Resultados 2022 Red Eléctrica: La diversificación y un menor apalancamiento compensan la caída en el negocio regulado
El BNA del periodo se mantiene en un nivel parecido al año anterior (BNA -2%) La menor contribución del negocio regulado de la actividad de transporte de electricidad en España (EBITDA -5%) se ve parcialmente compensado por una serie de factores positivos:
(i) Mayor aportación del negocio internacional, impulsado por la buena evolución de las operaciones en Brasil;
(ii) Buena evolución la división de Telecomunciaciones (satélites y fibra óptica);
(iii) Menores gastos financieros gracias a una menor deuda en el periodo consecuencia de la entrada de caja de la venta del 49% de Reintel (fibra óptica).
Excluyendo el impacto no recurrente del ajuste de tarifas del TSO (35M€), el BNA se situaría en 691M€, con una subida de+1,5% vs 2021 . Fuerte reducción de la Deuda Neta (-18%), gracias a la buena evolución del Cash Flow Operativo y la entrada de fondos de 996M€ por la venta del 49% de Reintel.
Guías2023:BNA enlínea con2022
El equipo gestor anticipa un EBITDA para 2023 superior a 1.500M€ (1.491M€ en 2022) y un BNA en línea a 2022.
Por el lado positivo veremos crecimiento en internacional -gracias a la contribución de nuevas líneas adquiridas en Brasil- y buena evolución en en Hispasat -puesta en operación de Amazonas Nexus- y en el negocio de fibra óptica -ingresos protegidos contractualmente por la inflación.
Por el lado negativo, veremos estancamiento en los ingresos regulados de la red de transporte de electricidad y un mayor coste de la deuda.
Menores resultados en2024-25. Vuelta al crecimiento a partir de 2025
Los activos anteriores a 1998 dejan de percibir remuneración a partir de 2024, lo que se traduce en una menor base de activos regulados y, por tanto, menores ingresos y beneficios para el grupo a partir de ese año. Nuestra estimación asume que el BNA del grupo pasará de 664M€ en 2023 al entorno de 500M€ para 2024-2025.
A partir de 2025, REE espera volver a la senda de subida en resultados por la vuelta al crecimiento en la base de activos regulados (gracias a las inversiones relacionadas con las interconexiones con Francia) y la previsible mejora en el retorno financiero sobre los activos tras el recorte registrado en el periodo regulatorio 2020-25.
Dividendos:1,00 €/acción en 2023. Suelo de 0,80€/acción para 2024-25.
El Plan Estratégico 2025 contemplaba un dividendo suelo de 0,80€/acción en 2023-25. La exitosa venta de Reintel ha permitido subir el DPA para 2023 hasta 1,0M€/acción. Para 2024-25 se mantiene, de momento, el DPA suelo de 0,80M€/acción. A los precios actuales, la rentabilidad se sitúa en 6,5% con un DPA de 1,0€ y en 5,2% con un DPA de 0,80€/acción.
Recomendación sobre las acciones de Red Eléctrica
Las mejoras en el negocio internacional y de telecomunicaciones (Hispasat & fibra óptica) compensan la menor contribución del negocio regulado en el año y el BNA en 2023 estará muy en línea con el de 2022.
Tras estos resultados mantenemos la recomendación de Neutral. Los motivos:
(i) Menores resultados y dividendos en el nuevo periodo regulatorio debido a los recortes en los ingresos regulados;
(ii) Menor atractivo de las compañías reguladas con base en un retorno financiero fijo en un entorno de rentabilidades al alza de los bonos.
Por el lado positivo, destaca la atractiva rentabilidad por dividendo a pesar del previsible recorte en DPA esperado para 2024-25 y la posibilidad de recuperar la senda de crecimiento en resultados en el próximo periodo regulatorio gracias a las inversiones relacionadas con las interconexiones con Francia y a la previsible mejora en el retorno financiero sobre los activos tras el recorte registrado en el periodo regulatorio 2020-25. Reducimos ligeramente el Precio Objetivo hasta 17,30 €/acción desde 17,60€/acc.anterior tras el ajuste en estimaciones.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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