Principales citas macroeconómicas
En España se publicarán los datos de PIB
En EE. UU. conoceremos los datos de diciembre del deflactor subyacente del PCE anual (vs + 4,4% y +4,7% anterior), y mensual (0,0%e vs +0,2% anterior), ventas pendientes de viviendas mensuales (vs -1,0% y -4,0% anterior) venta de nuevas viviendas mensual (-3,9%e vs +5,85 anterior), los datos de ingresos personales (+0,2%e vs 0,4% anterior) y gastos personales (-0,1%e vs +0,1% anterior). También se publicará el dato de precepción de la U. de Michigan de enero final (64,6e y anterior).
En España publicarán el dato de PIB anual del cuarto trimestre preliminar (+4,4% anterior) y mensual (+0,1% anterior)
Y por último en Alemania se publicará el dato de diciembre de ventas al por menor mensual (vs +0,3% y +1,7% anterior revisado).
Mercados financieros
Apertura ligeramente al alza en Europa
Apertura ligeramente al alza en Europa (futuros Eurostoxx +0,2%, futuros S&P -0,3%) siguiendo con los avances vistos en Estados Unidos al hilo de unos datos macroeconómicos con sesgo positivo, con un PIB del 4T22 por encima de las estimaciones o unas peticiones iniciales de desempleo semanales en mínimos desde abril del año pasado.
Se podría decir que el mercado ya tiene más que descontado un aterrizaje suave de la economía, y sin embargo tenemos elementos de incertidumbre que todavía no parece haber recogido, con la curva americana invertida, y una tendencia de revisiones de guía a la baja o guías que no cumplen con las estimaciones en la temporada de resultados (ayer Intel dio una guía mala en ventas y cayó un 10% en el “after market”). Tampoco hay que perder de vista que Estados Unidos ha alcanzado ya el techo de deuda el pasado 19 de enero, si bien no tiene problemas de financiación en el corto plazo y con medidas extraordinarias podrán llegar a junio, momento en el que el Congreso deberá aprobar un aumento del límite de deuda. Un aumento que el mercado da por hecho.
Ayer vimos un ligero repunte de las TIRes, +3 pbs en la TIR 10 americana hasta 3,48% y +6 pbs de media en Europa. Una subida que continúa hoy por la mañana, con el 10 años americano arriba +4 pbs al igual que en Alemania o España.
La jornada de hoy que estará marcada por el deflactor del consumo privado subyacente americano, la medida de inflación preferida de la Fed, que en diciembre podría seguir moderándose hasta +4,4%e i.a. (vs +4,7% anterior y +5,4% de techo en feb-2022). De menor relevancia, el dato final de confianza consumidora de la Universidad de Michigan (que confirmaría la mejora vista en el preliminar de enero) y referencias del sector inmobiliario (ventas de viviendas nuevas), lastradas por el repunte de tipos hipotecarios.
Mientras tanto, en España contaremos con el PIB 4T22, con expectativa de nulo crecimiento trimestral (+0,1%e, en línea con 3T), que moderaría la tasa i.a. a +2,2%e vs +4,4% en 3T22.
Desde el punto de vista empresarial, la atención estará en los resultados 4T22 de Chevron, American Express y Colgate Palmolive en EE. UU.
Principales citas empresariales
Se publicarán los resultados de Chevron, American Express y Colgate Palmolive en EE. UU.
En EE. UU., contaremos son resultados de Chevron, American Express y Colgate Palmolive.
Análisis macroeconómico
Conocimos los datos del PIB de EE. UU.
Ayer se dieron a conocer los datos de EE. UU. del cuarto trimestre del PIB anualizado trimestral +2,9% (+2,6%e vs +3,2% anterior) y consumo personal +2,1% (vs +2,9%e y +2,3% anterior). También salieron los datos semanales de enero de peticiones iniciales de desempleo 186.000 (vs 205.000e y 192.000 anterior revisado) y el dato de diciembre preliminar de ordenes de bienes duraderos +5,6% (+2,5%e vs -1,7% anterior revisado).
