Los resultados 4T 2022 de Kering no alcanzan las expectativas. Las ventas de Gucci, marca emblemática del grupo, desaceleran -14% en vs -10% esperado, que compara con crecimiento de + 23% para Hermès y +10% la división de Moda&Cuero de LVMH.
Los resultados 4T 2022 no alcanzan las expectativas. Gucci pierde brillo
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 20.351€ (+15%) vs 20.573 millones de euros (+16,3%) esperados.
- EBITDA 7.225 millones de euros (+12%) vs 7.377 millones de euros.
- Beneficio Operativo Recurrente 5.589 millones de euros (+11%) vs 5.740 millones de euros estimados.
- BNA 3.747 millones de euros (+11%) vs 4.006 millones de euros.
- Las ventas orgánicas crecen +9% vs +11% esperado en el año y -7% vs -1,5% esperado en el 4T.
- En el trimestre estanco ascienden a 5.280 millones de euros (-2,3%) vs 5.500 millones de euros esperados.
Por marcas:
- Gucci:-14% en términos comparables vs -10% esperado.
- Yves Saint Laurent: +4% vs +9,4%.
- Bottega Veneta: +6% vs +8,6%.
- Eyewear: +28%.
- Otros: -4% vs +6,4%.
Por geografías: Norte América +5%, Europa +36%, Japón +25%, Asia -8%, resto +15%.
Las cifras no alcanzan las expectativas.
El trimestre se esperaba modesto dadas las restricciones en China (Asia ex Japón es el principal mercado del grupo, representando el 33% de las ventas en 2022) y el cambio de director creativo en Gucci. Alessandro Michele, que ha liderado la marca en los últimos 7 años, ha sido sustituido en enero por Sabato de Sarno, anterior diseñador de Valentino. Gucci, marca bandera del grupo y que representa el 52% de las ventas y el 74% del EBIT, lleva varios trimestres decepcionando y creciendo por debajo de marcas rivales como LVMH o Hermes.
Encadena 3 trimestres con crecimientos de un dígito (+8% en 1T, +4% en 2T, +9% en 3T) y en el 4T 2022 cae -14% vs -10% esperado. El resto de las marcas tampoco alcanza las expectativas y destaca la debilidad de Balenciaga tras una campaña de marketing no bien recibida.
La caída de las ventas orgánicas del grupo de -7% en el trimestre compara con el crecimiento de Hermès de +22,9% a tipo de cambio constante y de LVMH de +9% (la división más comparable de Moda&Cuero +10%), sugiriendo una pérdida de cuota de mercado y mayor necesidad de invertir en imagen, diseño y marketing. La generación de Cash Flow Libre que muestra una caída en el año de -18,7% hasta 3.208 millones de euros.
El Margen Bruto avanza +60 pb hasta 74,7% recuperando los niveles prepandemia, pero el Margen Operativo desciende -100 pb hasta 27,5% vs 28,5% esperado. La caída es superior a -10pb de LVMH (26,6% para el grupo; 41,5% para la división de Moda&Cuero) y +10 pb de Hermés (40,5%). El grupo propone un dividendo de 14€ (+17%), equivalente a una rentabilidad de 2,4%.
El año 2023 se presenta como un año de transición. Gucci estrena director creativo, quien presentará su primera colección en Milán en septiembre, y los artículos estarán disponibles en las tiendas a comienzos de 2024. Hasta ahora, segundo diseñador en Valentino, el fichaje está en línea con la aspiración de elevar Gucci hacia una marca más atemporal, clásica y premium, menos ligada a las tendencias de la moda en cada momento. Aunque el nuevo director creativo probablemente refrescará y revitalizará una marca que está dando muestras de fatiga y el cambio es esperanzador, pero no exento de incertidumbre. También en el foco está el desempeño del nuevo equipo en Asia (en el cargo desde el 3T 2022) así como la revisión de las cadenas de suministro y distribución.
Aunque los múltiplos de valoración (PER 2023 de 17x vs 23x para LVMH y 48x para Hermés) ya reflejan un descuento por la mayor dependencia de una sola marca, mayor ciclicidad por su fuerte componente de moda y exposición al turismo, a corto plazo la desaceleración de Gucci, ahora con la incógnita de su nueva dirección creativa, y la escasa visibilidad en China, principal mercado del grupo, restan visibilidad al valor a corto plazo.
Recomendación sobre las acciones de Kering
Mantenemos la recomendación de Neutral y revisamos el P. Objetivo hasta 665€ (vs 565€ anterior).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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