Informe: Análisis de Acerinox
El 2T de 2023 cumplió objetivo de EBITDA, ante la recuperación en márgenes, especialmente de VDM y buena evolución del mercado americano.
Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 2T 23:
- Ingresos 1.740 millones de euros (-31% a/a; -2% t/t) vs. 1.812 millones de euros estimados por consenso.
- EBITDA 236 millones de euros (-54,8% a/a; +4,4% t/t) vs. 2373 millones de euros estimados con un margen EBITDA del 13,6% para el grupo (14% en Acero Inoxidable + 90 puntos básicos y +12,1% en Aleaciones de alto rendimiento +263 puntos básicos).
- BNA ascendió a +142 millones de euros (vs +266 millones de euros en 1T 2022) vs. +135 millones de euros estimado.
El EBITDA del 1T 2023 incluyó un ajuste de valor de inventarios de 82M€ y el 2T 2023 por 96M€, especialmente por inoxidable en Europa. El 1S 2023 compara con un 1S 2022 que marcó niveles récord de EBITDA. Este escenario cambió en la segunda mitad de 2022 ante el fuerte incremento de los precios de la energía (margen EBITDA del 29,6% en 1S22, 8,6% en el 2S22 y 13,1% 1S 2023).
Deuda al alza en el 1S 2023 vs moderación esperada:
La deuda neta aumentó hasta 721 millones de euros (desde 605 millones de euros al cierre del 1T 2023 y vs 564 millones de euros estimados). Supone 0,9x EBITDA (12M) frente 0,56x DFN/EBITDA a marzo. Sigue siendo un nivel de apalancamiento limitado, pero por el momento no ha generado caja operativa en el primer semestre, ante el aumento de consumo de circulante en particular por la actividad VDM. La compañía espera una reducción del circulante en próximos trimestres.
Guías para 3T 2023: EBITDA inferior al 2T 2023, pero una reducción del capital circulante
Entorno con incertidumbres y debilidad de demanda en Acero Inoxidable. En Aleaciones de Alto Rendimiento la demanda sigue sólida. Además, el tercer trimestre suele tener estacionalidad, especialmente en el verano europeo. ::
Revisamos nuestras estimaciones hacia menores Ingresos 2023 y 2024 (-8% y -4% respectivamente), pero mejora el margen EBITDA (11,7% en 2023 y 9,9% en 2024, vs 9% y 9,3% respectivamente anteriores). Por otra parte, revisamos al alza las previsiones de deuda neta (a 310 millones de euros), 0,4x DFN/EBITDA 2023e (vs 0,2 estimado anteriormente), aunque sigue limitada para una compañía cíclica
Recomendación sobre las acciones de Acerinox
Mantenemos recomendación Neutral, pero revisamos el Precio Objetivo: 11,0€/acc diciembre 24 (vs 10,9 €/acc. diciembre 23) tras los resultados de 1S23. Se cumplió el objetivo de EBITDA ante la buena evolución de la división de Aleaciones de Alto Rendimiento (VDM) y el mercado de Acero Inoxidable en EE.UU. frente a la debilidad de la actividad Inoxidable en Europa. Hemos revisado al alza ligeramente el endeudamiento esperado (0,4x EBITDA 2023e y 0,2x 2024e), pero sigue siendo muy limitado. Los inventarios parecen más normalizados en todas las áreas, si bien, sigue existiendo incertidumbre sobre la fortaleza de la demanda (p.e. PMI Manufacturas están zona de contracción, especialmente en Europa). Mantenemos unas hipótesis conservadoras; nuestra valoración supone un EV/EBITDA implícito de 5,2x (vs media histórica en torno a 6x).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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