Informe: Análisis de Endesa
Plan Estratégico: Revisión a la baja de las guías de BNA y DPA para 2023 y 2024
- EBITDA : entre 4.400 millones de euros y 4.700 millones de euros para 2023 y entre 4.900 millones de euros y 5.200 millones de euros. Para 2024 esta cifra compara con una estimación de 4.500 millones de euros en 2023 y 4.700 millones de euros en 2024 en el Plan anterior publicada en noviembre de 2021.
- BNA entre 1.400 millones de euros y 1.500 millones de euros para 2023 y entre 1.700 millones de euros y 1.800 millones de euros para 2024. En el Plan anterior el equipo gestor anticipaba un BNA de 1.900 millones de euros en 2023 y 2.000 millones de euros en 2024.
- DPA: 1,00€/acción en 2023 y 1,20€/acción en 2024 vs 1,30€/acción para ambos años en el Plan anterior. El ratio de pay-out se sitúa en 70% en estos años.
Los motivos de la revisión a la baja del BNA y DPA para 2023 y 2024 son:
(i) inclusión del impuesto a las energéticas durante estos dos años (1,2% de los ingresos no regulados, y que supondrían entre 500 millones de euros y 600 millones de euros para el conjunto de los dos años)
y (ii) unos costes financieros más altos (que irán subiendo desde 1,50% actual hasta 2,70% en 2025e, mientras que antes se mantenían estables en el periodo).
Introducción de objetivos 2025
El nuevo Plan introduce por primera vez objetivos para 2025. Para ese año, Endesa aspira a llegar a un EBITDA de entre 5.200 millones de euros y 5.500 millones de euros. El BNA se situaría entre 2.000 y 2.100 millones de euros. El DPA alcanzaría 1,40€/acción.
Inversiones: Avances en descarbonización
La capacidad en renovables pasará de 9,2GW en 2022 a 13,9GW en 2025 y la térmica se reducirá de 4,5GW a 3,8GW. Las renovables pasarán del 43% al 56% del total de la capacidad del grupo. La producción libre de emisiones crecerá desde 72% en 2022 hasta 91% estimado para 2025. La mayor parte de las inversiones contempladas en el Plan Estratégico se centran en crecer la capacidad en renovables. A este fin se destinarán 4.200 millones de euros del total de las 7.700 millones de euros de inversiones del Plan.
Financiación del Plan : Limitado crecimiento del endeudamiento
Las inversiones de 7.700 millones de euros y los dividendos de 3.800 millones de euros se financiarán en su mayor parte por los fondos generados por las operaciones en el periodo 10.000 millones de euros. La Deuda Neta tan solo aumentaría en 1.500 millones de euros en el periodo para 2025 el ratio Deuda Neta/EBITDA se mantendrá por debajo de 2,5x.
Avances en descarbonización
Las inversiones en renovables y el cierre de generación térmica permiten nuevos avances en descarbonización (70% de la capacidad actual libre de C02 vs 64% en 9M2021). Renovables representa 50% de la capacidad del grupo y nucleares 20%. El restante 30% corresponde a térmica.
Recomendación sobre las acciones de Endesa
Mantenemos el Precio Objetivo sin cambios en 20,20€/acción, ya que nuestro modelo ya incorporaba el impacto de estos factores negativos. Asimismo, mantenemos la recomendación de Compra. Los motivos:
(i) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones, el PER se sitúa en 13,6 para 2023 y 11,6x en 2024.;
(ii) Alta rentabilidad por dividendo, en el entorno del 6,6% de media para 2022-24;
(iii) Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan el 70% de la capacidad instalada;
(iv) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,5x para 2023 e.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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