Principales citas macroeconómicas
Se publicarán en la Eurozona los datos del IPP
En la jornada de hoy se publicará en la Eurozona el IPP de octubre, anual (+31,7%e y +41,9% anterior) y mensual (-2.0%e y +1,6%). Además, en Alemania la balanza comercial del mismo mes (superávit 5.200e mln eur y superávit de 2.900 mln eur anterior) y sus componentes: exportaciones (-0,6% anterior) e importaciones (-1,9% anterior).
En España conoceremos el cambio en desempleo (-27.000 anterior) de noviembre.
En Estados Unidos se darán a conocer las cifras de empleo oficial de noviembre: cambio en nóminas no agrícolas (200.000e vs 261.000 anterior), tasa de desempleo (3,7%e vs 3,7% anterior) y salario por hora promedio anual (+4,6%e vs +4,7% anterior).
Mercados financieros
Apertura ligeramente a la baja
Apertura ligeramente a la baja (futuros Eurostoxx -0,1%, futuros S&P -0,2%), después de una sesión generalizada de avances en un entorno de fuerte caída de TIRes ayer (superior a -10 pb) ante la percepción de techo a la inflación que no obstante deberá aún ser confirmada, especialmente en Europa. Hoy ha hablado Lagarde, escéptica con que hayamos visto dicho techo en el caso europeo debido a la incierta evolución del coste energético (el coste de llenar los almacenamientos europeos de gas se ha multiplicado por 8 y el regulador europeo ACER alerta del riesgo de cortes de suministro en el invierno 2023-24). Asimismo estaremos pendientes de los precios a la producción de la Eurozona, que en octubre podrían continuar moderándose aunque seguirían en niveles muy elevados (+32%e i.a. vs máximo +43% agosto).
Aun con todo, el principal foco de atención será el informe oficial de empleo americano (14:30h), que en línea con otros indicadores del mismo mes (ADP, JOLTS) podría mostrar cierta relajación del mercado laboral. El mercado espera 200.000 nóminas no agrícolas vs 261.000 anterior, con la tasa de paro estable en 3,7%e y moderación adicional en el salario por hora anual (+4,6%e vs +4,7% anterior y máximo anual +5,6% en marzo), apoyando la moderación en la cuantía de próximas subidas de tipos de la Fed. Respecto a precios, destacar que ayer el deflactor del consumo privado subyacente moderó ligeramente hasta +5% i.a. en octubre vs +5,2% anterior.
Este fin de semana tendremos reunión de la OPEP+ (domingo 4 de diciembre) donde veremos qué rumbo se quiere dar a la oferta de petróleo ante los cierres en China y la desaceleración económica en Occidente (presión a la baja sobre la demanda) y tras los últimos rumores de aumento de oferta (desmentidos por Arabia Saudí) que contrastan con la dirección previa de reducción para contrarrestar la desaceleración de la demanda. Recordamos que en la última reunión oficial los países productores anunciaron un recorte de producción de 2 mln b/d a partir de noviembre. Tras el notable recorte de precios (-37% desde los máximos post-invasión y -9% vs niveles previos a la invasión de Ucrania), es previsible que la OPEP+ continúe recortando la oferta para equilibrarla con una demanda en desaceleración y evitar así una caída aún más pronunciada de los precios. Así parece descontarlo el mercado, con un repunte del Brent cercano al 10% en los últimos tres días.
En España y en cuanto a la composición del Ibex 35, destacar la decisión del Comité Técnico Asesor de excluir a Siemens Gamesa con efectos día 14-diciembre y a la espera del resultado de la OPA lanzada por la matriz, que concluirá el día 13 y que esperamos que resulte exitosa y se traduzca en la exclusión del valor. Esto dejaría una plaza libre en el selectivo (que se cubriría en una posterior revisión extraordinaria y con efectos 27-diciembre, una vez conocido el resultado de la OPA), aunque recordamos que también habrá reunión ordinaria del Comité el día 12. El valor mejor posicionado para incorporarse al Ibex en la reunión ordinaria sería Logista ocupando el lugar de Pharmamar, al situarse su volumen negociado un 25% por encima y cumpliendo el requisito mínimo del 0,3% de la capitalización bursátil promedio del Ibex en el periodo de cómputo. El hueco que previsiblemente dejará Siemens Gamesa podría ser posteriormente ocupado por CIE Automotive, Vidrala o Viscofan (Almirall y Unicaja, aun cuando tienen un volumen negociado superior, no cumplen con el requisito mínimo de ponderación).
