Principales citas macroeconómicas
En España conoceremos la tasa de desempleo relativa al 3T
En España contaremos con la tasa de desempleo relativa al 3T (11,5%e vs 11,6% anterior).
Por su parte, en EE. UU. se publicarán muchos datos macro. En primer lugar, los datos anualizados del 3T: del PIB (+4,1%e vs +2,1% anterior), del consumo personal (+3,7%e vs +0,8% anterior) y del Índice de precios incluidos en el PIB (+2,5%e vs +1,7% anterior). Siguiendo con las cifras preliminares de septiembre de los pedidos de bienes duraderos (+1,1%e vs +0,1% anterior) junto con su referencia excluyendo transporte (+0,3%e vs +0,4% anterior). Y, del mismo mes las ventas de viviendas pendientes i.a. (-18,8% anterior) y mensual (+1,0%e vs -7,1% anterior). Por último, el dato semanal de las peticiones iniciales de desempleo (198.000 anterior).
Mercados financieros
Caídas en la apertura europea (futuros Eurostoxx -1%, futuros S&P -0,6%)
Caídas en la apertura europea (futuros Eurostoxx -1%, futuros S&P -0,6%), recogiendo los retrocesos de ayer en Wall Street, especialmente intensas en el tecnológico Nasdaq (ayer -2,5%, futuros hoy -1% adicional) ante el fuerte repunte de TIRes (después de una débil demanda en subasta de bonos a 5 años) que devuelve el 10 años al nivel del 5% (ayer T-bond +13 pb hasta 4,96%). Los resultados de Meta Platforms, ayer después del cierre, fueron recogidos con ligeras caídas en los mercados fuera de hora (-3%, pero -8% desde máximos del día) al apuntar a un incierto 2024 en términos de ingresos ante la desaceleración macroeconómica. Hoy contaremos con las cifras de Amazon, mientras que en España será el turno de Repsol, Iberdrola, Banco Sabadell, Global Dominion, Fluidra e Inmobiliaria del Sur.
En el plano macro, la sesión de hoy estará protagonizada por la reunión del BCE (decisión de tipos 14:15h, comparecencia de Lagarde 14:45h) así como por datos macro relevantes como es el PIB 3T23 EE.UU., que podría acelerarse con intensidad (+4,5%e vs +2,1% anterior de la mano de un muy sólido consumo privado +4,0%e vs +0,8% anterior), manteniendo la presión al alza sobre las TIRes.
En lo que respecta al BCE, esperamos mantenimiento de tipos (depósito 4,0%, repo 4,5%), por primera vez después de más de un año de subidas, y en un contexto de continuidad en la moderación del IPC de la Eurozona en septiembre (general 4,3% i.a., subyacente 4,5% i.a.) tras +450 pb de subida de tipos desde julio 2022, y a la espera de nuevos datos y de la actualización del cuadro macro en la reunión del 14-diciembre. El consenso descuenta que el BCE ya habría alcanzado el techo de tipos (apenas 10% de probabilidad de +25pb adicionales), basándose en: 1) el mercado le está haciendo el trabajo de tensionamiento monetario con el notable repunte de TIRes (TIR 10 años +25 pb, +30 pb y +50 pb en Alemania, España e Italia, respectivamente, desde la reunión del BCE del 14-septiembre en la que elevó tipos +25 pb); 2) las subidas de tipos ya se están trasladando a la economía real (negativos PMIs de octubre conocidos en la Eurozona a principios de semana y encuesta de préstamos bancarios que apunta a que la restricción monetaria se estaría trasladando de forma adecuada a la economía real, esperándose que alcance su punto álgido a principios de 2024).
