Análisis de Telefónica
Rentabilidad por dividendo atractiva. Resiliencia del Cash Flow Libre, pero Deuda elevada. Foco en eficiencia de costes, bienvenida
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 10.133 millones de euros (+0,9% en términos reportados, +3,3% orgánico) vs. 10.046 millones de euros estimados (+0,1%).
- OIBDA recurrente 3.161 millones de euros (+0,1% reportado, +3,5% orgánico) vs. 3.138 millones de euros estimados.
- Margen OIBDA 31,3%vs. 31,2% estimado.
- BNA 462 millones de euros vs. 301 millones de euros estimados.
- Cash Flow Libre 842 millones de euros (+0,9%) vs 1.093 millones de euros esperados.
- Deuda Financiera Neta a 27.479 millones de euros vs 26.580 millones de euros esperados (vs 26.443 millones de euros en 1T 2023 y 26.687 millones de euros a diciembre 2022).
Eleva levemente los objetivos para 2023: de “crecimiento de un dígito bajo” en Ingresos y OIBDA a “crecimiento en torno al 4% y al 3%” respectivamente; CAPEX (ex espectro) sobre ventas de 14% sin cambios. Mantiene el dividendo de 2023 en 0,30€/acción
Los resultados baten ligeramente las expectativas. En términos orgánicos, Ingresos (+3,3%) y OIBDA recurrente (+3,5%) mantienen crecimiento positivo por 9º trimestre consecutivo. Aunque los ingresos desaceleran vs 1T23 (+3,3% vs +4,9% en términos orgánicos), el OIBDA mejora (+3,5% vs +1,1%). Por países, Ingresos y OIBDA en términos orgánicos: España +0,3% y -1,0% respectivamente; Alemania +4,4% y +2,8%; Brasil +7,6% y +11,1%; VMO2 +6,2% y +3,5%.
España (27% de los Ingresos y 31% del OIBDA) sigue siendo el mercado con más presión competitiva del grupo, aunque el OIBDA modera su caída hasta -1,0% (trimestres previos – 1,7% en 1T23; -2,1% en 4T22; -2,8% en 3T22; -3,4% en 2T22; -4,9% en 1T22). Las subidas de tarifas aplicadas (+6,8% en enero) no compensan totalmente el incremento de los costes de plantilla (subida salarial de +7,8%) y de contenidos. Se compensa con mayor fortaleza en el resto de los mercados clave del grupo, especialmente Brasil (20% de los Ingresos y 26% del OIBDA) y Alemania (18% y 17% respectivamente). En UK, las sinergias en Virgin Media O2 aceleran, en Brasil continúa la incorporación de los clientes móviles y activos de Oi y en el resto de los mercados el entorno competitivo permanece estable. Con todo, el Margen OIBDA retrocede -30 puntos básicos en el trimestre hasta 31,0%; acusa la presión inflacionista de costes, que solo es parcialmente compensada por mayores eficiencias operativas. El BNA aumenta +44,5% en el trimestre hasta 462 millones de euros; incluye -15 millones de euros de reestructuración en Latam y – 250 millones de euros de otros impactos no recurrentes. La Deuda Neta crece +2,6% en el año situando el apalancamiento en 2,62x OIBDA (vs 2,6x a diciembre 2022). El Flujo de Caja Libre asciende a 842 millones de euros (+0,9%) reflejando una mejora en el OIBDA-CAPEX y mayores dividendos recibidos de VMO2, parcialmente compensados por mayor pago de intereses y consumo de capital circulante que el grupo declara estacional.
Recomendaciones sobre las acciones de Telefónica
Con un OIBDA creciente y CAPEX estable, las perspectivas de generación de Cash Flow Libre mejoran y permitirán una gradual reducción de la deuda, uno de los objetivos críticos del grupo. El grupo anuncia una revisión estratégica 2023-2026 que comunicará en un Día del Inversor el 8 de noviembre. Hasta entonces, mantenemos recomendación de Neutral y Precio Objetivo de 4,2€.
Creemos que las oportunidades y los riesgos están equilibrados. Por el lado positivo, destacan el nuevo foco en eficiencia de costes, hasta ahora inferior a la de sus competidores, el potencial de sinergias en Brasil y R. Unido, y un objetivo de menor intensidad de capital; por el lado negativo, el entorno competitivo se mantiene elevado en España, aunque el aumento de precios aplicado en enero debería compensar el aumento de los costes salariales, y el deterioro del frente empresarial en R. Unido. La Deuda se mantiene elevada, aunque un 75% a tipo fijo y vencimiento medio de 13 años mitigan el impacto de mayores tipos de interés y el riesgo de rebaja de rating. Adicionales apoyos pueden venir de la mano de los Fondos de Recuperación Europeos para digitalización, nuevas operaciones corporativas y la recuperación del real brasileño (+7,9% en 2023).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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