Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos la Universidad de Michigan publicará los datos preliminares de noviembre de la Confianza del consumidor
En Reino Unido pendientes del PIB 3T preliminar, tanto en tasa interanual (+0,6%e y anterior) como trimestral (-0,1%e vs +0,2% anterior), así como de la producción industrial de septiembre (-0,1%e vs -0,7% anterior).
Por su parte, en EE.UU. la Universidad de Michigan publicará los datos preliminares de noviembre de la Confianza del consumidor (63,5e vs 63,8 anterior), de las condiciones actuales (70,6 anterior) y de las expectativas (59,3 anterior). Del mismo modo, también publicarán las expectativas de inflación a un año (+4,2% anterior) y a cinco años (+3,0% anterior).
Mercados financieros
Apertura a la baja en los mercados europeos (futuros Eurostoxx -0,7%, futuros S&P +0,1%)
Apertura a la baja (futuros Eurostoxx -0,7%, futuros S&P +0,1%), tras las caídas registradas ayer en Wall Street cercanas al 1% después del cierre ante un fuerte repunte en las TIRes (T-bond +13 pb hasta 4,62%) tras una muy débil demanda en la subasta de deuda a 30 años (la TIR 30 años llegó a subir +22 pb hasta 4,83%), con la peor ratio «bid-to-cover» en casi dos años y con los «primary dealers» viéndose obligados a comprar el 25% de lo ofertado. A esta subida de TIRes contribuyeron también las palabras «hawkish» de Powell, que afirmó que la Fed no está convencida de que hayan tensionado la política monetaria lo suficiente. Aunque el mercado concede una mínima probabilidad a una subida adicional de +25pb (en torno al 25%), todo sigue apuntando a tipos altos por una larga temporada. En consonancia, el dólar se apreció +0,6% hasta 1,066 vs eur. Hoy mercado de bonos EEUU cerrado (Veteran´s Day).
Por lo que respecta al BCE, tuvimos declaraciones de varios miembros (Villeroy, De Guindos y Vujcic), coincidiendo todos ellos en que, aun cuando probablemente ya hayamos visto el techo de tipos (con el permiso del componente energético de la inflación), aún es pronto para hablar de bajadas de tipos. Hoy a las 13:30h estaremos pendientes de la comparecencia de Lagarde.
Hoy la principal referencia macro será la confianza consumidora de la Universidad de Michigan en EE.UU., que en noviembre se mantendrá previsiblemente estable, pero en niveles bajos (63,8e y anterior). Asimismo, conoceremos en Reino Unido el PIB 3T23, estacado, de la mano de un consumo privado débil.
En Portugal, y tras la dimisión del primer ministro Antonio Costa, se celebrarán elecciones anticipadas el 10 de marzo de 2024. Por lo que respecta a España, el acuerdo alcanzado con Junts abre la puerta a la investidura de Sánchez para la próxima semana. Un acuerdo de legislatura que se antoja frágil por la dependencia que implica y apunta a un gobierno inestable.
Principales citas empresariales
En España conoceremos los resultados empresariales de Cellnex
Hoy publicará resultados empresariales en España, Cellnex.
Análisis macroeconómico
En Estados Unidos se publicó el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo
En la sesión de ayer conocimos en EE. UU. el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo, 217.000 peticiones (vs 220.000 anterior).
En China, los datos de IPC de octubre quedaron en línea con las previsiones-0,2% i.a. (vs -0,2%e vs +0,0% anterior) recogiendo los descensos en los precios de los alimentos (cerdo y vegetales principalmente) así como ciertos síntomas de una ralentización en la demanda en términos más generales, mientras el IPP quedó ligeramente por encima de las expectativas -2,6% i.a. (vs -2,8%e vs -2,5% anterior), aunque también en terreno deflacionario.
