Principales citas macroeconómicas
En EE. UU. conoceremos el dato de encuesta manufacturera de NY
Hoy en la Eurozona se publicarán los datos de enero de Expectativas de encuesta ZEW (vs -23,6 anterior).
En Alemania se conocerán los datos de diciembre finales del IPC anual (+8,6%e vs +10% anterior), los datos de enero de Expectativas de encuesta ZEW (-15,0e vs -23,3 anterior) y ZEW encuesta de situación actual (-58,5e vs -61,4 anterior).
En EE. UU. publicarán el dato de la encuesta manufacturera de NY (-8,7e vs -11,2 anterior).
Por último, en China publicaron los datos de PIB anual del último trimestre de 2022 +2,9% (+1,6%e vs +3,9% anterior), PIB SA trimestral 0%(-1,2%e vs 3,9% anterior), así como datos de diciembre de producción industrial anual +1,3% (0,2%e vs 2,2% anterior) y ventas al por menor anual -1,8% (-9,5%e vs -5,9% anterior).
Mercados financieros
Apertura ligeramente a la baja en Europa (futuros Eurostoxx -0,3%, futuros S&P -0,4%)
Apertura ligeramente a la baja en Europa (futuros Eurostoxx -0,3%, futuros S&P -0,4%), recuperando la referencia de Wall Street tras la festividad de ayer y haciendo lectura de los datos de actividad en China, con un sesgo negativo pero mejor de lo esperado al recoger ya parte del inicio de reapertura de la economía. Así, el PIB 4T22 0% trimestral (vs -1%e y +3,9% en 3T22), moderando la tasa i.a. a +2,9% (vs +1,6%e y +3,9% anterior). Con ello, el PIB chino crece +3% en 2022, muy lejos del +8,4% de 2021 e incumpliendo la previsión inicial del gobierno (+5,5%) ante la política cero Covid aplicada durante la mayor parte del año. Por lo que respecta a los datos de diciembre, la producción industrial se desacelera +1,3% pero menos de lo previsto (+0,1%e vs +2,2% anterior), mientras que el consumo retrocede pero de forma moderada, con ventas minoristas -1,8% (vs -9%e y -5,9% anterior). Es previsible que los datos mejoren en adelante, apoyados por la reciente flexibilización de las políticas Covid. El objetivo de crecimiento del PIB estaría en torno a +5% para 2023, si bien aún se enfrentará a un entorno complicado, con lastres tanto externos (desaceleración de la demanda global) como internos: salida efectiva del Covid, sector inmobiliario aún por ajustar, caída de la población en 2022 por primera vez en seis décadas.
En cuanto a indicadores más adelantados de ciclo, correspondientes al mes de enero, en otras áreas geográficas, podrían mejorar. En el caso de EE. UU., la encuesta manufacturera de Nueva York podría seguir acercándose a cero desde niveles negativos. En Eurozona y Alemania, la encuesta ZEW podría seguir también avanzando, aunque manteniéndose en niveles aún muy deprimidos.
A nivel de bancos centrales, destacamos la entrevista a Philip Lane, economista jefe del BCE, en el FT, afirmando que los tipos del BCE deberán situarse en nivel restrictivo para recuperar la estabilidad de precios, aunque sin definir cuál será el techo de los mismos, que será data-dependiente. Actualmente el tipo de depósito se sitúa en el 2% tras +250 pb en 2022, y el mercado descuenta un nivel de llegada del 3,25%.
En el plano empresarial, continuaremos con la presentación de resultados 4T22 con las cifras de Morgan Stanley y Goldman Sachs.
Principales citas empresariales
En EE. UU. se publicarán los resultados de Morgan Stanley y Goldman Sachs
En EE. UU. contaremos con los resultados de Morgan Stanley y Goldman Sachs.
Análisis macroeconómico
En Japón conocimos los datos de diciembre del IPP
Empezó la semana con datos de diciembre de Japón del IPP anual +10,2% (vs +9,5%e y +9,7% anterior) y mensual +0,5% (vs +0,2%e y +0,8% anterior).
Análisis de mercados
Inicio de semana bastante plano, con poca actividad en los principales mercados europeos (EuroStoxx +0,15%, Dax +0,31%, Cac +0,28%)
Inicio de semana bastante plano, con poca actividad en los principales mercados europeos (EuroStoxx +0,15%, Dax +0,31%, Cac +0,28%) en una sesión marcada por el bajo volumen ya que en EE. UU. fue el día de Martin Luther King y Wall Street estuvo cerrado. En España, el Ibex también terminó plano -0,12% hasta los 8.870 puntos. Las mayores subidas fueron para Colonial +2,50%, Laboratorios Rovi +2,32%, Fluidra +1,73%. Por el contrario, las mayores caídas se registraron en Unicaja -2,02%, Bankinter -2,01% y Sacyr -1,94%.
