Análisis resultados Inditex
Los resultados 3T 2022 (agosto – octubre) cumplen las expectativas
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ventas 8.210 millones de euros (+11,1%) vs 8.042 millones de euros (+8,8%) esperados.
- Margen Bruto 4.938 millones de euros (+9,7%) vs 4.843 millones de euros esperados, lo que supone un margen de 60,1% vs 60,2% esperado.
- EBITDA 2.490 millones de euros (+6.9%) vs 2.450 millones de euros esperados.
- BNA 1.301 Millones de euros (+5,6%) vs 1.308 millones de euros esperados.
- Los costes operativos aumentan +12% y el inventario +27% en los 9 primeros meses (vs +43% en 1S 2022).
En términos acumulados hasta octubre, ventas 23.055 millones de euros (+19,3%) vs 22.890 millones de euros (+18,4%) esperados; EBIT 4.177 millones de euros (+26,9%) vs 4.150 millones de euros (e); BNA 3.095 millones de euros (+23,8%) vs 3.990 Millones de euros esperados. La caja neta aumenta +4% vs mismo período 2021 hasta 9.980 millones de euros (9.242 millones de euros en 1S22).
Como esperado, las ventas muestran una desaceleración, aunque menos acusada de lo previsto. En el 3T crecen +11,1% vs +15,9% en 2T y +36,4% en 1T. A pesar de un octubre flojo por una climatología benigna, el grupo mantiene el ritmo con el que arrancó el trimestre (+11% en las 5 primeras semanas del 3T iniciado en agosto). En los 9 primeros meses el Margen Bruto se reduce -30pb hasta 58,7%, pero el Margen EBIT aumenta +110pb a pesar de la inclusión de un cargo extraordinario de 216 Millones de euros en 1T 2022 para la provisión de la totalidad de los gastos estimados para el ejercicio 2022 en Rusia y Ucrania. Buen control de costes operativos que crecen menos que las ventas (+17,4% vs +19,3%), reflejando menores disrupciones de suministro e impacto de costes de transporte que sus competidores. El BNA aumenta 24% en los 9 primeros meses y +5,6% en el 3T estanco. El inventario, que había aumentado +43% en 2T 2022 para evitar posibles tensiones en la cadena de suministro, se mantiene contenido (+27% a octubre). El alargamiento del plazo de pago a proveedores aumenta el Fondo de Maniobra negativo hasta -3.606 millones de euros.
En octubre el grupo alcanzó un acuerdo para la venta de su negocio en Rusia tras la suspensión de la actividad comercial el 5 de marzo. Inditex tenía 515 tiendas en Rusia, además del canal online, que en conjunto representaban el 8,5% del EBIT total del grupo. Las perspectivas de menores restricciones por CV-19 en China mejoran las perspectivas de compensar el cese de operaciones en Rusia. En China en 2021 tenía 303 tiendas (4,7%) que sumadas a las de Hong Kong, Macao y Taiwán representan el 5,4% del total
Perspectivas de medio plazo
Los resultados cumplen las expectativas con un mejor desempeño de las ventas, aunque cierta erosión de márgenes en el 3T. El arranque del 4T, que incluye la campaña navideña (de media 30% de las ventas del año), es bueno. En las 5 primeras semanas (del 1 de noviembre al 8 de diciembre) las ventas crecen +12%, ganando tracción frente al 3T. A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de elevar precios defienden los márgenes en niveles cercanos a máximos históricos (M. EBIT en 3T 2022 de 21,3% vs 21,7% en 3T 2021).
En 2023 esperamos menor presión de incremento de precios de materias primas y fletes, aunque persistirá el impacto adverso por tipo de cambio. La generación de Cash Flow libre se mantendrá resiliente dadas las reducidas necesidades de inversión y una fuerte posición de caja neta, cercana a los 10.000 Millones de euros, permitirán una continue mejora de la remuneración a los accionistas. El modelo de negocio superior se refleja en la superioridad del crecimiento y los márgenes frente a competidores como H&M (Crecimiento H&M en último trimestre junio/agosto +3,4% vs +24,5% ITX entre mayo/julio; M. Bruto 49,0% vs 56,0%; M. EBIT ordinario 5,2% vs 17,3%). Tras la caída reciente en bolsa los múltiplos son más confortables (PER 23 de 17,8x vs una media histórica de 28,7x; rentabilidad por dividendo de 5,0%).
Recomendaciones de las acciones de Inditex
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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