Fuerte generación de caja libre para aumentar remuneración a accionistas y crecimiento inorgánico
Informe: Análisis de los resultados de LVMH
Resultados 1S 2023 mixtos: las ventas cumplen, pero el EBIT se queda corto
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 42.240 millones de euros (+15%) vs 42.162 millones de euros (+14,8%) esperados.
- Margen Bruto 29.317 millones de euros (69,4% sobre ventas) vs 29.264 millones de euros (69,7%) esperados.
- EBIT 11.574 millones de euros (+13%) vs 11.782 millones de euros esperados.
- BNA 8.481 millones de euros (+30%) vs 8.068 millones de euros.
- Cash Flow Operativo Libre asciende a 1.797 millones de euros.
- Deuda Neta a 12.465 millones de euros.
Las ventas orgánicas aumentan +17% en el semestre (+17% en 1T y +17% en 2T). En el 2T estanco las ventas ascienden a 21.206 millones de euros vs 21.020 millones de euros esperados, con un crecimiento orgánico de +17% vs +15,1% esperado; por divisiones, en el semestre:
- Moda & Cuero 21.162 millones de euros (vs 21.460 millones de euros esperados).
- Vinos & Licores 3.181 millones de euros vs 3.320 millones de euros esperados.
- Perfumes & Cosméticos 4.028 millones de euros vs 3.990 millones de euros.
- Relojes & Joyería 5.039 millones de euros, “Selective Retailing” 8.355 millones de euros vs +8.010 millones de euros.
Por geografías, las ventas caen -1% en EE.UU. en el 2T, Japón +29%, Asia +34%, Europa+19%.
Los ingresos cumplen las previsiones, pero el EBIT se queda corto con cierto estrechamiento de márgenes. Con la excepción de Vinos&Licores, todas las divisiones muestran crecimientos de doble dígito y las ventas totales mantienen el ritmo del primer trimestre (+17%). Destacan las de Moda & Cuero, 51% de las ventas, con un crecimiento orgánico de +21% (vs +18% en 1T) y “Selective Retailing”, 19% del total, que engloba las cadenas de tiendas duty-free DFS, Sephora y los hoteles del grupo, reflejando la reactivación del turismo en Europa y Asia, con un crecimiento de +25% (vs +28% en 1T). Todas las áreas geográficas crecen con fuerza, especialmente Asia (+34%) con la reapertura de China, pero EE. UU. (-1%) muestra debilidad, como ya reflejó Richemont en sus ingresos de su 1T24 fiscal.
El Margen Bruto aumenta +50 puntos básicos hasta 69,4%, pero el Margen EBIT retrocede -50 puntos básicos hasta 27,4% por el aumento de +17% en los gastos de marketing. En los últimos años, el grupo ha optimizado su estructura de costes. Aproximadamente el 20% de los costes operativos de ventas y el 11% de los de Marketing son variables, lo que aporta protección a los márgenes en caso de desaceleración de la demanda.
Una situación financiera saneada (DN/EBITDA 0,3x) y la fuerte capacidad de generación de caja dotan al grupo de capacidad para seguir invirtiendo en innovación y marketing y capturar cuota de mercado mientras mejora la remuneración a los accionistas. La elevada diversificación por divisiones, marcas y geografías junto con un fuerte reconocimiento de marca dotan al grupo de una resiliencia excepcional, incluso en un entorno complicado como el actual. La exposición directa a Rusia es escasa (<2% de las ventas) y la reapertura de China contribuirá a compensar la normalización del crecimiento en Europa y EE.UU. Tras los confinamientos en 2022, el grupo experimenta una fuerte recuperación en Asia en 2023, en línea con lo visto en 1S 2023. Por el lado de los márgenes, el poder de fijación de precios dará soporte a unos márgenes que parten de máximos históricos. El grupo ha completado el programa de recompra de acciones de 1.500 millones de euros para su amortización. El programa representa un 0,4% de la capitalización bursátil del grupo. Tras un aumento del dividendo 2021 de +66,7% hasta 10€/acción, el grupo vuelve a aumentar +20% el de 2022 hasta 12€/acción (rentabilidad de 1,5%). Los múltiplos de entrada son exigentes (PER 24 22,4x, EV/EBITDA 13,4x) pero el crecimiento y la calidad son sostenibles.
Recomendación sobre las acciones de LVMH
Reiteramos recomendación de Compra y Precio Objetivo de 940€ aunque tras una revalorización en el año de +26% en el momento de publicación de los resultados y dudas sobre el desempeño del consumo de lujo en EE.UU. y China, el valor tomará beneficios a corto plazo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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