Análisis de los resultados de Rovi
Tras los resultados 4T, elevamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral
Las principales cifras del 4T 2022 estanco son:
- Ventas: 242,2 millones de euros (+30,8% a/a, consenso 219,3 millones de euros estimados. BKT 218,0 millones de euros).
- Ventas por segmentos Especialidades farma 106,6 millones de euros (+5,9%).
- Fabricación a terceros 135,6 millones de euros (+60,5%).
- Fabricación 101,5 milllones de euros (+18,4%).
- Margen bruto 72,0% (+7,5 p.p.).
- EBITDA 105,0 millones de euros (+65,7%, consenso 78,0 millones de euros, est. BKT 88,0 millones de euros).
- Margen EBITDA 43,4% (+9,1 p.p.)
- BNA 40,9 millones de euros (-14,6% a/a, consenso 39,3 millones de euros)
- EBIT 99,2 millones de euros (+70,2%, consenso 71,7 millones de euros estimados. BKT 81,7 millones de euros).
- BNA 78,2 millones de euros (+44,4%, consenso 58,6,3 millones de euros, est. BKT 59,3 millones de euros).
- Cash flow libre +34,6 millones de euros (- 7,5 millones de euros en 4T 2021).
Por lo tanto, las cifras del año completo 2022 son: ventas 817 millones de euros (+26% a/a), ventas por segmentos Especialidades farma 414,2 millones de euros (+8%), fabricación a terceros 403,5 millones de euros (+52%), margen bruto 63,5% (+3,9 p.p.), EBITDA 278,9 millones de euros (+37%), margen EBITDA 34,1% (+2,8 p.p.), EBIT 256,0 millones de euros (+41%), BNA 199,7 millones de euros (+30%), Cash flow libre +186,3 millones de euros (+72%). La caja neta son 54,2 millones de euros (+98% en 2022).
Reitera la guía de ventas 2023: crecimiento entre el 5% y el 10% frente a 2021, o un descenso frente a 2022 en la banda baja de la decena entre -10/20%. Propondrá un dividendo de 1,2938 €/acción (+35%, supera nuestra estimación de 1,1821 €/acc).
Las guías 2023 apuntan a una caída de ventas y de beneficios
A un crecimiento superior al sector en el negocio recurrente (especialidades farma) se añade el fuerte incremento de las ventas en la fabricación a terceros, donde se incluye las ventas a Moderna por su vacuna anti-COVID. Estas han tenido un fuerte aumento en 4T impulsadas por la fabricación de las nuevas dosis adaptadas para combatir las variantes BA.4 y BA.5 de Ómicron. La compañía reitera la guía 2023 que apunta a una caída de ventas y, esperamos que también de beneficios, al retroceder la fabricación a terceros por una menor demanda de vacunas anti-COVID.
Recomendación sobre las acciones de Rovi
Tras caer la acción en los últimos doce meses -51% en relativo al Ibex-35, la valoración vuelve a ser atractiva: Rovi cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 10x 2024e y 8x 2025e. vs. un promedio de 21x en 2018-2022. Creemos que el retroceso de ventas en 2023 está descontado y, elevamos nuestra recomendación a Comprar (desde Neutral). Ajustamos nuestro Precio Objetivo hasta 50,00 €/acción desde 49,10 €/acc
Por Departamento de Análisis Bankinter
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