Principales citas macroeconómicas
En España conoceremos los PMIs manufactureros de septiembre
Hoy, conoceremos los PMIs manufactureros de septiembre, en España (46e vs 46,5 anterior) y en Italia (45,7e vs 45,4 anterior). Así como, las cifras finales en la Eurozona (43,4 preliminar 43,5 anterior), Francia (43,6 preliminar vs 46 anterior), Alemania (39,8 preliminar vs 39,1 anterior) y Reino Unido (44,2 preliminar vs 43 anterior). Además, contaremos con el cambio en el desempleo en el mes de septiembre en España (24.800 anterior), y la tasa de desempleo de agosto en la Eurozona (6,4%e y anterior).
Por su parte, en EE.UU. también se publicarán relativos a septiembre: el PMI final manufacturero de septiembre (48,9 preliminar 47,9 anterior); junto con el ISM manufacturero (47,9e vs 47,6 anterior) y sus componentes de precios pagados (48,8e vs 48,4 anterior), empleo (48,5 anterior) y de nuevas órdenes (46,8 anterior).
Mercados financieros
Apertura ligeramente a la baja en las bolsas europeas
Apertura ligeramente a la baja en bolsas europeas, -0,3%, pero con los futuros del S&P al alza, +0,4%, tras alcanzarse un acuerdo durante el fin de semana para evitar el «shutdown», si bien lo que se consigue realmente es ganar tiempo sólo hasta el 17-noviembre, fecha en la que deberán enfrentarse de nuevo al riesgo de cierre de la administración americana.
También se recogerá la lectura mixta de los PMIs de septiembre en China, con ligera mejora de los datos oficiales, pero empeoramiento de los elaborados por Caixin. En cualquier caso, todos ellos, tanto en su componente manufacturero como de servicios, se sitúan muy cerca del nivel de 50 que separa expansión de contracción.
A lo largo del día conoceremos, asimismo, los datos finales de PMI manufacturero a nivel global, esperándose en todos los casos lecturas inferiores a 50, esto decir, niveles de contracción, más patentes en Europa (especialmente lastrada por Alemania) frente a cifras más sólidas en EE.UU. Aun con todo, el dato más relevante será el de ISM manufacturero americano, que podría dar muestras de estabilización (47,9e vs 47,6 anterior) tras su fuerte caída, y con especial atención a sus componentes de precios pagados, empleo y nuevos pedidos.
De cara a la semana que hoy comienza, continuaremos pendientes del tono de los datos macro. En Estados Unidos, tendremos también el ISM de servicios, con cierta moderación esperada. Aunque las referencias más importantes serán las del mercado laboral, con el JOLTS de agosto estable, y la encuesta ADP de empleo privado y el cambio en nóminas no agrícolas de septiembre moderándose, 150.000e y 165.000e (vs 177.000 y 187.000 anterior respectivamente).
Por su parte, los mercados parece que comienzan a digerir el riesgo de un débil crecimiento (incluso de recesión en economías como la alemana) ante unos datos macro que van recogiendo el impacto gradual de las intensas subidas de tipos.
En este escenario, hemos actualizado nuestra Visión de Mercado para septiembre, donde reiteramos nuestra cautela en un contexto de desaceleración económica (con creciente brecha a favor de EE.UU. y en contra de Europa y China) pero con una inflación aún lejos del objetivo del 2% de los bancos centrales (que no se espera alcanzar hasta 2025). Este escenario viene a reafirmarnos en nuestra idea de que, aunque el fin de las subidas de tipos esté próximo, el inicio de las bajadas se hará aún esperar y su cuantía será menor de lo previsto inicialmente, tal y como ha confirmado esta semana la Fed con la revisión al alza de su “dot plot”. Este escenario de tipos altos por más tiempo seguirá pesando sobre el ciclo económico y, previsiblemente, sobre los beneficios empresariales. Si bien es cierto que se ha producido un giro al alza en las revisiones de BPA 2023, especialmente en EE.UU. de la mano del aumento de probabilidades de aterrizaje suave, queda por ver si la evolución del ciclo a futuro permite cumplir con las expectativas de BPAs para 2024, que podrían resultar un tanto exigentes.
Análisis de empresas
BBVA y Unicaja ocupan las principales noticias empresariales
BBVA. Revisión del colchón de capital de «Otra entidad de importancia sistémica».
1-. De acuerdo a la resolución del Banco de España, tras la revisión de la identificación del Grupo BBVA como Otra Entidad de Importancia Sistémica (OEIS), el colchón de capital de OEIS se aumenta en +25 puntos básicos con respecto al colchón establecido en el ejercicio del año anterior, situándose en el 1% a partir del 1 de enero de 2024.
2-. Este incremento viene motivado por la adaptación de la metodología del Banco de España para la determinación de colchones de capital para OEIS en línea con la revisión del marco metodológico del Banco Central Europeo sobre colchones mínimos para OEIS. La puntuación del ejercicio OEIS 2024 se sitúa en línea con la obtenida en el ejercicio del año anterior.
Valoración.
1-. La noticia no debería tener impacto en cotización. La entidad tiene establecido un nivel de SREP a cumplir para 2023 del 8,72% en el que el OEIS en de 0,75%.
2-. Un nivel de requerimiento que la entidad cumple holgadamente tras cerrar 1S23 con un ratio CET 1 “fully loaded” del 13%, por lo que en el momento en el que se establezca el nivel para 2024 con el nuevo colchón de OEIS no existirá riesgo de no cumplimiento.
Mantenemos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR. P.O 8,39 eur/acc.
UNICAJA. Según prensa vende una cartera de inmuebles improductivos por 100 mln de eur.
1-. Esta cartera de 100 mln de eur representa c.6% de la cartera de inmuebles adjudicados a 1S23.
2-. La cartera de inmuebles adjudicado se ha reducido en un 7% desde dic-22 (135 mln de eur) y -12% i.a. en 1S23.
3-. Esta es la tercera operación de estas características que realiza el banco en el último año y medio, que alcanza los 350 mln de eur.
Valoración
1-. El impacto en la cuenta de resultados dependerá del descuento aplicado en el precio de venta, sin descartar que pueda haberse aplicado un precio con un descuento por encima de la cobertura. A cierre de junio-23 la cobertura de los activos era del 65%, con el suelo con una cobertura del 70% y los activos inmobiliarios comercial del 56%.
2-. Unicaja continúa con su estrategia de venta de inmuebles adjudicados y saldo de dudosos que permite restar presión a futuro sobre provisiones. No descartamos que la cotización pueda reaccionar de manera positiva.
SOBREPONDERAR. P.O 1,48 eur/acc.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Bankinter (20%), Grifols (20%), Inditex (20%), Merlin Properties (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de +0,45%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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