Los fundamentales todavía no juegan a favor, pero unas menores perspectivas de tipos de interés dan cierto aire a la valoración. El entorno sigue siendo desafiante para la compañía y la visibilidad de cara a los resultados de 2023 es baja.
Informe: Análisis de los resultados de Fluidra
Los resultados de 2022 cumplen con el profit warning de octubre
Las ventas avanzan un 9,2% hasta 2.389M€ impulsados por M&A, subidas de precio y efecto divisa (-1% a perímetro y divisa constante), en línea con el guidance(~2.400M€). El EBITDA ajustado se sitúa en 512M€ frente a un guidance de >500M€.La presión en márgenes continúa: Margen EBITDA 4T 2022 13,3% que compara con 21,4% a cierre de año y 25,1% en 2021. El BNA retrocede un -37% hasta 160M€ mientras que el BNA ajustado retrocede un -20% (269M€).
Publica guidance para el 2023: Ventas 2.000 M€/2.200 M€ (-16%/-8%), EBITDA ajustado 410 M€/480 M€ (-20%/-6%) y beneficio de caja neto por acción 0,95 €/1,25 € (-32%/-11%).
Nuestras estimaciones ya se situaban dentro de estos rangos publicados por la compañía.
El primer trimestre será muy flojo y el segundo será clave
La visibilidad de cara a los resultados de 2023 es baja. La presión sobre los resultados continuará en el 1T 2023. La corrección de inventarios se extenderá al menos un trimestre más y, además, tendrá un difícil comparable frente a 2022, ya que el año pasado los resultados crecieron un +31,1% en el 1T. Por tanto, el punto de inflexión podría llegar en el 2T 2023. Históricamente, el 2T es el trimestre más importante del año. En los últimos 3 años acumula un promedio de 31,3% sobre las ventas anuales en este trimestre. Este trimestre será clave para medir el impacto del contexto actual sobre la demanda y los márgenes. La valoración es muy sensible a los márgenes y es por este motivo por el que necesitamos ver una estabilización en los márgenes para cambiar nuestras perspectivas sobre la compañía.
El plan de simplificación de costes llegará
El plan de simplificación de costes anunciado por la compañía que pretende mejorar el EBITDA en 100M€ durante los próximos 3 años ayudará. Hasta ahora se ha cumplido un 17% (17M€) del objetivo. El primer paso será reducir el OPEX y, en este sentido, el gasto en personal supone un 55% del OPEX total en 2022. Por tanto, parte de la reestructuración irá asociada a esta partida con los consecuentes gastos de reestructuración. En segunda instancia, se producirá una simplificación/estandarización de productos, lo que tendrá un impacto positivo en el margen bruto de cara a 2024/2025. Si bien, las pretensiones de expandir el margen EBITDA+50pb anualmente han quedado atrás. De hecho, el margen EBITDA ajustado alcanzado durante 2021/2022 (niveles superiores al 25%) queda muy alejado de nuestras estimaciones para los próximos años (rango 21,4%/22,7%).
Recomendación sobre las acciones de Fluidra
Los fundamentales, de momento, no mejoran, pero unas menores perspectivas de tipos dan cierto aire a la valoración
El entorno sigue siendo desafiante para la compañía y la visibilidad de cara a los resultados de 2023 es baja. Estimamos un retroceso de ventas (-10%) y EBITDA (-11%). Descontando un 1T 2023 francamente malo, el 2T 2023 será clave para medir el impacto del contexto actual sobre demanda y márgenes. En paralelo, el crecimiento inorgánico se verá limitado por unos niveles de deuda neta/EBITDA ajustado elevados (2,6x a cierre de 2022). Necesitamos ver una estabilización/ cambio de tendencia en los márgenes para cambiar nuestras perspectivas, ya que los riesgos se mantienen al alza. Si bien, unas perspectivas de tipos más bajas dan cierto aire a la valoración.
Por tanto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral y subimos el Precio Objetivo hasta 15,3 €/acc, desde 14,2 €/acc
Por Departamento de Análisis Bankinter
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