Informe: Análisis de Allianz
Bate expectativas ampliamente en 2022
Los resultados baten expectativas en términos operativos.
Por ramos, los ingresos en el segmento No Vida avanzan con fuerza (+12,4%; +9,5% orgánico) mientras que el ratio combinado se incrementa (+50pb), lo que sitúa el beneficio operativo en 6.189M€ (+8,4%). El segmento de Vida, a pesar de una reducción de ingresos (-6,8%), muestra un crecimiento a nivel operativo de +5,4% (5.282M€). La parte negativa la encontramos en Gestión de Activos.Los ingresos se reducen -9,1% debido a una reducción de activos bajo gestión (-17,9%; 2,141Bn€) por efecto mercado, salida neta de fondos (-81.400M€) y transferencia de activos a Voya IM. El margen empeora 270pb y, en consecuencia, el beneficio operativo retrocede un – 8,3% hasta 3.199M€.
En conjunto, el beneficio operativo se sitúa en 14.164M€ (+5,7%), lo que supone alcanzar la parte alta del rango objetivo (12.400€/14.400M€). El BNA, en cambio, avanza un +1,9% debido al fuerte impacto de no recurrentes
Guidance conservador de cara a 2023
Tras un año y medio donde la atención ha estado centrada en el litigio en EE.UU. y en su salida de Rusia, con un fuerte impacto en no recurrentes, la atención vuelve al nivel operativo. En este sentido, como ya mencionamos, los resultados han sido muy buenos y la confianza de los inversores se ha recuperado progresivamente. Desde los mínimos de septiembre de 2022 la cotización ha recuperado un +43%. De cara a 2023, sitúa el guidance en 14.200M€ (con un rango 13.200€/15.200M€). Estas cifras suponen, en su punto medio, situarse prácticamente en línea con los resultados de 2022.
Por tanto, consideramos el guidance conservador. Asignan la mayor parte del crecimiento del beneficio operativo al segmento No Vida (7.000M€), que se compensaría con un retroceso en Vida (5.000M€) y Gestión de Activos (3.000M€). Pensamos que este último ramo podría sorprender positivamente ante la recuperación del mercado y, en consecuencia, ante un incremento de los activos gestionados.
Recomendación de compra de Allianz
Nuestro racional no cambia.
Mantenemos nuestra recomendación de Comprar apoyada en los siguientes argumentos:
(i) Dispone de un negocio diversificado, apoyado en un segmento atractivo, como es el caso de Gestión de Activos, y su evolución a nivel operativo avanza de manera sólida (Beneficio operativo CAGR 5 últimos años: +5%).
(ii) Los riesgos relativos al litigio de los fondos Alpha Funds y a la salida de Rusia han quedado atrás. Por tanto, se resuelven las incertidumbres y ahora la atención vuelve a centrarse en el negocio a nivel operativo.
(iii) La solvencia se mantiene en un nivel cómodo (201%) y esto le permite excluir el impacto del litigio para el cálculo del dividendo. Mantiene su política actual (cifra más alta entre 50% pay-out o +5% frente al dividendo de 2022), lo que le permite ofrecer una rentabilidad superior al 5% (5,1% 2023e) a este nivel de cotización. Además, todavía queda por ejecutar prácticamente el 50% del plan de recompras publicado en noviembre (1.000M€), lo que supone el 0,5% de la capitalización.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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