Informe: Análisis de Almirall
Resultados 1T 2023 superan lo esperado a nivel explotación, el BNA es inferior
Las principales magnitudes del 2T 2023 estanco son:
- Ventas 234,1 millones de euros (+7,5% a/a, consenso 224,1 millones de euros).
- Margen bruto 65,3% (-3,4 p.p.).
- EBITDA 49,5 millones de euros (+3,1%, consenso 44,2 millones de euros).
- EBIT 18,2 millones de euros (+2,8%, consenso 11,8 millones de euros).
- BNA 4,3 millones de euros (-37,7%, consenso 4,9 millones de euros )
- BNA normalizado 3,9 millones de euros (–45,1%).
- Cash flow libre ajustado +59,1 millones de euros (+20,9%).
Por lo tanto, en 1S 2022, las ventas son 466,1 millones de euros (+6,8% a/a), margen bruto 65,4% (-2,3 p.p.), EBITDA 101,3 millones de euros (-5,9%), EBIT 38,5 millones de euros (-20,1%), BNA 12,0 millones de euros (- 56,0%), BNA normalizado 11,6 millones de euros (-56,0%), Cash flow libre ajustado +16,4€ (-61,6%), tesorería neta 31,0 millones de euros (DFN 168,4M€ en 4T 2022), la compañía ha ampliado capital en 200 millones de euros en 2T, fondos que podría destinar a adquirir licencias.
Nuestra valoración de los resultados es neutral, 2023 es un año de transición
Los resultados son ligeramente superiores a lo esperado, los crecimientos son moderados y están en el rango superior de las guías 2023 (crecimiento de ventas entre un dígito bajo y medio; EBITDA 165/180M€). Lo más positivo es el crecimiento de las ventas Derma (+10,5% a/a en 1S) que compensa el +3,3% de crecimiento en el resto de especialidades. Los márgenes bruto, EBITDA y EBIT retroceden principalmente por el aumento del gasto en I+D (+16,9% en 1S y +20,2% en 2T 2023) y en gastos comerciales. Estos aumentos de gastos se deben principalmente al proceso de aprobación de Lebrikizumbab, un tratamiento contra la dermatitis atópica bajo licencia de Eli Lilly que competirá contra Dupixent de Sanofi, se espera que logre su autorización comercial a finales de 2023; el desarrollo de Klisyri large field y; los gastos asociados a otros lanzamientos recientes (Wynzora, Klisyri e Ilumetri) y próximos (efinaconazole). Prevemos que estos gastos sigan aumentando en 2S 2023 por encima del crecimiento de las ventas. La compañía reitera sus guías 2023 que vemos factibles.
Recomendación de compra de Almirall
Ajustamos nuestro Pr. Objetivo a 9,50€/acc. Recomendación Neutral.
Revisamos nuestro Precio Objetivo hasta 9,50€/acción desde 9,00 €/acc. por el efecto del cambio de año, ahora es para diciembre de 2024 y, reiteramos nuestra recomendación que se mantiene invariada en Neutral. El carácter defensivo del sector es un aspecto desfavorable en el contexto actual de mercado.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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