Los resultados de Loreal del 1S 2023 baten ligeramente las expectativas: Crecimiento orgánico sostenido y expansión de márgenes
Análisis de Loreal
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 20.574 millones de euros (+12%) vs 20.416 millones de euros(+11,2%).
- Margen Bruto 15.283 millones de euros vs 14.970 millones de euros.
- EBIT 4.259 millones de euros(+13,7% y 20,7% sobre ventas) vs. 4.194 millones de euros (Margen de 20,5%).
- BNA recurrente 3.617 millones de euros (+11,1%) vs 3.524 millones de euros.
- Cash Flow Libre 2.098 millones de euros(+57%).
- Deuda Financiera Neta 4.823 millones de euros.
El grupo propondrá un dividendo de 6 €/acción (+25%) vs. 5,65 € esperado. Las ventas comparables crecen +10,9% vs +10,7% esperado, duplicando el crecimiento del sector; en el 4T 2022 estanco ascienden a 10.320 millones de euros vs 10.130 millones de euros esperados, +8,1% en términos orgánicos vs +6,8% esperado. Todas las divisiones y las geografías obtienen crecimientos positivos en el trimestre.
Por divisiones:
- Productos Profesionales 1.170 millones de euros vs 1.160 millones de euros (+7,7% en términos comparables vs +7,5% esperados.
- Productos de Consumo 3.866 millones de euros vs 3.750 millones de euros (+15,4% vs +11,3%).
- L´Oreal Luxe 3.559 millones de euros vs 3.630 millones de euros (+8,6% vs +9,9%).
- Active Cosmetics (Parafarmacia) 1.599 millones de euros vs 1.520 millones de euros (+27,3% vs +21,5%).
Por áreas geográficas: Europa +20,8% vs +13% esperado, Norteamérica +9,7% vs +11,6%, Norte de Asia +5,9% vs +9,2%, Latam +24,9% vs +19,9%, Otros +20,7% vs +22,2%.
Desempeño satisfactorio en todas las divisiones y áreas geográficas. En términos comparables (mismo perímetro y tipo de cambio) las ventas aumentan en el trimestre +15% vs +9% el mercado de cosméticos global. La desaceleración en Norteamérica (+9,7% en 2T vs +16,6% en 1T) se compensa con la aceleración en otras áreas: Europa (+20,8% vs 16% en 1T) y Asia (+5,9% vs +1,9%). Destaca el fuerte desempeño los Cosméticos de Parafarmacia lo que da soporte a los márgenes (M. EBIT de 28,4% vs 20,7% total), y los Productos de Consumo, donde había más riesgo de desplazamiento hacia marcas blancas o más baratas. La evolución del primer semestre permite augurar al grupo que sus previsiones iniciales de un crecimiento del mercado global de cosméticos de +4%/+5% en 2023 se superarán. En 2022, las ventas de Loreal crecieron 1,8x por encima del mercado de cosméticos global. La recuperación de China tras el proceso de desestocaje y el auge del turismo internacional son vientos de cola especialmente para las divisiones de Loreal Luxe y Cosméticos Activos/Parafarmacia, aunque son preocupantes la desaceleración en EE.UU. y la debilidad económica en China.
Los márgenes siguen soportados por el auge de las divisiones con más margen (Loreal Luxe y Cosméticos Activos) y apalancamiento operativo. El Margen Bruto aumenta +120 puntos básicos hasta 74,3% y el Margen Operativo +30 puntos básicos hasta 20,7%. El grupo ha sido capaz de aumentar el valor de las unidades vendidas +8,5% por un mejor mix de productos y aumento de precios. El Cash Flow Libre aumenta +57% hasta 2.098 millones de euros. La Deuda Financiera Neta crece 1.790 millones de euros en el semestre hasta 4.823 millones de euros (0,5x EBITDA).
Opinión del equipo de Análisis
Innovación, distribución omnicanal y una amplia diversificación por productos, marcas y divisiones dan sostenibilidad a un crecimiento superior. La reapertura de China aumenta el potencial de crecimiento, especialmente de la división Loreal Luxe. Una situación financiera saneada (DFN/EBITDA 0,5x) permite un aumento del dividendo de +25% hasta 6€/acción y mantiene abiertas las opciones de crecimiento inorgánico, como la reciente compra de Aesop que aportará un crecimiento de ventas de +1,4%. A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 24 30,3x; EV/EBITDA 19,5x) en un entorno de desaceleración en EE.UU. y escasa visibilidad en China. Mantenemos la recomendación de Neutral y el PrecioObjetivo de 435€.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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