Análisis de los últimos resultados de Mapfre
Cifras (VS consenso Bloomberg):
- Primas 22.154,6 millones de euros (+10,8%; +8,7% a perímetro constante).
- Beneficio operativo 1.407 millones de euros (1.383 millones de euros ant).
- Beneficio neto esperado 642,1 millones de euros vs 653,7 millones de euros.
Opinión sobre los resultados de Mapfre
El crecimiento en primas, ya anticipado por la compañía, bate ligeramente nuestras expectativas debido una fuerte apreciación del dólar (tipo de cambio medio +12,7%) y de las divisas en LatAm (real brasileño +18,1%). La compañía apunta a un crecimiento promedio en primas de +5%/+6% de cara a 2023/2024. En términos de márgenes, el ratio combinado no vida, a pesar de situarse en niveles elevados, sorprende positivamente (98,0% vs 98,4% estimación BKT). El desafío sigue estando en el negocio de Autos cuyo ratio combinado mantiene una tendencia al alza que lo sitúa en el 107,8% en el 4T, lo que supone cerrar el año en 106,1%.
En este sentido, Mapfre revisa su objetivo de ratio combinado no vida para el periodo 2022-2024 (promedio 94%/95%) y lo sitúa en 96% para el periodo 2023/2024. Nuestra estimación asume la no consecución de este objetivo. El resultado de No Vida se sitúa en 823 millones de euros (-23%), superior a nuestras estimaciones 735 millones de euros. Por la parte de vida, el resultado avanza hasta 722 millones de euros (+75%), ligeramente por debajo de nuestras estimaciones: 733 millones de euros. El beneficio neto retrocede un -16% hasta 642 millones de euros, en línea con lo estimado.
Tras unos resultados en línea con lo estimado, mantenemos nuestra recomendación en Comprar apoyada en:
(i) un nivel de solvencia cómodo,
(ii) una rentabilidad por dividendo elevada (~7,9% 2023e vs 5,5% Stoxx Insurance),
(iii) múltiplos de valoración atractivos (PER 2023e 7,8x vs 11,3x de media en los últimos 10 años y 9,3x Stoxx Insurance)
y (iv) un cambio de tendencia a mejor del resultado en LatAm.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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