Resultados de Enagás: Resultados 1T 23 : Débiles pero esperados . BNA -21%
Resultados débiles pero esperados. Principales magnitudes:
- EBITDA 174M€ (-7%) vs 171M€ est,
- EBIT 96M€ (-9%) vs 91M€ est.
- BNA 55M€ (-21%) vs 57M€ est;
- Fondos Generados por las Operaciones 82M€ (-55%)
- Deuda Neta 3.477M€ vs 3.469M€ en diciembre 2022
Factores negativos:
- Menores ingresos regulados (-7%): El nuevo marco regulatorio para la red de transporte comienza en 2021 y llega hasta 2026. El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro);
- Menor contribución de las filiales internacionales (-17%) tras la venta de GNL Quintero en la segunda parte de2022,
- Mayor coste de la deuda (2,7% en 1T23 vs 1,7% en 1T 22).
Guías 2023 confirmadas
El equipo gestor reitera las guías para el conjunto del año, que contempla llegar a un BNA de entre 310M€ y 320M€ (-16%) incluyendo 40M€ de plusvalías por la venta de Gasoducto Morelos en 2T 23. Las inversiones netas totalizarían 250M€ con una deuda neta de 3.700M€ para finales de año. El DPA se situaría en 1,74€/acción (9,9% de rentabilidad).)
¿Posible recorte en dividendos en 2023-26?
En la actualización del Plan Estratégico 2026 del pasado mes de julio, el nuevo equipo gestor revisó a la baja la estimación de generación de cash flow y la entrada de fondos prevista por GSP en Perú, pero la remuneración al accionista se mantuvo sin cambios: 1,74 €/acción en 2023-26. Esto se traduce en un empeoramiento del ratio de cobertura de los dividendos con el cash flow libre (1,1x vs 1,6x ant) y , por tanto, aumenta el riesgo de un posible recorte en dividendos en 2023-26 ante un eventual incumplimiento de las estimaciones.
Estimación de dividendos a partir de 2026
Ante la ausencia de inversiones relevantes y con una estructura financiera saneada, el equipo gestor decidió destinar la mayor parte del cash flow generado hasta 2026 en dividendos. En 2022-26 los dividendos claramente superan el beneficio del grupo.
A partir de 2026 y asumiendo una política de dividendos más sostenible en el tiempo, el DPA del grupo se recortará a niveles que podrían situarse por debajo de 1,0€/acción. A los precios actuales y asumiendo un DPA de 0,90 €/acción, la rentabilidad estaría en el entono de 5,0%
Oportunidad a medio plazo en el hidrogeno. Hitos importantes en 2023.
El apoyo a la generación de energía con hidrógeno por la Comisión Europea supondría una oportunidad de crecimiento a futuro para el grupo. Las inversiones relacionadas con el H2Med (conducto submarino que conectaría Barcelona con Marsella) para transportar el hidrógeno verde desde España y Portugal (principales centros de producción en el futuro) hacia el resto de Europa podrían resultar en un nuevo eje de crecimiento a medio/largo plazo.
Estos proyectos todavía no están aprobados. En 2023 se debería tomar una decisión en cuanto a la idoneidad de estas inversiones y a su financiación.
Próxima resolución del arbitraje en GSP
Enagás espera la resolución del arbitraje del Ciadi (Banco Mundial) contra el Estado de Perú por la paralización del Gaseducto Sur Peruano (GSP) a finales del primer semestre del año. ENG tiene un 25% de GSP y Odebrecht un 50%.
En enero de 2017 el gobierno de Perú rescindió la concesión del gasoducto debido a los escándalos de corrupción en los que se vió envuelta Odebrecht. ENG confía en recuperar la mitad de la inversión (200M€).
Esta decisión es importante para ENG no solo por los 200M€ en juego en GSP (4,3% de su capitalización bursátil) sino también por las implicaciones para la repatriación de los dividendos de TGP (otros 345M$, 6,7% adicional de su capitalización).
Recomendación sobre las acciones de Enagás
Tras estos resultados, mantenemos el Precio Objetivo en 18,40 euros/acción y reiteramos la recomendación en Neutral. Motivos:
Por el lado positivo destaca la oportunidad de crecimiento a medio y largo plazo por las inversiones relacionadas con el hidrógeno verde y la atractiva rentabilidad por dividendo (incluso en el caso de un posible recorte en DPA). A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo se sitúa en 9,9%. Asumiendo un DPA más sostenible en el tiempo, la rentabilidad se situaría en el entorno del 5%
Por Departamento de Análisis Bankinter
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