Análisis de mercados
Los principales mercados europeos experimentaron una jornada de fuertes subidas (EuroStoxx +1,21%, Dax +0,81%, Cac +1,13%)
Ayer, los principales mercados europeos experimentaron una jornada de fuertes subidas de forma generalizada ante la posibilidad de nuevos estímulos monetarios desde China (EuroStoxx +1,21%, Dax +0,81%, Cac +1,13%). En España, el Ibex, al igual que sus homólogos europeos, finalizaba positivamente la sesión avanzando un +1,31%, superando ligeramente el nivel de los 9.400 donde destacaron las revalorizaciones de Sabadell +2,80%, Amadeus +2,45% y Acciona +2,11%. Por el contrario, los mayores descensos los protagonizaron Arcelor Mittal que, tras la publicación de resultados, cedió -1,64%, Ferrovial -0,17% y Bankinter -0,10%.
Análisis de empresas
CAF, Dominion y Telefónica ocupan las principales noticias empresariales
CAF. Contrato en Londres por más de 500 mln eur.
1-. CAF ha resultado seleccionada como oferta preferente por el operador London North Eastern Railway para el suministro de 10 trenes tri-modo (eléctrico-diésel-baterías), así como el mantenimiento por 8 años por un importe de más de 500 mln eur.
Valoración:
1-. Noticia positiva, que debería tener impacto positivo en la cotización dado el relevante tamaño del contrato que representa alrededor de un 3,7% de la cartera total de CAF a cierre del 1S23.
2-. La contratación a día de hoy, incluyendo los contratos anunciados y no firmados todavía (>400 mln eur) y el contrato de Roma (455 mln eur, no anunciado todavía), asciende a cerca de 3.900 mln eur, superando ya el objetivo de la compañía de un ratio book-to-bill de >1x.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 44,6 eur/acción.
DOMINION: suscribe un acuerdo de financiación de hasta 30,5 mln eur con el BEI.
1-. Global Dominion ha suscrito con el Banco Europeo de Inversiones (BEI) un acuerdo de financiación por importe de 30,5 mln eur, con el objetivo de financiar parcialmente un innovador proyecto compuesto de:
1. Por un lado, el diseño y desarrollo de soluciones innovadoras destinadas a abordar los retos de calidad, eficiencia. Automatización de la seguridad y sostenibilidad en diversas aplicaciones, incluyendo procesos industriales y fábricas de producción, servicios medioambientales, energía renovable, servicios de seguros e inmobiliarios, infraestructuras y edificios inteligentes y banca digital,
2. y, el diseño, desarrollo e integración de herramientas y soluciones digitales encaminadas a impulsar la gestión de procesos innovadores en el Grupo Dominion, acelerando la adopción de tecnologías avanzadas, en los ámbitos de gestión en la nube y ciberseguriodad.
Valoración.
1-. Noticia positiva siempre y cuando la financiación por parte del BEI siempre conlleva mejores condiciones financieras que fuentes de fondos, aunque para su obtención se tengan que cumplir estrictos requisitos del cumplimiento de los proyectos para los que ha sido concedida.
2-. Además, el acuerdo es positivo porque fomenta la adopción de tecnologías para eficientar procesos que es precisamente la actividad fundamental de DOM, más aún en un momento en que la compañía está impulsando la prestación de servicios mediambientales para la industria, con lo que el mismo le permite avanzar en su estrategia reduciendo el coste medio del capital. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 5,74 eur/acc.
TELEFONICA. Conclusiones Día del Inversor.
1-. Telefónica presentó su Plan Estratégico 2023/26e bajo las premisas de acelerar el crecimiento, mejorar la rentabilidad y afianzar la sostenibilidad (GPS).
2-. GPS se sustenta en 5 líneas de acción: 1) sostener el crecimiento de ingresos en el segmento minorista (+1,5% TAAC), 2) crecer por encima del mercado en el segmento para empresas (+5% TAAC), con Telefónica Tech como gran impulsor, 3) fortalecer el segmento de clientes mayoristas, 4) mejorar la eficiencia para reducir el Opex y 5) mantener la diferenciación en un entorno de reducción de capex, cuyo pico del ciclo ya ha pasado.