En España conocimos el dato de tasa de desempleo del cuarto trimestre +12,87% (vs +12,40%e y +12,67% anterior).
Análisis de mercados
Jornada positiva en los principales mercados europeos, (EuroStoxx +0,62%, Dax +0,34%, Cac 40 +0,74%)
Jornada positiva en los principales mercados europeos, (EuroStoxx +0,62%, Dax +0,34%, Cac 40 +0,74%), con el Ibex35 apuntándose un avance del +0,87% que le permitió cerrar por encima de los 9.000 puntos, niveles que no alcanzaba desde noviembre 2021. Entre los valores con mayores subidas destacamos los bancos arrastrados por el momentum de Sabadell tras los buenos resultados y la mejora de la política de retribución al accionista. Así, vimos a Sabadell con una subida del +10,98%, seguido de Unicaja +3,51% y Santander +3,25%. Por el contrario, las mayores caídas se registraron en Cellnex con un -1,87%, el mercado sigue viendo complicada la operación de adquisición de American Tower y Brookfield, Acciona con un -1,13% y Merlin Properties -0,99%.
Análisis de empresas
Enagás, Acerinox, Applus, Opdenergy y Solaria protagonizan las principales noticias empresariales
ENAGÁS. Aumenta su participación en TAP.
1-. Anuncia la compra de un 4% del gaseoducto TAP incrementando su participación hasta el 20%. El importe de la operación se ha situado en 168 mln eur, lo que supone valorar el 100% en 4.200 mln eur, por encima de nuestra valoración que suponía valorar el 100% del gaseoducto en algo más de 3.600 mln eur .
2-. Sujeta a las aprobaciones de las autoridades pertinentes, esta operación se engloba en la estrategia de crecimiento en Europa y facilita los objetivos de seguridad de suministro y descarbonización, además esta infraestructura podría adaptarse para el transporte de hidrógeno.
3-. En 2023 estaremos pendientes de los test a comercializadoras, el cual, según el resultado, podría permitir doblar la capacidad de este gaseoducto desde los 18 bcm actuales.
Valoración:
1-. Noticia positiva de impacto limitado. El incremento de participación en esta infraestructura, que une Azerbaiyán con Gracia, Italia y Bulgaria, refuerza el rol de los TSOs para facilitar los objetivos de independencia y seguridad energética.
Reiteramos MANTENER, P. O. 18,64 eur.
ACERINOX. Ampliación de capacidad en NAS
1-. Acerinox ha comunicado una inversión de 244 mln eur en NAS, su filial de inoxidable en Estados Unidos.
2-. Esta inversión incluye un nuevo tren de laminación en frío que aumentará su capacidad de producción de laminación en frío en 200.000tm, un 20% con respecto a la actual. Además, se realizará a modernización de sus líneas de recocido y decapado y la ampliación de la acería para incluir una grúa de 400 tm, entre otros equipos.
3-. El objetivo de esta inversión es aumentar el volumen de productos planos con especial foco en incrementar aquellos de mayor valor añadido como BA (Bright Annealing) y aceros con composiciones especiales.
Valoración:
1-. Noticia que consideramos positiva desde un punto de vista estratégico puesto que refuerza la posición de liderazgo de Acerinox en Estados Unidos, país en donde cuenta ya con una cuota de mercado cercana al 50%.
2-. Noticia positiva desde un punto de vista estratégico puesto que aumenta su producción en un mercado con déficit de oferta de acera inoxidable como es el estadounidense a la vez de contar con una fuerte protección contra la entrada de producto por debajo del precio de coste.
3-. Estimamos que esta inversión debería ser recogida positivamente en la cotización del valor, además de lo comentado en los puntos anteriores, dado que actualmente la compañía cotiza a un VE/tm de laminación en frío de 1.124 eur/tm, vs. 1.220 eur/tm que resulta de esta inversión, aunque recoge más inversiones. En cualquier caso, debemos tener en cuenta que, de acuerdo a nuestras estimaciones, NAS es la factoría más rentable del grupo con un margen EBIT de más del doble que el resto del planta por lo que estimamos que las toneladas de NAS se valoran a un precio muy superior a los 1.124 eur/tm de laminación en frío de Valor Empresa a los que cotiza Acerinox. En definitiva, consideramos que esta inversión generará valor e impactará positivamente en BPA para Acerinox.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 15,10 eur/acc.