Aun con todo, esperamos que el BCE mantenga un sesgo «hawkish» en su discurso, no cerrando la puerta a subidas adicionales de tipos en caso necesario y probablemente refiriéndose a la reducción de balance, con el objetivo de salvaguardar su credibilidad en la lucha contra la inflación. En este sentido, habrá que seguir vigilando la persistente presión sobre los precios de servicios y alimentos, a la que se suma un contexto energético cada vez más complicado (riesgo de intensificación del conflicto geopolítico en Oriente Medio que retrase la vuelta al objetivo del 2% de inflación de 2025 a 2026). Todo ello podría retrasar en el tiempo el inicio de las bajadas de tipos (actualmente el mercado descuenta el inicio de bajadas para junio-2024). Esperamos que el BCE reitere su compromiso con tipos de interés restrictivos durante un periodo de tiempo suficiente para devolver la inflación a su objetivo.
Veremos también, en un entorno de creciente presión a la baja sobre el crecimiento europeo, cuál es su visión al respecto, especialmente tras los últimos datos que apuntan a riesgo de crecimiento negativo en 3T23 en la Eurozona, lo que podría hacer que la rebaja de sus previsiones de septiembre (hasta +0,7% en 2023, +1% en 2024 y +1,5% en 2025) fuese insuficiente.
Estaremos asimismo pendientes de cualquier referencia a la evolución del balance, en la medida en que el BCE podría considerar que el actual balance es inconsistente con sus objetivos de inflación. En este sentido, recordamos que el BCE hasta el momento mantiene la reinversión del PEPP hasta finales de 2024. Veremos si en los próximos meses hay cambios en este sentido u opta por otras alternativas como vender bonos del APP, aunque en cualquier caso deberá también tener en cuenta los efectos que esto podría originar en los mercados de deuda, especialmente en el actual contexto de TIRes en máximos y elevados niveles de deuda pública (especial atención a Italia, prima de riesgo 204 pb). El hecho de no tener un acuerdo europeo sobre el pacto de estabilidad y crecimiento podría generar una mayor presión sobre la política monetaria.
Principales citas empresariales
En España conoceremos los resultados empresariales de Iberdrola y Sabadell
En la jornada de hoy, en la Eurozona publicarán resultados empresariales 3T: Iberdrola, Banco Sabadell, Global Dominion, Fluidra, Inmobiliaria del sur, Repsol (España), Danone, Saint Gobain (Francia), Schneider Electric, Volkswagen (Alemania) y Unilever (Reino Unido).
Y, en EE. UU., conoceremos los de Amazon, Mastercard, Ford.
Análisis macroeconómico
En España conocimos las cifras de septiembre del IPP
Ayer, en Alemania conocimos el Índice IFO de confianza empresarial, que sorprendió aumentando más de lo esperado y marcando la primera subida en cinco meses hasta 86,9 (vs 86e y 85,8 anterior revisado al alza), debido a que las empresas se mostraron más optimistas respecto a las expectativas de cara a los próximos meses, 84,7 (vs 83,5e vs 83,1 anterior revisado al alza), así como con relación a su situación actual 89,2 (vs 88,5e vs 88,7 anterior). Por otra parte, en España tuvimos las cifras de septiembre del IPP que, tras la revisión al alza, en tasa interanual los precios a los productores siguieron cayendo por séptimo mes consecutivo un -8,6% (vs -9,9% anterior revisado), mientras la mensual aumentaba ligeramente un +1,4% (vs +1,3% anterior revisado al alza).
En EE. UU., se publicó la cifra de septiembre de ventas de viviendas nuevas mensuales repuntando con un crecimiento de +12,3% (vs +0,7%e vs -8,2% anterior revisado al alza) muy por encima de las expectativas y configurándose como el mayor aumento en más de un año.
Análisis de mercados
Jornada de revalorizaciones en los principales índices europeos (Euro Stoxx +0,20 %, Cac +0,31%, Dax +0,08%)
Jornada de revalorizaciones en los principales índices europeos (Euro Stoxx +0,20 %, Cac +0,31%, Dax +0,08%). En España, el IBEX 35 acabó cerrando con un avance del +0,10% evitando así la sexta sesión en negativo. A la cabeza de los valores que experimentaron las mayores subidas destacó Santander, que se anotó un +2,35% tras presentar buenos resultados, seguido de Enagás +1,45% y Acerinox +1,34%. Por el contrario, Grifols -3,36%, Colonial -3,00% y Acciona Energía -2,33%, fueron los valores que registraron las mayores descensos.