Análisis de empresas
Iberdrola, Enagás, Soltec, Lar España, Repsol y Santander ocupan las principales noticias empresariales
IBERDROLA. Acuerdo para la desinversión parcial de cartera de renovables en España.
1-. Iberdrola anuncia un acuerdo con una filial de Norges Bank a través del cual se desprende del 49% de una cartera de renovables en España con proyectos eólicos y fotovoltaicos. Se trata de 1.265 MW (137 MW ya en operación y 1.128 MW en desarrollo) de las que Iberdrola seguirá manteniendo el control. La operación se cierra en 600 mln eur (0,9% del market cap) que serán abonados en dos fases, una cantidad inicial como contraprestación de los MW operativos y una segunda a medida que se vayan poniendo en operación el resto de activos. El precio acordado, sujeto a las aprobaciones pertinentes, supone pagar 0,97 mln eur por MW.
Valoración:
1-. Noticia positiva, aunque de impacto limitado. Pese a que el precio por MW es elevado se venía rumoreando desde hace tiempo que pudiera situarse próximo a esos niveles. La operación se puede englobar dentro de su estrategia de rotación de activos que busca dar entrada a socios financiero y financiar parte de su plan de crecimiento a 2025 que recordamos busca obtener fondo por alrededor de 4.600 mln eur.
P.O. 13,57 eur, recomendación de SOBREPONDERAR.
ENAGÁS. Compra participación en BBL.
1-. Dentro de la estrategia de alianzas entre TSOs europeos, de la mano de Fluxys, su socio en otros proyectos en el continente, Enagás se ha hecho con la participación del 20% que Uniper tenía, a través de un vehículo de inversión, en BBL (forzado en gran medida a vender por su delicada situación financiera derivada de la volatilidad de los precios del gas que ha supuesto la inyección de capital por parte del Estado alemán, y el conflicto de interés que representa su exposición al negocio de comercialización de gas).
2-. BBL (60% Gasuine, 20% Fluxys y 20% Enagás) es la interconexión submarina de transporte de gas entre Holanda y Reino Unido cuya capacidad (capacidad máxima Holanda-Reino Unido 15 bcm/año, Reino Unido-Holanda 5 bcm/año) está contratada hasta 2030 a través de contratos take or pay. Esta infraestructura, que podría adaptarse para el transporte de hidrógeno en el futuro, permite realizar arbitraje sobre los precios entre las dos regiones, viéndose beneficiada en gran medida por la volatilidad vista en los últimos meses.
3-. La operación, dentro del plan de Enagás de inversión internacional en Europa de 600 mln eur hasta 2030 (150 mln eur hasta 2026, 450 mln eur entre 2027 y 2030) se ha cerrado en 75 mln eur brutos (1,7% del market cap de Enagás, inversión neta de la caja disponible en el vehículo 40,7 mln eur) lo que, derivado de esta situación de elevada volatilidad en el precio del gas, implica un múltiplo EV/EBITDA 2023e muy atractivo inferior a 2,3x (4x si asumiésemos un EBITDA normalizado). Estos precios pagados se espera que impliquen una TIR de dígito simple alto (se estima que el 85% de la inversión sea recuperada a través de dividendos hasta 2026), aunque la posibilidad de que estos gaseoductos sean también utilizados para el transporte de hidrógeno (no tenido en cuenta en las predicciones), permitiría elevar estos retornos.
4-. Para el cierre de la operación tendremos que esperar a saber si los socios ejercen el derecho de preferencia que tienen sobre la participación adquirida por Enagás (aproximadamente 1 mes), y a la aprobación de las correspondientes autoridades regulatorias. Previsto antes de que finalice el semestre.
Valoración:
1-. Aunque la inversión es de un tamaño reducido, la valoramos positivamente, tanto por el bajo precio como por la extensión de alianzas con otros TSOs europeos, claves para el desarrollo de la red de transporte de hidrógeno. Recordamos que, en este sentido, está previsto que las autoridades europeas se manifiesten sobre la aprobación de los distintos proyectos presentados en referencia al hidrógeno a partir de 2024.
Reiteramos MANTENER, P. O. 18,64 eur.
SOLTEC. Alcanza un acuerdo de financiación de 100 mln eur con Incus Capital.
1-. Soltec Power Holding ha comunicado en CNMV la firma de un acuerdo de financiación por 100 mln eur con el fondo Incus Capital.
2-. La financiación se articulará como deuda con recurso a la filial Soltec Asset Management (filial que agrupa todos los proyectos operativos de Soltec), y se utilizará con el objetivo de acelerar la puesta en marcha de una parte de los proyectos que Soltec se encuentra desarrollando en España, Italia y Brasil.