Applus+. Vende su negocio de ITV en EE.UU.
1-. Applus+ ha comunicado la venta del 100% de su negocio de inspección técnica de vehículos (ITV) en Estados Unidos a Opus Inspection.
2-. De acuerdo con la información remitida, esta división obtuvo unos ingresos en 2022 de 37 mln eur, contando con 260 empleados en una red de centros con presencia en 6 Estados (Illinois, Massachusetts, Georgia, Utah, Idaho y Nueva York).
Valoración:
1-. La desinversión se une a la recientemente realizada (pasado diciembre) en Finlandia, nuevamente en la división de Automotive. Del mismo modo, el precio de la operación no se ha comunicado (estimamos que rondaría los 67 mln eur, asumiendo un margen EBITA del 20% y aplicando el múltiplo al que Applus+ adquirió Besikta, negocio de ITV en Suecia en 2020). La desinversión supone aproximadamente el 8% de las ventas de la división de Automotive y cerca del 2,0% del total de ingresos del Grupo.
2-. Si bien de acuerdo con la información remitida, la desinversión estaría alineada con la estrategia de rotación de activos anunciada en el Plan Estratégico de la Compañía, centrándose en mejorar la calidad y el mix del portfolio de servicios, la venta de unidades de negocio se está produciendo en la división que mayores márgenes operativos presenta (Automotive – ITV). No obstante, estimamos que ambas desinversiones se corresponden con aquellas geografías en las que la Compañía registra los menores márgenes de la división de Auto, lo que a priori debería tener un efecto positivo en la evolución del margen EBITA a corto plazo.
Opdenergy. Obtiene la Declaración de Impacto Ambiental (DIA) para 2.320 MW
1-. Opdenergy anuncia en CNMV que ha obtenido la Declaración de Impacto Ambiental (DIA) para 2.320 MW en España, de los que 96 MW corresponden a proyectos ya construidos, 806 MW a proyectos en fase de construcción, 1.101 MW a proyectos dentro del acuerdo de venta a Bruc y 317 MW en proyectos en etapa de pre-construcción.
Valoración:
1-. Esperamos impacto positivo, aunque limitado. De los 2.320 MW anunciados, ya eran conocidos DIAs favorables para 2.250 MW, según el Hecho Relevante anunciado el pasado 11 de noviembre de 2022.
2-. La obtención de la DIA para los 1.101 MW del acuerdo con Bruc, implica que los 439 MW que faltan por ser transferidos al fondo de infraestructuras lo harán dentro del primer semestre de 2023, recibiendo la gran mayoría del importe de la transacción (un remanente será pagado cuando los activos entren en fase de operación).
Reiteramos recomendación de SOBREPODERAR y P.O 6,50 €/acc.
SOLARIA. Obtiene la Declaración de Impacto Ambiental (DIA) para 3.985 MW
1-. Solaria ha anunciado en CNMV que ha obtenido la DIA para 3.985 MW en España. La capacidad obtenida incluye tanto Trillo (626 MW), 150 MW en Cataluña y Garoña (595 MW) cuya DIA ya era conocida (HR 20 de diciembre).
2-. Excluyendo la capacidad conocida, Solaria obtiene 2.360 MW de nuevas DIAs favorables, incluyendo Villaviciosa (782 MW).
Valoración:
1-. Impacto positivo. Solaria obtiene una gran cantidad de nuevas DIAs, logrando desatascar así una parte importante del pipeline de cara a poder avanzar en sus objetivos de capacidad instalada en los próximos 2 años.
2-. Estimamos que los proyectos entren en construcción a lo largo de 2023 y puedan estar operativos entre 2024 y 2025.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Iberdrola (20%), Inditex (20%), Logista (20%), Repsol (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -2,87%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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