Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos tendremos los PMIs de diciembre
En la sesión de hoy, conoceremos en la Eurozona los PMIs preliminares del mes de diciembre: Eurozona, compuesto (48e y 47,6 anterior), manufacturero (44,4e y 44,2 anterior) y de servicios (49,3e y 48,7 anterior); Francia, compuesto (47,5e y 44,6 anterior), manufacturero (44,1e y 42,9 anterior) y de servicios (47,5e y 45,4 anterior); y Alemania, compuesto (49,8e y 47,8 anterior), manufacturero (45,1e y 42,6 anterior) y de servicios (50,5e y 49,6 anterior). Además, en Francia se publicará el dato de inflación i.a. final de noviembre (+3,4% preliminar), y en España las transacciones de viviendas i.a. de octubre (-23,7% anterior).
Por su parte, en Reino Unido también contaremos con los PMIs preliminares de diciembre: compuesto (51e y 50,7 anterior), manufacturero (48e y 47,2 anterior) y de servicios (51,1e y 50,9 anterior).
Por último, en EE.UU. tendremos los PMIs de diciembre: compuesto (50,5e y 50,7 anterior), manufacturero (49,2e y 49,4 anterior) y de servicios (50,7e y 50,8 anterior). El Índice manufacturero Empire State NY del mismo mes (3,8e vs 9,1 anterior), y el dato de noviembre de la producción industrial (+0,2%e vs -0,6% anterior).
Mercados financieros
Apertura plana tras la sesión del jueves en la que destacó el sesgo menos ‘dovish’ del BCE y el BoE frente a la Fed
Apertura plana tras una sesión ayer en la que destacó el sesgo menos dovish de BCE y BoE frente a la Fed.
Hoy la gran referencia del mercado serán los PMIs preliminares de diciembre a nivel global (Francia, Alemania, Eurozona, Reino Unido y EEUU), que nos darán la visión más actualizada del tono del ciclo económico. En términos generales, esperamos que en la Eurozona se mantengan en zona de contracción, especialmente en el sector manufacturero y con el lastre de Alemania, mientras que en EE.UU. se mostrarían algo más sólidos, en torno a 50 (nivel que separa expansión de contracción). De la economía americana, y tras unos datos de consumo ayer más sólidos de lo esperado (ventas minoristas) y desempleo semanal más fuerte de lo previsto, también estaremos pendientes hoy del sector manufacturero: producción industrial que podría mejorar ligeramente y encuesta manufacturera de Nueva York (con expectativas de retroceso en diciembre).
Ya hemos conocido los PMIs de diciembre en Japón, donde mejoran los servicios, pero empeoran las manufacturas: manufacturero 47,7 (vs 48,3 anterior), servicios 52 (vs 50,8 anterior) y compuesto 50,4 (vs 49,6 anterior). Por su parte, destacar en China, el mantenimiento de tipos de interés a 1 año (2,50%), lo que significa que de momento no hay estímulos adicionales, en un contexto de datos mixtos (consumo peor de lo esperado, pero industria mejor), aunque la base de comparación es positiva (Covid) y el sector inmobiliario sigue siendo el gran lastre al crecimiento: producción industrial +6,6 i.a. (vs +5,7%e y +4,6% anterior), ventas minoristas +10,1% i.a. (vs +12,6%e y +7,6% anterior), inversión en propiedades -9,4% i.a. (vs -9,5%e y -9,3% anterior) y precio de viviendas nuevas -0,37% (vs -0,38% anterior).
Ayer, el BCE, en línea con lo esperado, mantuvo tipos sin cambios (depósito 4,0%, repo 4,5%) en un contexto de continuidad en la moderación de los datos de inflación. Sin embargo, el consejo del BCE (al contrario que la Fed) no ha discutido el inicio de bajadas de tipos. Asimismo, también acelera la reducción de balance, anunciando que las reinversiones del PEPP (programa de compra de deuda contra la pandemia) se irán reduciendo en 2S24 (-7.500 mln eur/mes) para concluir completamente a finales de 2024. Esto supondrá una mayor restricción monetaria en un contexto en el que se revisan a la baja las previsiones de inflación para 2023 y sobre todo 2024 (IPC 2023e 5,4%, 2024e 2,7% vs 3,2% anterior, 2025e 2,1% y 2026e 1,9%), pero con esperado repunte del IPC en diciembre (efectos base en coste de energía) y ligera revisión al alza de las previsiones de IPC subyacente: 5% en 2023, 2,7% en 2024, 2,3% en 2025 y 2,1% en 2026.
En términos de crecimiento, se revisa a la baja para 2023-24, esperando que siga deprimido a corto plazo (PIB 2023e +0,6%, 2024e +0,8%, 2025 y 2026e +1,5%), a la vez que se mantienen los riesgos a la baja (política monetaria restrictiva, desaceleración económica global, conflictos bélicos). Aun con todo, estas estimaciones de crecimiento no justifican recortes de tipos agresivos en 2024 como los que descuenta el mercado (5 en total).
