Informe: Análisis de Mapfre
Las primas crecen a buen ritmo y la presión en márgenes afloja
Las primas crecen un +10% en 2T 2023 ante la buena evolución del ramo No Vida (+12%). En este segmento, lo más destacado es la caída de la siniestralidad. Se reduce hasta 68,8% (vs 71,8% en 2T 2022), lo que supone cerrar el semestre en 97,1% (-1,3 p.p. vs 1S 2022). El incremento de primas junto a la mejora de márgenes y del resultado financiero conduce a un fuerte incremento del resultado del negocio No Vida (349,6 millones de euros; +81%). Si nos centramos en el segmento de Vida, las primas permanecen prácticamente planas frente al 2T 2022 (+1%), tras haber crecido un 60% en el 1T 2023. En esta ocasión, el resultado cede un -9% hasta 162,6 millones de euros. El BNA del 2T 2023 se sitúa en 189,4 millones de euros (+3%) con la fuerte contribución de geografías como Brasil (66 millones de euros; +103% a/a) y ramos como Mapfre RE (87,5 millones de euros+155%) frente al retroceso de otras geografías como España (55,4 millones de euros; -32%) y Norteamérica (-8,3 millones de euros). 
Márgenes
De confirmarse esta tendencia es la mejor noticia posible para la compañía. En lo que va de año hemos tenido mucha dispersión entre el ratio combinado del 1T (98,5%) y del 2T (95,8%), en el cual podríamos ya haber visto lo peor. Si bien, nuestras estimaciones asumen la no consecución del objetivo de ratio combinado para el periodo 2023/2024 que la compañía publicó en febrero (96,5% BKTe vs 96% MAPe).
Arbitraje
Mapfre ha ganado el arbitraje sobre la resolución del acuerdo de bancaseguros con Bankia, lo que le supondrá un beneficio adicional neto de 47M€. Este beneficio será reconocido en el 3T 2023.
Recomendación sobre las acciones de Mapfre
Mantenemos la recomendación en Comprar y subimos el Precio Objetivo.
Nuestras estimaciones nos conducen a un Precio Objetivo, ya para 2024, de 2,10€/acc. (potencial +13%). Nuestra recomendación (Comprar) se apoya en los siguientes argumentos:
- La diversificación del negocio (ramos y geografías) le permite obtener recurrencia en resultados. En el 1S 2023 encontramos un claro ejemplo. Mientras España muestra debilidad (BNA -33%), Brasil y Mapfre RE avanzan con fuerza (+172% y +71% respectivamente)
- Estimamos una mejora progresiva de los márgenes (ratio combinado), de forma que ya podríamos haber visto lo peor en este sentido, acompañada de una mejora en el resultado financiero.
- El nivel de solvencia es cómodo (198,1%). Se sitúa prácticamente en el medio del rango objetivo (175%/225%).
- Esto le otorga flexibilidad para ofrecer un dividendo atractivo en términos absolutos y relativos (rentabilidad por dividendo >7,5% 2024e vs 6,1% Stoxx Insurance), el cual consideramos sostenible en el tiempo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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