Riesgos a la baja por debilidad en China. Múltiplos atractivos pero escasa visibilidad
Tras débiles resultados 2T 2022, Adidas rebaja sus guías por segunda vez en el año por la caída de las ventas en China y desaceleración en otros mercados. La ralentización del crecimiento presiona unos márgenes que acusan un encarecimiento “significativo” de los suministros y el esfuerzo en lanzamiento de nuevos productos, marketing e inversión en la red propia de tiendas, transformación digital e infraestructura logística.
La persistente debilidad en China (tráfico en las tiendas -21% en julio) responde no solo a factores coyunturales por el CV19 y atonía de la economía, sino también a la pérdida de cuota de mercado ante rivales locales. A pesar de que el valor acumula una caída de -32,5% en el año y los múltiplos no son exigentes (PER 23 18x y EV/EBITDA de 9,1x), la falta de visibilidad en la recuperación de ventas y márgenes pone en peligro la consecución de los objetivos de medio plazo (crecimiento de ventas anual de +8%/+10% y un Margen EBIT de 12%/14% en 2025 vs 7,0% actual).
Los riesgos se mantienen a la baja en un entorno de menor confianza y poder adquisitivo de los consumidores y la falta de visibilidad en China. Modificamos la recomendación a Neutral y revisamos el P. Objetivo hasta 186€ (desde 200€).
Análisis de los últimos resultados de Adidas
Principales cifras frente al consenso (Bloomberg):
- Ingresos 5.596 millones de euros (+10,2%) vs 5.577 millones de euros (+9,8%) esperado
- Margen Bruto 2.815 millones de euros (50,3% s/ ventas) vs 2.802 millones de euros (50,3%)
- EBIT 392 millones de euros vs 389 millones de euros (7,0%)
- BNA 360 millones de euros (-7,0%) vs 342 millones de euros.
Por geografías:
- Norteamérica: 1.706 millones de euros (+21,3% a tipo de cambio constante vs 1.580 millones de euros esperado
- Europa: 2.079 millones de euros (+6,8%) vs 2.130 millones de euros
- Asia: 550 millones de euros (+2,6%) vs 572 millones de euros
- China: 719 millones de euros (-35,1%) vs 741 millones de euros
- Latam: 514 millones de euros (+37%) vs 437 millones de euros.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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