Análisis de empresas
Naturgy, Izertis y Telefónica ocupan las principales noticias empresariales
NATURGY. Fitch mantiene el rating y la perspectiva.
1-. La agencia de calificación crediticia Fitch ha mantenido el rating y la perspectiva de Naturgy en BBB y estable respectivamente esperando que el grupo mantenga su relación de flujo operativo respecto al apalancamiento hasta 2026 durante el desarrollo de su plan estratégico basado en el crecimiento en renovables y mejora de las redes.
Valoración:
1-. Noticia positiva ante el actual entorno de endurecimiento de las condiciones financieras en los mercados para una compañía con un cierto nivel de apalancamiento (2,3x DN/EBITDA, 12.500 mln eur de deuda neta) y que tiene una notable estrategia de inversión a medio plazo (cerca de 10.000 mln eur los próximos 3 años), si bien consideramos que el impacto es limitado.
Reiteramos nuestra recomendación de INFRAPONDERAR con Precio objetivo en 25,36 eur.
Izertis. Adquisición del Grupo Keifi.
1-. Izertis alcanza un acuerdo para la adquisición del 100% del Grupo Keifi. La compañía, especializado en la prestación de servicios tecnológicos en el sector financiero, tiene presencia en Colombia y Estados Unidos.
2-. KEIFI cerró 2022 con 6,4 mln eur de ingresos, y 1,2 mln eur de EBITDA. La compañía cuenta con una Deuda Financiera Neta negativa (excedente de tesorería) de 2,7 mln eur.
3-. El Precio de la operación contempla un importe fijo provisional en función de las previsiones de EBITDA y DFN para el ejercicio 2023, así como un variable adicional si la media del EBITDA de 2024 y 2025 es superior a 2023. El importe máximo de la operación ascendería a 22 mln eur, estructurándose mediante una combinación de efectivo y acciones de Izertis, las cuales contarán con un lock-up de hasta 48 meses.
Valoración:
1-. Desconociendo las cifras de 2023, Izertis paga 16,1x EV/EBITDA sobre el EBITDA de 2022 (Mg. EBITDA 18,75%). Presumiblemente, el múltiplo implícito final de la transacción será inferior, puesto que 22 mln es el importe máximo a desembolsar teniendo en cuenta que se alcanzasen los objetivos de crecimiento de EBITDA marcados.
2-. Con 9 millones de euros de EBITDA normalizado en el 1S23, más la aportación mínima de 0,3 millones de euros de Keifi en el cuarto trimestre (asumiendo crecimiento 0 vs 2022), Izertis tiene una alta probabilidad de superar nuestra estimación de EBITDA normalizado de 17,5 millones de euros para 2023, aunque también superará nuestra estimación de DFN para 2023 de 37,7 millones de euros debido a las mayores inversiones (capex inorgánico de 25 millones de euros previsto para 2023).
Reiteramos la recomendación de SOBREPONDERAR (P.O 10,64 eur/acc).
TELEFONICA. Resultado subasta licencias 5G en Argentina.
1-. Telefónica ha sido adjudicada 50 MHz de espectro 5G por el que pagará 175 mln USD.
2-. Los otros dos adjudicatarios serán América Móvil y Telecom, por dos lotes de 100 MHz cada uno y por los que cada operadora pagará 350 mln USD.
3-. La mitad del lote de Telefónica quedó desierta al considerar la compañía que ya tiene suficiente espectro.
Valoración:
1-. Destacamos que Telefónica ha invertido la mitad que sus dos principales rivales por las licencias 5G en Argentina, de acuerdo con su estrategia de racionalizar inversiones en HispAm. No esperamos impacto en cotización. P.O. 4,60 eur/acc. SOBREPONDERAR.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Santander (20%), Grifols (20%), Inditex (20%), Merlin Properties (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -3,14%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
