Análisis de los resultados de Inmobiliaria Colonial
Resultados 1T 2023 marcados por la venta de activos. Menor crecimiento aunque reduce apalancamiento.
La venta a de activos lastra el crecimiento de BPA en 1T 2023 (+5% vs +14% excluyendo desinversiones), aunque permite reducir su endeudamiento, hasta situar el LTV en el 37% (vs 39% anterior). Mantiene sus guías para 2023, con un BPA estimado de 0,28€/0,30€, es decir, en línea con el de 2022.
Ubicaciones prime, menos afectadas porla caída de demanda
Aunque las previsiones para los activos de oficinas son desfavorables, por reducción de demanda y menor capacidad de subida de rentas, Colonial tiene la cartera de oficinas de mayor calidad de Europa. La gran mayoría de sus activos se encuentran en ubicaciones prime en París, Madrid y Barcelona, en las que prevemos que los niveles de ocupación se mantengan elevados, dado que las empresas concentrarán su actividad en estas ubicaciones por imagen de marca y proximidad al cliente.
Ofrece cierta protección en un entorno de elevada inflación
Aunque no prevemos que Colonial sea capaz de trasladar toda la inflación a las rentas, estas sí deberían crecer de forma moderada, lo que unido a ocupaciones que se mantendrán elevadas y la entrada en explotación de nuevos activos, nos llevan a estimar crecimientos en torno al 5% anual a nivel EBITDA (2022-2027e). Por otra parte, el impacto de mayores costes de financiación será muy progresivo, dado que el vencimiento medio de la deuda son 5 años y 100% a coste fijo. Aunque existe riesgo de rebajas en valoraciones de activos, en un entorno de mayor rentabilidad de bonos, consideramos que ya está descontado en precio. Colonial cotiza con un descuento del -50% sobre su valoración de activos (NAV 11,83€/acción a diciembre 2022).
Recomendación sobre las acciones de Colonial
Mantenemos recomendación a Comprar. Mantenemos nuestro precio objetivo en 6,5€/acción, que ofrece un potencial de revalorización del +13%, a pesar de descontar un escenario conservador. Asumimos un bono soberano al 3,5% a dic-2023 (por encima del actual 3,0% actual; el 60% de sus activos están en Francia). También situamos el coste de financiación a largo plazo en el 3,5% (vs 1,7% actual). Mantenemos recomendación de Comprar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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