3-. Los objetivos apuntan a que Telefónica volverá a la senda del crecimiento: En 2023/26e TAAC, Ingresos +1%, EBITDA +2%, EBITDAaL – Capex +5% y FCF >10%. El FCF aumentaría en 1.000 mln eur vs 2023e (900 mln eur con la nueva definición de FCF).
4-. Estos objetivos deberían permitir mantener un dividendo mínimo anual en efectivo de 0,30 eur/acción durante este periodo y desapalancar la compañía hasta deuda neta/EBITDA 2,2x/2,5x en 2026e.
5-. Estos objetivos se cumplirán con la evolución orgánica, si bien esperan ser activos en operaciones inorgánicas que ofrezcan potencial de mejora (acelerar el desapalancamiento, recomprar acciones y M&A).
6-. Telefónica reforzará su foco a los 4 principales mercados: España, Alemania, Brasil y Reino Unido y seguirá reduciendo su exposición a HispAm.
7-. En cuanto a Alemania, la directiva ha puesto en marcha un plan para mitigar el impacto de la pérdida del contrato de 1&1 (FCF 2026e -200 mln eur). Sin embargo, creen que podría llevar más tiempo de lo previsto inicialmente y que cuenta con cierto grado de riesgo de ejecución. De este modo, la oferta de Telefónica pretende darle la oportunidad de monetizar su inversión a aquellos accionistas que prefieran no mantener su inversión en la compañía tanto tiempo.
Valoración:
1-. Telefónica ha ido fortaleciendo su posicionamiento en los últimos años basándose en la creación de redes de última generación y la prestación de servicios diferenciales enfocando las inversiones en 4 mercados clave y racionalizándolas en los demás (HispAm). Bajo este punto de partida, Telefónica considera que está en disposición de volver a la senda del crecimiento. El enfoque del grupo estará en la generación de caja una vez que considera que el periodo pico de inversión ya ha pasado al tener la mayor red de fibra del mundo fuera de China y de tener muy avanzado el despliegue del 5G.
2-. En nuestra opinión, Telefónica está en disposición de volver a la senda del crecimiento en un mercado de naturaleza deflacionista. Dicho crecimiento vendrá tanto por la parte de ingresos como mediante reducción de gastos (redes, costes comerciales y otros), Dentro de los ahorros de costes esperamos que en España se apruebe un nuevo plan de bajas voluntarias que permita aumentar las eficiencias. Así, el objetivo de la directiva es que el EBITDA 2026e aumente en 600 mln eur vs 2023e (consenso +383 mln eur). Creemos que los objetivos operativos son alcanzables si bien también dependen de que el comportamiento de los competidores en los distintos mercados sea “racional”. El hecho de que Telefónica comenzara a desplegar las redes de fibra en sus mercados antes que los principales operadores y que vaya a ser la primera en “apagar la red de cobre” (previsto en abril 2024 pero al 100% a partir de 2025e) le permitirá retener más caja (menor capex) si bien consideramos que la directiva tendrá que mostrarse flexible en caso de que se necesite un mayor esfuerzo inversor siempre que sea para proyectos diferenciales. De momento, el mercado no espera mejoras de FCF 2026e vs 2023e al considerar, primero, un menor potencial del EBITDA y, segundo, que Telefónica mantendrá un capex sólo ligeramente inferior al actual. Por otro lado, vemos que los objetivos de desapalancamiento no son muy ambiciosos, aunque también tienen la oportunidad de superarlos mediante la monetización de activos. De momento, el consenso de mercado está por debajo de los objetivos del grupo en las principales magnitudes 2026e con lo que una buena ejecución del plan ofrecerá potencial para mejorar estimaciones y revisar precios objetivo. P.O. 4,60 eur/acc. SOBREPONDERAR.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Bankinter (20%), BBVA (20%), Grifols (20%), Inditex (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -0,87%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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