Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, CaixaBank, Santander, RWE y Credit Suisse, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):

CaixaBank

(Comprar, P.Obj.: 3,70€, Cierre: 3,31€, Var día: +0,3%, Var.2022: +37,2%).

Reduce un 1,0% su participación en Telefónica hasta el 3,495%.-

La operación se implementará mediante la ejecución parcial de un equity swap (derivado financiero utilizado como cobertura) que CABK mantiene por hasta el 1,952% del capital de TEF. Link al hecho relevante.

Opinión de Bankinter

Impacto neutral. Es un movimiento natural porque las participaciones financieras conllevan un elevado consumo de capital y generan volatilidad en las ratios de solvencia. Como referencia, CABK vendió el 9,36% de Repsol en 2028/2019 y el 9,9% del banco austriaco Erste Bank en 2021. Desde un punto de vista financiero, la operación no tiene un impacto material en la cuenta de P&G ni en la ratio de capital CET1 (ahora en 12,18%). TEF acumula una caída del 10,25% en 2022/ YTD (vs -15,5% del Ibex-35), pero tiene una rentabilidad por dividendo estimada >9,5%. Según nuestras estimaciones, CABK dejará de ingresar 19,5 M€/año – equivalente al 0,15% de los ingresos estimados para 2023 -.

Banco Santander

(Comprar; Pr.Obj. 3,80 €; Cierre: 2,39€; Var día: +0,7%, Var.2022: -18,5%):

La victoria de Lula da Silva en la 1ª vuelta de las presidenciales en Brasil no altera significativamente el perfil de riesgo SAN, al menos por ahora.-

Lula, presidente de Brasil entre 2003 y 2010, obtiene el 48,4% de los votos frente al 43,2% de Bolsonaro (presidente actual). El próximo 30 de octubre tiene lugar la 2ª vuelta.

Opinión de Bankinter

Brasil es la principal fuente de resultados de SAN con un BNA de 1.365 M€ en 1S 2022 (vs 4.894 M€ grupo). Las métricas de la franquicia son buenas – rentabilidad/RoTE ~27,8% (vs 13,7% del grupo) & ratio de eficiencia en 30,5% (vs 45,5% grupo), pero es habitual ver repuntes de volatilidad en los procesos electorales ¿disciplina fiscal & política económica?

El mercado no parece especialmente preocupado esta vez y nuestro razonamiento es el siguiente: (1) la victoria de Lula no es una sorpresa porque adelantaba de manera holgada – intención de voto >50% – a Bolsonaro en las encuestas, (2) durante su anterior presidencia (2003/2010), Lula mantuvo la ortodoxia económica (disciplina fiscal & control de deuda/PIB) y (3) el trabajo realizado por el Banco Central de Brasil empieza a dar resultados. Tras subir el tipo de interés de referencia (Tasa Selic) desde el 2,0% (febrero 2021) hasta el 13,75% actual, la Inflación se aleja de los máximos anuales (8,7% en agosto vs 12,1% en abril) y la Confianza de los empresarios cambia a mejor (62,8 puntos en sept. vs 56,0 en enero 2022). En este entorno, la bolsa brasileña acumula una subida de +5,0% YTD (vs -28,9% del MSCI Mercados Emergentes) y el Real brasileño se aprecia frente al dólar (sube +2,8% hasta ~5,41/$).

RWE

(Comprar; Cierre:37,79€; Var. Día: -0,79%; Var. 2022: +5,80%).

Compra Con Edison Clean Energy en EEUU por 6.700M$.

RWE ha cerrado un acuerdo para la adquisición del grupo de renovables Con Edison Clean Energy en EEUU por 6.700M$. La adquisición se financiará parcialmente con la emisión de un bono obligatoriamente convertible por 2.430M$ que será suscrito por Qatar Investment Authority (QIA) y por el cual se convertirá en accionista del grupo con una participación de 9,1% . Tras la compra, RWE doblará su presencia en renovables en EEUU, llegando a más de 7GW de activos ya operativos, y crecerá su cartera de proyectos en 7GW llegando a un total de 24GW. Tras esta compra, solar representará un 40% de su potfolio de activos desde 3% anterior. La adquisición se cerrará en la primera mitad de 2023 y permitirá a RWE convertirse en el cuarto mayor operador de renovables en EEUU.

Opinión de Bankinter

La adquisición tiene sentido estratégico, los ratios de adquisición son razonables y RWE consigue un nuevo accionista que le ayudará en la financiación de la operación. La compra de Con Energy se enmarca dentro del Plan Estratégico del grupo que contempla inversiones de 50.000M$ hasta el año 2030, de las cuales 15.000M$ irían destinadas al mercado americano. El múltiplo EV/EBITDA de la transacción es de 11,0x lo que no parece muy elevado, teniendo en cuenta que se asegura el control del grupo y que la cartera de nuevos proyectos es significativa. La financiación se realizará parte con deuda y parte con la emisión de un bono obligatoriamente convertible, suscrito por QIA, que se convertirá en accionista de RWE con un 9,1% del capital. RWE ha confirmado sus planes de distribución de dividendo de 0,90€/acción. Por el lado negativo, algunas fuentes critican el hecho de que RWE dedique 6.700M$ a una compra en EEUU en mitad de la crisis energética que sufre Alemania.

Credit Suisse

(Vender; Cierre: 3,97 CHF; Var día: +3,8%, Var.2022: -55,2%):

El CEO (Ulrich Koerner) resalta la posición de liquidez y la solidez de las ratios de capital de CS tras el castigo sufrido en bolsa y la expectación que genera la presentación del plan estratégico (27 de octubre).-

Opinión de Bankinter

CS atraviesa un momento delicado por la debilidad del negocio de banca de inversión (Fusiones & Adquisiciones, salidas a bolsa, trading…), los cambios en la dirección de la compañía (3 CEOS en un año) y los extraordinarios (pérdidas por Allfunds en 2022 así como Archegos y Greensshill en 2021). De hecho, la cotización acumula una caída del -55,2% en 2022 (vs -21,8% del EuroStoxx Banks), cotiza con un P/VC de apenas 0,25x (vs 0,80 x de media a 5 años) y el CDS a 5 años (cobertura frente a impagos) alcanza máximos de una década (~247 pb).

La reacción del CEO es natural, pero el mercado está preocupado por: (1) el deterioro en las métricas de gestión. Tras las pérdidas de 2021 (BNA: -1.572 M CHF), CS acumula 2 trimestres en negativo y el consenso estima una pérdida de -1.650 MCHF para 2022. La ratio de eficiencia (gastos/ingresos) ronda el 130% en 2T2022 (vs 112% en 1T 2022 vs 85% en 2T 2021) y la ratio de capital baja hasta 13,5% (vs 13,8% en 1T 2022) y (2) los rumores sobre una posible ampliación de capital (efecto dilución) para abordar una profunda reestructuración del negocio (banca de inversión, sobre todo). CS tiene más alternativas para financiar el ajuste de su estructura ¿venta de activos/negocios?, pero no se puede descartar nada hasta conocer los detalles del plan estratégico (previsto para el para el 27 de octubre).

Por Departamento de Análisis Bankinter

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