Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Repsol, Ferrovial y Volkswagen, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Repsol
Anuncia la venta de un 25% de su área de Exploración y Producción a EIG.
Valora el conjunto del negocio en 19.000M€ y la participación en 4.800M€ (25% de la capitalización bursátil), lo que incluye deuda, y contempla una posible salida a bolsa de la división a partir de 2026, siempre que se den las condiciones de mercado adecuadas. Crearán una sociedad conjunta, con consejo propio, integrado por cuatro miembros de Repsol, dos de EIG y dos independientes.
Link al comunicado de la CNMV.
Opinión de Bankinter
En nuestra opinión, la operación tiene sentido estratégico porque:
En definitiva, estimamos un impacto positivo, pero moderado, porque es similar a lo anunciado en julio (el mercado otorgaba una valoración de la participación de 4.500M€). A pesar de la noticia, mantenemos recomendación en Neutral por la moderación en los precios del petróleo y por la incertidumbre derivada del nuevo impuesto anunciado por el Gobierno (1,2% de las ventas totales de las energéticas que facturen más de 1.000M€/año).
Ferrovial
Ferrovial necesita negociar con sus socios para vender su 25% en Heathrow.
Para vender su participación del 25% en el aeropuerto de Heathrow, Ferrovial tendría que llegar antes a un acuerdo con todos los socios, ya que el pacto de accionistas incluye:
Además, se exige que la adquisición se realice con una contraprestación totalmente en efectivo. Entre los principales socios se encuentran fondos soberanos de Qatar, Canadá, Singapur y China.
Opinión de Bankinter
Este pacto de accionistas es indudablemente un escollo para la venta de su participación (25%), pero no es nuevo. Estos acuerdos vienen de hace años, cuando Ferrovial redujo su participación en el aeropuerto. Por ello, no prevemos que tenga impacto significativo en cotización. Además de esto, consideramos que no es el mejor momento para maximizar el precio de venta, que según nuestras estimaciones podría rondar los 760M€, con tráficos todavía en fase de recuperación tras el virus y próxima revisión del marco tarifario de cara a los siguientes 5 años.
Por todo ello, otorgamos baja probabilidad de éxito a esta operación y no la consideramos en nuestra valoración. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar. Las concesiones, que representan más del 80% de la valoración, se verán beneficiadas por la recuperación de demanda y la subida de tarifas ofrece cierta protección frente a la inflación. Además, presenta una sólida situación financiera.
Volkswagen
Prepara la salida a bolsa de Porsche
Podría comenzar a cotizar a finales de septiembre o principios de octubre. En el mercado español la OPV será accesible a inversores minoristas. Aún se desconocen detalles sobre la valoración. La estructura de capital se dividirá en un 50% de acciones preferentes (sin derecho a voto) y un 50% de ordinarias. Saldrá a cotizar un 25% de las preferentes y Qatar IA ha anunciado que adquirirá un 5%.
Respecto a las ordinarias, un 25% más una acción serán adquiridas por Porsche SE (accionista principal de Volkswagen con un 31,4% del capital). Si la operación se ejecuta con éxito, Volkswagen repartirá entre sus accionistas un dividendo especial por el 49% de los fondos obtenidos en la salida a bolsa. Lo hará a principios de 2023.
Opinión de Bankinter
La valoración del negocio podría moverse en un rango de 60.000M€/95.000M€ vs. una capitalización bursátil de 88.000M€ aprox. del grupo actualmente. Se trata de un rango factible si tenemos en cuenta los múltiplos a los que cotizan otros fabricantes dentro del espectro premium. Como referencia, el EV/EBITDA que estimamos para Ferrari en 2022 es de 21,7x. Una valoración de 95.000M€ para Porsche implicaría contemplar un EV/EBITDA 2022e de 11x. En definitiva, supone aplicar un descuento del 50% sobre los múltiplos de Ferrari a Porsche. Un descuento agresivo y que podría ser incluso mayor, por dos motivos:
Por tanto, saldrá a cotizar un 10% del capital total de Porsche. Un free float reducido reducirá el atractivo para ciertos inversores institucionales (gestores de fondos, por ejemplo). Además, las dudas sobre el buen gobierno corporativo derivadas de la estructura de capital diseñada para Porsche pueden ser otro motivo para que la valoración se mueva hacia la parte inferior de nuestro rango de referencia. Sin olvidar el timing de mercado. Las tensiones geopolíticas y las dudas sobre el crecimiento económico en próximos meses pesarán sobre la operación. Por el lado de Volkswagen, los fondos obtenidos podrían emplearse en acelerar la estrategia de electrificación del grupo.
Nota publicada por la Compañía.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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