Análisis macroeconómico
Se conoció el PMI manufacturero final en la Eurozona
En Japón se publicó el PMI final manufacturero de noviembre en 49,0 (vs 49,9 anterior), mientras que en el China PMI manufacturero Caixin del mismo mes se situó en 49,4 (vs 48,9e vs 49,2 anterior).
Igualmente, se conoció el PMI manufacturero final en la Eurozona 47,1 (vs 47,3e y 46,4 anterior), en Alemania 46,2 (vs 46,7e y 45,1 anterior), en Francia 48,3 (vs 49,1e y 47,2 anterior), España 45,7 (vs 46,0e y 44,7 anterior), Italia 48,4 (vs 47,0e y 46,5 anterior) y Reino Unido 46,5 (vs 46,2e y 46,2 anterior) de noviembre.
En la Eurozona además conocimos la tasa de desempleo, que se situó en 6,5% (vs 6,6%e y anterior).
En Estados Unidos se publicó el ISM de noviembre, manufacturero 49,0 (vs 49,8e y 50,2 anterior), precios pagados 43,0 (vs 45,9e y 46,6 anterior), nuevas órdenes 47,2 (vs 49,2 anterior) y empleo 48,4 (vs 50,0e y 50,0 anterior), y el PMI manufacturero final del mismo mes 47,7 (vs 47,6e y 47,6 anterior), así como el deflactor del consumo privado subyacente de octubre, anual +5,0% (vs +5,0%e y +5,1% anterior) y mensual +0,2 (vs +0,3%e y +0,5% anterior). A su vez se dieron a conocer los ingresos personales +0,7% (vs +0,4%e y +0,4% anterior), y el gasto personal +0,8% (vs +0,8%e y +0,6% anterior) del mismo mes. Por último, las peticiones semanales de desempleo se situaron en 225.000 (vs 235.000e y 240.000 anterior).
Análisis de mercados
Continúa el tono positivo en los mercados europeos (EuroStoxx +0,50%, Dax +0,65% Cac +0,23%)
Continúa el tono positivo en los mercados europeos (EuroStoxx +0,50%, Dax +0,65% Cac +0,23%). El IBEX cierra con un repunte de +0,53%, ligeramente por encima de los 8.400 puntos. Las compañías con mejor comportamiento fueron Cellnex (+5,00%), Grifols (+3,89%) y Red Eléctrica (+2,98%). En el lado contrario encontramos a los bancos Caixabank (-4,01%), Sabadell (-3,78%) y Fluidra (-3,43%).
Análisis de empresas
Ferrovial, Caixabank y Gestamp protagonizan las principales noticias empresariales
FERROVIAL. Compra un 7,135% adicional de la autopista I-77.
1-. Anuncian un acuerdo con Aberdeen para la compra de un 7,135% de la autopista I-77 situada en Carolina del Norte por 105 mln eur ampliando su participación hasta el 72,23%.
2.- El precio de compra supone una valoración por el 100% del equity de 1.470 mln eur, muy por encima de nuestra valoración de 428 mln eur.
Valoración:
1.- El precio pagado consideramos que es relativamente elevado, pero consideramos que el impacto es limitado.
Reiteramos SOBREPONDERAR, P. O. 29,65 eur.
CAIXABANK. Mensajes de la reunión con analistas.
1-. La entidad celebró una reunión con analistas en la que dio una actualización de la evolución del negocio y ciertas ideas sobre lo que podemos esperar en 2023, aunque no proporcionó ninguna guía concreta.
