Las ventas del primer trimestre de 2023 baten ampliamente las expectativas: +17% versus +9% esperado en términos comparables.
Informe: Análisis de los resultados de LVMH
En el 1T 2023 los ingresos ascienden a 21.035M€ (+17%) vs 19.717M€ (+9,5%) esperados por el consenso de mercado (Bloomberg). Las ventas orgánicas (a misma superficie de venta y tipo de cambio constante) aumentan +17% vs +9% esperado.
Por divisiones:
- Moda&Cuero 10.728M€ vs 10.020M€ (+18% en términos comparables vs +9,9% esperado),
- Vinos&Licores 1.694M€ vs 1.700M€ (+3% vs +,7%);
- Perfumes & Cosméticos 2.115M€ vs 2.030M€ (+10% vs 7,5%),
- Relojes & Joyería 2.589M€ vs 2.460M€ (+11% vs +6,9%),
- Selective Retailing 3.961M€ vs 3.520M€ (+28% vs +16,5%).
Por países:
- Europa +8%, EE.UU. +24%,
- Japón +34%, Asia +14%.
Sólido arranque de año teniendo en cuenta que el 1T22 fue el más fuerte del año pasado (crecimiento orgánico de +23%) y que todavía a principios de enero ha habido restricciones en China junto con la pérdida de ventas en Rusia (~1% de total en 1T22).
Con la excepción de Vinos&Licores, todas las divisiones muestran crecimientos de doble dígito. Destacan las de Moda&Cuero, 51% de las ventas, con un crecimiento orgánico de +18% (vs +10% esperado) y “Selective Retailing”, 19% del total, que engloba las cadenas de tiendas duty-free DFS, Sephora y los hoteles del grupo, reflejando la reactivación del turismo en Europa y Asia, con un crecimiento de +28% (vs +16.5% esperado).
A nivel geográfico, totas las áreas, con la excepción de Europa, obtienen crecimientos orgánicos de doble dígito: Europa +8%, Japón +34%, EE.UU. +24% y Asia +14%. La reactivación en China contribuirá a compensar la normalización del crecimiento en EE.UU., mientras Europa seguirá reflejando el impulso del turismo.
En 2022 el Margen Bruto aumentó +10 pb hasta 68,4% por el aumento de precios e impacto positivo de tipos de cambio. El Margen EBIT acusó el esfuerzo en marketing (+33% vs +23% los ingresos) retrocediendo -10 pb hasta 26,6%, pero manteniendo un nivel muy elevado. El gasto en marketing junto con inversiones de 5.920 M€ en el ejercicio contribuirán a alimentar las ventas en 2023. En los últimos años, el grupo ha optimizado su estructura de costes. Aproximadamente el 20% de los costes operativos de ventas y el 11% de los de Marketing son variables, lo que aporta protección a los márgenes en caso de desaceleración de la demanda. El grupo reitera que un Margen EBIT >40% es sostenible para la división de Moda&Cuero (40,6% en 2022).
Perspectivas de LVMH
La elevada diversificación por divisiones, marcas y geografías junto con un fuerte reconocimiento de marca dotan al grupo de una resiliencia excepcional incluso en un entorno complicado como el actual.
La exposición directa a Rusia es escasa (<2% de las ventas) y la reapertura de China contribuirá a compensar la normalización del crecimiento en Europa y EE.UU. Tras los confinamientos en el 4T 2022, el grupo anticipa una fuerte recuperación en Asia en 2023, en línea con lo que han visto en 1T 2023. Por el lado de los márgenes, el poder de fijación de precios permite trasladar los incrementos de costes.
Una situación financiera saneada (DN/EBITDA 0,3x) y la fuerte capacidad de generación de caja dotan al grupo de capacidad para seguir invirtiendo en innovación y marketing y capturar cuota de mercado mientras mejora la remuneración a los accionistas. Tras un aumento del dividendo 2021 de +66,7% hasta 10€/acción, el grupo vuelve a aumentar +20% el de 2022 hasta 12€/acción (rentabilidad de 1,5%).
Recomendación sobre las acciones de LVMH
Los múltiplos de entrada son exigentes (PER 22 27,5x, EV/EBITDA 14,8x) pero el crecimiento y la calidad son sostenibles. Revisamos ligeramente al alza nuestras proyecciones, lo que nos lleva a elevar el P. Objetivo hasta 940€ (vs 900€ anterior).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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