Informe: Análisis de Naturgy
Resultados 2022: Contexto favorable de precios de la energía y sólida generación de cash flow
Resultados baten el consenso. Principales magnitudes comparadas con el consenso: EBITDA: 4.954 millones de euros (+24%) vs. 4.794 millones de euros est., BNA 1.649 millones de euros (+36%) vs. 1.597 millones de euros est.; Deuda Neta 12.070 millones de euros vs. 12.831 millones de euros en diciembre 2021.
Motores del crecimiento en resultados. La fuerte subida en el precio de las commodities (petróleo y gas) junto con las revisiones de tarifas en redes en Latinoamérica, la nueva capacidad en renovables, la recuperación del margen de comercialización y la apreciación del peso mexicano y del real brasileño son los factores positivos que permiten el crecimiento de +24% en el EBITDA del grupo.
Sólida generación de cash flow. El cash flow operativo totaliza 4.242 millones de euros en el año vs. 1.001 millones de euros en 2021. Esta fuerte generación de cash flow permite hacer frente a las inversiones (1.900 millones de euros), a la remuneración al accionista (1.200 millones de euros) y reducir deuda neta en 800 millones de euros en el periodo
Guías 2023 de EBITDA y dividendo.
Naturgy adelanta una estimación de EBITDA para 2023 similar al del año 2022, incluyendo el impacto el impuesto sobre las energéticas. En 2023 y 2024 los resultados incluirán el impacto del nuevo impuesto sobre las energéticas. Este impuesto gravará al 1,2% los ingresos generados en España y no procedentes de negocios regulados. El nuevo impuesto podría totalizar entre 300 M€ y 400 M€ para el conjunto de los dos años. Excluyendo este impacto, la guía de EBITDA supondría un crecimiento de alrededor del +6%.
En cuanto al Dividendo, el equipo gestor también espera que se mantenga en 2023, por lo menos, en un nivel similar al de 2022. El año pasado, Naturgy repartió entre sus accionistas un DPA de 1,20 €/acción, lo que supone un ratio pay-out del 70% y una rentabilidad por dividendo de 4,4%.
Las inversiones se incrementarán, sobre todo en renovables, donde serán un 50% superiores a las de 2022.
Proyecto «Géminis» en pausa
El equipo gestor anunció a principios de 2022 la escisión del grupo en dos sociedades, una con los activos de infraestructuras reguladas (NetworkCo) y la otra con los activos de generación y comercialización no regulados (MarketsCo). Esta estrategia fue bautizada como proyecto «Géminis». La opinión desfavorable del Gobierno y la alta volatilidad e incertidumbre existente en el mercado energético aconsejan poner en pausa la operación. El Gobierno considera que en estos momentos la operación no es conveniente desde el punto de vista de la estabilidad y las garantías para determinadas actividades reguladas, así como para el aprovisionamiento en condiciones y precios razonables.
Recomendación de vender de Naturgy
Tras estos resultados ajustamos ligeramente el Precio Objetivo 28,40 €/acción desde €27,90/acción por la revisión al alza de las estimaciones tras estos resultados. Mantenemos la recomendación de Vender. Razones:
(i) Ratios exigentes de valoración (PER 2025 de 17,5x) y escaso potencial de revalorización (4% hasta el Precio Objetivo).
(ii) Menor liquidez tras la opa de IFM, con un free-float de 14% vs. 32% anterior.
(iii) Rentabilidad por dividendo inferior al 5,0% en 2023-25 Existen otras opciones en el sector con mayor potencial de revalorización, más liquidez y mayor rentabilidad por dividendo en el sector.
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso.El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