2-. Volúmenes. Hasta noviembre la entidad continúa sin ver deterioro significativo en la evolución de los volúmenes, con una cartera de crédito plana en 4T22 vs 3T22. Para 2023, no descartan un crecimiento bajo del stock de crédito, con el saldo de hipotecas a la baja (afectado por aumento de tipos y cambio de estrategia) y buen comportamiento del crédito a empresas.
3-. Margen de intereses. El proceso de repreciación de la cartera de crédito se completará a finales de 2023 – principios de 2024. Con el mayor coste de los depósitos aumentando de forma gradual y cuyo efecto se reflejará principalmente en 2024. Por tanto, se prevé un fuerte crecimiento del margen de intereses en 2023, y a un dígito bajo en 2024 (vs +15% i.a. 2023 R4e y +3% i.a. R4e).
4-. Gastos de explotación. Admiten mayor presión en costes tanto por el lado de personal como de opex, sin embargo mantienen la guía de ratio de eficiencia del Plan Estratégico que contemplaba situarlo por debajo del nivel del 48% en 2024 (vs 50,5% 2024 R4e) gracias al avance previsto de los ingresos.
5-. Coste de riesgo. Confirman la guía del Plan Estratégico, coste de riesgo medio en el periodo 2022-24 inferior a 35 pbs (vs 32 pbs de media R4e) y c. 25 pbs en 2022. Estos objetivos implican un incremento del coste de riesgo para 2023-24 (vs 35 pbs 2023 y 2024 R4e). Hasta la fecha no ven deterioro del riesgo, mientras que no esperan un impacto significativo del acuerdo alcanzado con el Gobierno sobre las medidas a los hipotecados, donde los créditos que se adhieran serán catalogados como stage 2 (crédito en vigilancia especial).
6-. Capital. Sin cambios en la política de retribución al accionista. Mantienen el objetivo de reparto de dividendos de 9.000 mln de euros entre efectivo y recompra de acciones. Tienen impactos regulatorios pendientes de reconocer en capital equivalente a c.-50 pbs que se recogerán íntegramente en 2023.
Valoración
Consideramos que los mensajes dados por la entidad son positivos en un contexto de incertidumbre y donde su máxima prioridad se centra en la gestión de fijación de precios del pasivo, clave para la evolución de los ingresos que soporten la presión al alza en costes y provisiones. SOBREPONDERAR. PO 4,29 eur/acc.
GESTAMP. Ha anunciado la adquisición del 33% de Gescrap.
1-. La sociedad ha suscrito un contrato por el que ha adquirido el 33,33% del Grupo Gescrap a IVI Grupo Cosimet y Acek Desarrollo y Gestión Industrial, a su vez principal accionista de Gestamp. Los datos económicos de la transacción no han sido desvelados.
2-. Gescrap centra su actividad en la recuperación integral de residuos metálicos (acero y aluminio) producidos por el sector metalúrgico y automovilístico, que una vez tratados se distribuyen a la siderurgia y acerías.
3-. Gescrap, fundada en 1994, ciuenta con más de 500 empleados en sus 70 centros y está presente en 17 países. La compañía obtuvo en 2021 (cifras ajustadas) unas ventas que superaron los 900 mln eur con un margen EBITDA del 6% y un beneficio neto de 36 mln eur.
Valoración
1-. Gestamp presenta esta adquisición como una oportunidad para avanzar en su apuesta ESG y avanzar en su propósito de potenciar la economía circular. No entendemos la necesidad de consolidar esta compañía en el grupo consolidado de Gestamp por esa motivación, ya que, compartiendo accionistas, estas dos compañías ya trabajaban juntas en esa dirección.
2-. A pesar de haber adquirido tan solo el 33,3% de esta sociedad, Gestamp ha comunicado que Gescrap consolidará globalmente en las cuentas de Gestamp, con el consiguiente impacto tanto en los ingresos (algo menos del 10% de las ventas de Gestamp) y dilución de márgenes.
3-. No conociendo los datos económicos de la transacción no podemos valorar la transacción desde el punto de vista económico, nos cuesta ver su encaje desde el punto de vista estratégico. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y precio objetivo de 4,84 eur/acc.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Acciona Energía (20%), BBVA (20%), Inditex (20%), Logista (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de +1,09%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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