Fluidra: las previsiones de resultados para el 3T 2022 decepcionan

Las previsiones de resultados para el 3T 2022 decepcionan y revisa, de nuevo, sus previsiones a la baja para el conjunto del año.

Informe: Análisis de los resultados de Fluidra

La clave está en los márgenes y estos tenderán a erosionarse

Como advertimos en nuestro último informe: defender los márgenes será complicado, pero es la clave. Y en el contexto actual, se vuelve cada vez más complicado. Como comentamos, si las presiones inflacionistas actuales se prolongan en el tiempo, Fluidra deberá continuar su estrategia de subidas de precios para contrarrestar este efecto, pero la incertidumbre sobre su elasticidad aumenta a medida que la probabildad de recesión se incrementa. Debido al importante backlog en EE.UU. el efecto de las subidas de precios realizadas se desplaza en el tiempo. Por tanto, creemos improbable que la Compañía pueda repercutir íntegramente en precios finales la subida de costes derivada de la inflación (+8,6% EE.UU.; +8,4% UEM), lo que comenzará a erosionar los márgenes tan pronto como en los resultados 2T 2022. Recordemos que esta es una de las principales claves ya que la valoración es muy sensible a los márgenes.

Desaceleración económica más freno en crecimiento inorgánico

Además, dos variables adicionales tampoco ayudan:

1. Desaceleración económica con un incremento del riesgo de recesión lo que supondría un freno o incluso un retroceso de las ventas. El endurecimiento de las condiciones de financiación en EE.UU. (tipo hipotecario 5,8%) provoca un enfriamiento del mercado inmobiliario (solicitudes de hipotecas rozando mínimos desde los 90). Esto afecta directamente al negocio de nueva construcción que representa aproximadamente 1/3 de las ventas de la compañía. Además, la demanda final de aquellos productos discrecionales (no de primera necesidad) que aumentan el ticket medio se verá reducida.
2. El endurecimiento de las condiciones de financiación y el ajuste en los múltiplos dificultan la estrategia de crecimiento inorgánico de la Compañía.

Afrontamos los resultados del 2T 2022 con poca visibilidad

Tal y como explicamos, los resultados del 2T 2022 son importantes ya que serán el termostato de la temporada de verano donde Fluidra concentra el grueso de sus resultados. En este aspecto, los resultados tendrán un duro comparable frente al 2T 2021. Podríamos ver los primeros signos de desaceleración en las ventas y de erosión en los márgenes. Los niveles de inflación actuales encarecen el aprovisionamiento de materias primas y el transporte, lo que presionará los márgenes a la baja. Entendemos que aumenta el riesgo de que la compañía revise su guidance a la baja o retrase la consecución del mismo en el tiempo. El entorno no acompaña y las dudas sobre los resultados están presentes.

Perspectivas de Fluidra

Incertidumbre, pero buenos fundamentales a largo plazo

A pesar de estas incertidumbres que afectarán a la compañía, pensamos que los fundamentales a largo son sólidos ya que:

1. El modelo de negocio es atractivo debido a la generación de caja recurrente mediante el mantenimiento del parque de piscinas.
2. En un escenario de recesión los márgenes del sector sufren pero históricamente el sector ha mostrado capacidad de fijación de precios.
3. A pesar del entorno, podrían surgir oportunidades de M&A debido a la fragmentación del sector (~50% de la cuota se reparte entre +1.000 compañías).
4. La retribución al accionista es cada vez más atractiva (rentabilidad por dividendo 4,6%) a estos precios y el dividendo se incrementará progresivamente como viene haciendo en los últimos años.

Recomendación sobre las acciones de Fluidra

Revisamos recomendación hasta Neutral desde Comprar y Precio Objetivo hasta 23,0€/acc. desde 30,5€/acc. (potencial +24%).

Por Departamento de Análisis Bankinter

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