Análisis de los últimos resultados de Enagás
Resultados débiles pero esperados. Menores ingresos regulados y un mayor coste de la deuda pasan factura en resultados. Mantiene guías.
Principales magnitudes de los resultados del tercer trimestre de 2023 comparadas con el consenso de Bloomberg:
- EBITDA 572 millones de euros (-6%) vs 572 millones de euros estimados.
- BNA 259 millones de euros (-27%) vs 153 millones de euros estimados.
- BNA recurrente 212 millones de euros (-16%).
- Fondos Generados por las Operaciones 406 millones de euros (-20%).
- Deuda Neta 3.406 millones de euros vs 3.469 millones de euros en diciembre 2022.
El equipo gestor reitera las guías para el conjunto del año, que contempla llegar a un BNA de entre 310M€ y 320M€ (-16%) incluyendo 40M€ de plusvalías por la venta de Gasoducto Morelos con una deuda neta de 3.700M€.
Opinión según las acciones de Enagás
Los resultados son débiles (BNA recurrente -16%), pero esperados y el equipo gestor mantiene las guías para el 2023. Los factores que explican esta mala evolución en resultados son:
- Menores ingresos regulados (-7%): El nuevo marco regulatorio para la red de transporte comienza en 2021 y llega hasta 2026.
El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro) - Menor contribución de las filiales internacionales (-6%) tras la venta de GNL Quintero en 2022,
- Mayor coste de la deuda (2,6% en 9M 23 vs 1,8% en 9M 22). Los resultados del año pasado incluyen plusvalías por la venta de Quintero y una provisión por la inversión en Tallgrass Energy y los de este año incluyen plusvalías por la venta de Gasoducto Morelos. Esto explica el diferente comportamiento entre BNA(-27%) y BNA recurrente (- 16%)
Mantenemos la recomendación de Neutral. Motivos:
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- Entorno desfavorable. Los ingresos regulados no se revisan con el IPC. Por tanto, el contexto actual de repunte de inflación y tipos al alza penaliza al grupo;
- Caída en resultados consecuencia de menores ingresos regulados, menor contribución del negocio
internacional y tipos más altos; - Posibilidad de recorte en dividendos incluidos en el Plan Estratégico al empeorar el ratio de cobertura con la revisión a la baja de la generación de cash flow.
Para que la acción tenga un comportamiento más positivo y poder mejorar nuestra recomendación, Enagas necesitaría desbloquear y tener noticias favorables en tres frentes:
- Oportunidad de crecimiento por las inversiones relacionadas con el hidrógeno verde. La consideración de las inversiones del H2Med y la Red Troncal Española del Hidrógeno como Proyectos de Interés Común Europeo (PCI) supondría un espaldarazo para el crecimiento a futuro del grupo;
- Resolución favorable relativa a las inversiones en Perú: arbitraje de GSP y levantamiento de la prohibición de repatriar los dividendos de TGP;
- Cristalización del valor de la inversión en Tallgrass Energy en EEUU.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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