Análisis de los últimos resultados de Acerinox
Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters para el tercer trimestre de 2022:
- Ingresos 2.175 millones de euros (+28% a/a, -14,2% t/t) vs. 2.314 millones de euros estimado por consenso
- EBITDA 241 millones de euros (-17,7% a/a, -53,9% t/t) vs. 253 millones de euros estimado
- BNA 133 millones de euros (vs -22% a/a, -61,2% t/t) vs 143 millones de euros estimado
Acerinox ya anticipó que el EBITDA tendería a la media de 2021 (c.247 millones de euros) este trimestre, que finalmente fue ligeramente inferior, pero incorpora un ajuste de inventarios de – 65 millones de euros.
El margen EBITDA del grupo se sitúa en 11% (11% en Inoxidable y +11,6% en Aleaciones de alto rendimiento) vs 17,2% 3T 2021, hacia la media histórica del 8,1%.
La deuda neta asciende a 763M€ (+190M€ en el trim.), 0,51x DFN/EBITDA
(vs 0,37x a jun-22) vs 603M€ est.. El aumento de la deuda se debe al incremento del circulante (-213M€); impuestos (- 140M€) y la retribución a los accionistas (-189M€, entre dividendo y recompra de acciones). El Cash Flow operativo del 3T 2022 fue -50M€ en el trimestre (+27M€ en 9M 2022). La fortaleza del dólar generó diferencias de conversión por +80M€ en el trimestre.
Guías para 4T 2022, más bajo en EBITDA, pero mayor generación de caja
(1) EBITDA esperado inferior al 3T 2022.
(2) Efecto positivo en generación de caja, ante la reducción de circulante. Esperan una mejora en el 1T 2023, una vez que se hayan ajustado inventarios.
Las perspectivas para EE.UU. (c50% del EBITDA), mantienen «mejor tono que el resto de los mercados» y Aleaciones Especiales sigue mejorando. Las perspectivas para Retribución al accionista: Acerinox amortizó 4% en agosto. A la fecha de publicación de resultados, se había ejecutado un nuevo programa recompra del 4%, además propondrá (JGA de 2023) un dividendo de 0,60€/acc (+20%).
Revisamos márgenes EBITDA a la baja
Revisamos ligeramente al alza las estimaciones de Ingresos (+3%) para 2022 ante la mejor evolución en Aleaciones Especiales. En márgenes, los ajustes son a la baja, ligeramente para 2022 -0,3pb (al 15,6%) y en mayor medida 2023 (- 1,5pp al 9%). En años posteriores ajustes a la baja entre -0,3pp y – 0,5pp, en márgenes.
Recomendación sobre las acciones de Acerinox
P. Obj: 11,0€/acc. (desde 11,3€/acc. ant.): Volvemos a ajustar al alza el WACC al 9,7% (vs 9,2% ant.), ante el entorno global de tipos al alza. Nuestra valoración supone un PER implícito de 9,8x 2023e y un EV/EBITDA de 5,2x (vs media histórica de 6x). Consideramos que hay valor (sólida posición financiera), pero a corto plazo se ve limitado por la incertidumbre (especialmente de costes energéticos) y el riesgo de ralentización económica.
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso.El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