El comunicado del BCE afirma que los tipos de interés seguirán en niveles lo suficientemente restrictivos el tiempo que sea necesario, manteniendo una política data-dependiente. A las preguntas de si la primera bajada será en marzo 2024 como descuenta el mercado, Lagarde afirma que el BCE no debe bajar la guardia, y que serán necesarios datos adicionales para decidir el inicio de la bajada de tipos. Entre estos datos, vigilarán los salarios (que se siguen resistiendo a bajar) y los beneficios empresariales.
En conclusión, el mensaje del BCE apunta a que los tipos de intervención habrían tocado techo, pero enfría las expectativas de bajadas y se acerca más a nuestra visión (primera bajada de tipos a mediados de 2024). Con ello, las TIRes caían solo moderadamente (-10 pb el 2 años alemán y -5 pb el Bund) tras los mayores recortes iniciales, y el euro sigue apreciándose hasta niveles cercanos a 1,1 vs usd, que a su vez se ve debilitado por el sesgo menos hawkish de la Fed.
Por su parte, el Banco de Inglaterra también mantuvo tipos estables en 5,25%, por tercer mes consecutivo, al igual que su sesgo hawkish, al considerar que deberá mantener los tipos en niveles restrictivos durante el suficiente tiempo para devolver la inflación a su objetivo del 2%.
Por último, el Banco de Suiza mantuvo tipos en 1,75%, en línea con lo esperado, apuntando también a un techo en los tipos de intervención y con un sesgo dovish para 2024. En el otro lado, el Banco de Noruega subía +25 pb.
En el mercado del crudo, destacar el fuerte repunte de ayer del Brent, +3% hasta 77 usd/b, a pesar del recorte de previsiones de demanda por parte de la Agencia Internacional de la Energía para 4T23 y 2024. Destaca también que el recorte de oferta de la OPEP+ estaría siendo compensado por la mayor producción de EEUU, Brasil y Guyana. Las previsiones de demanda de la AIE contrastan con las de la OPEP, bastante más optimistas al ver un crecimiento saludable de la demanda en 2024 y acusar a la especulación de la reciente caída en los precios del crudo.
Análisis macroeconómico
En Estados Unidos tuvimos las ventas minoristas de noviembre
En la sesión de ayer, en primer lugar, el BCE y el BoE se reunieron para tomar decisiones en materia de política monetaria (Ver Mercados En Esta Sesión). Siguiendo, en España conocimos los datos finales de noviembre de la tasa de inflación interanual, que confirmaron las lecturas preliminares tanto en tasa general situándose en +3,2% (vs +3,2% preliminar y +3,5% anterior) como la subyacente cediendo hasta +4,5% (vs +4,5% preliminar y +5,2% anterior) siete décimas por debajo del mes pasado y configurándose como el dato más bajo desde mayo 2022.
En EE.UU., contamos con las ventas minoristas de noviembre, que sorprendieron con un aumento de +0,3% (vs -0,1%e y -0,2% anterior revisado a la baja), al igual que su referencia excluyendo autos un +0,2% (vs -0,1%e vs +0,0% anterior revisado a la baja). Por último, el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo mostró mejor comportamiento de lo esperado cayendo notablemente a 202.000 (vs 220.000e y 221.000 anterior revisado al alza), dando señal de solidez en el mercado laboral estadounidense.
Análisis de mercados
Los principales mercados europeos experimentaron una jornada mixta (EuroStoxx +0,20%, Dax -0,08%, Cac +0,59%)
Ayer, los principales mercados europeos experimentaron una jornada mixta (EuroStoxx +0,20%, Dax -0,08%, Cac +0,59%) en una sesión marcada por el discurso de Christine Lagarde (BCE) en el que se alejaba la expectativa de bajadas de tipos para 2024. En España, el Ibex finalizaba positivamente la sesión avanzando hasta +0,75%. Destacaron grandes revalorizaciones en Fluidra +7,80%, Acciona Energía +7,61% y Solaria +6,27%. Por el contrario, los mayores descensos los protagonizó el sector bancario: Sabadell -5,06%, Bankinter -2,54% y CaixaBank -2,50%.
Análisis de empresas
Solaria protagoniza las principales noticias empresariales
SOLARIA. Anuncia la adquisición de módulos fotovoltaicos por 0,093 €/W
1-. Solaria, mediante comunicado en la CNMV, ha anunciado la adquisición de 500MW de módulos fotovoltaicos a un precio de 9,3 céntimos de euros por vatio a un fabricante Tier 1, lo que supone una bajada del 62% frente a los precios del año pasado.
Valoración:
1-. Positivo. Tras 2 años de inflación, los principales materiales que componen los parques fotovoltaicos han retomado la tendencia decreciente en costes. El precio pagado por Solaria en la adquisición de los módulos fotovoltaicos supone un nuevo mínimo histórico, rebajando por primera vez los 10 céntimos por vatio. Esta reducción del capex se materializará en mayores rentabilidades para los proyectos de energía fotovoltaica, compensando el aumento de los costes de financiación.
2-. Tras el excelente comportamiento de la cotización de Solaria en los meses anteriores, hemos rebajado nuestra recomendación de SOBREPONDERAR a MANTENER, con P.O de 18,3 eur/acc.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Grifols (20%), IAG (20%), Indra (20%), Repsol (20%) y Sacyr (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de +0,65%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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