Valoración:
1-. Noticia positiva a falta de conocer el tipo de interés y el plazo firmados. La financiación será utilizada como equity a inyectar dentro de las SPVs (sociedades creadas para alojar cada uno de los proyectos por separado), y que a su vez utilizarán su propia deuda project finance para acometer la construcción de los proyectos.
2-. El acuerdo supone la mayor financiación alcanzada hasta el momento por Soltec, y con ella se descartan otras operaciones como la ampliación de capital o venta de más proyectos.
3-. De este modo, la división de desarrollo de proyectos continúa progresando, y será un complemento cada vez más importante de la división industrial. A cierre del 3T22 Soltec cuenta con un pipeline de 13.700 MW, de los cuales, 117 MW se encuentran en operación, 117 MW en construcción y 448 MW en backlog.
LAR ESPAÑA. Resultado de la recompra parcial de bonos.
1-. De acuerdo con la información remitida a CNMV, Lar España ha comunicado el resultado de su recompra parcial de bonos. La Compañía ha recomprado por una contraprestación total de 90,5485 mln eur un importe aceptado de 110 mln eur (98 mln eur de los bonos 2026 al 1,75%; 12 mln eur de los bonos 2028 al 1,843%).
2-. Recordemos que de acuerdo con el anuncio de la recompra, Lar España tiene la intención de cancelar los bonos recomprados.
Valoración:
1-. Por consiguiente, la recompra se realiza con un descuento promedio del -17,7%, quedando pendientes de amortización: 1) los bonos de 2026, cuyo vencimiento está previsto para el 22 de julio de 2026, por un importe agregado de 302 mln eur, y; 2) los bonos de 2028, cuyo vencimiento está previsto para el 3 de noviembre de 2028, por un importe agregado de 288 mln eur.
2-. Desde el anuncio de la recompra el pasado 9 de enero, la acción se ha revalorizado un +7,0%.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 7,30 eur/acc.
REPSOL. Repsol, Shell y Total se lanzan a desarrollar el pozo Lapa Suroeste
1-. Repsol, Total Energies y Shell invertirán 1.000 mln eur en el desarrollo del pozo Lapa Suroeste, yacimiento situado en la cuenta de Santos (campo petrolífero al sureste de Sao Paulo). Repsol Sinopec contará con una participación del 25%, Total Energies 45% y Shell 30%. Se estima que el pozo entre en funcionamiento en 2025 con una capacidad productiva de 25.000 barriles/día.
Valoración:
1-. Impacto neutral. Con el desarrollo del pozo Lapa Suroeste, Repsol Sinopec incrementan su presencia en Brasil, donde están presentes desde 1997. Repsol cuenta con el 60% de la compañía Repsol Sinopec, calculamos que a Repsol le corresponden 3.750 b/d.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 18,9 eur/acción.
SANTANDER: Según prensa Santander estaría buscando operaciones inorgánicas para ampliar su gestora de fondos.
1-. El banco estaría buscando oportunidades de crecimiento en su negocio de Santander Asset Management con el objetivo de ampliar los ingresos por comisiones.
2-. Un crecimiento que se orienta a ampliar su presencia en mercados donde ya operan, mercados locales donde cuenta con menor cuota de mercado frente a la que le correspondería por su cuota natural.
3-. Incorporar entidades especializadas en negocios como el institucional, nicho donde buscan en los próximos cinco años pase de aportar un 4% de su patrimonio a suponer un 10% de su volumen total, o el de activos líquidos.
Valoración:
1-. Esta estrategia de crecimiento inorgánico se englobaría dentro de un nuevo plan a 5 años, en el que además de potenciar la gestora de fondos también busca aumentar las relaciones con la red comercial y fortalecer la relación con el negocio de banca privada.
2-. A 9M22 el negocio Wealth Management y seguros supuso un 11% de las comisiones totales del Grupo y el 17% el negocio de banca de inversión.
3-. Esta estrategia se da bajo el mando del nuevo CEO de la entidad, y encaja con la estrategia que el banco estaba siguiendo de impulsar el crecimiento de todo negocio al margen de la banca tradicional.
4-. Entendemos que se trataría de compras no demasiado relevantes que permitan no consumir mucho capital, y no poner en duda el cumplimiento del objetivo del banco de situar el CET 1 “fully loaded” por encima del 12% todos los trimestres. Noicia sin impacto esperado en cotización. SOBREPONDERAR. P.O 4,24 eur/acc.
La Cartera 5 Grandes está constituida por BBVA (20%), Iberdrola (20%), Inditex (20%), Logista (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -1,51%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
