Principales citas macroeconómicasEn EE.UU. conoceremos el panorama de negocios por la Fed de Philadelphia
En Reino Unido habrá reunión del Banco Central donde fijará el tipo de interés de referencia y para el que se espera una nueva subida de entre 25 o 50 puntos básicos hasta +1,25%e o +1,5%e (vs +1,00% anterior).
Además, en EE.UU. conoceremos el panorama de negocios por la Fed de Philadelphia (+6,3e y +2,6 anterior).
Mercados financierosApertura al alza (futuros Eurostoxx +0,2%)
Apertura al alza (futuros Eurostoxx +0,2%), haciendo lectura de la reunión de la Fed de ayer, con un claro compromiso en la lucha contra la inflación que determinará un escenario de menor crecimiento, y a la espera del Banco de Inglaterra que se reunirá hoy, y que junto con el Banco de Japón el viernes y la reunión de emergencia del BCE ayer marcan una semana totalmente condicionada por los bancos centrales.
La Fed confirmó las expectativas del mercado y subió +75 pb (el mayor incremento desde 1994), en la que ha sido su cuarta subida del año, hasta 1,50%-1,75%, con el fin de frenar una inflación claramente por encima del objetivo (IPC mayo marca un nuevo máximo en 8,6% vs 8,3% anterior) y efectos de segunda ronda (mercado laboral en pleno empleo). El mercado descuenta +50/+75pb en la reunión de julio (en línea con lo apuntado por Powell) y otros +50/+75 pb en septiembre, para luego moderar a +50 pb en noviembre y +25 pb en diciembre, lo que llevaría los tipos a cerrar el año en niveles del 3,6%, muy por encima del nivel neutral del 2,5%. La Fed revisó su “dot plot” claramente al alza frente a marzo: 3,4% dic-22 (+150 pb vs 1,9% en marzo), 3,75% dic-23 (+100pb vs 2,8%), 3,4% en 2024 y 2,5% a largo plazo (vs 2,4% en marzo). En cuanto a la reducción del balance iniciada este mes, sin novedades, con un ritmo inicial de reducción de 27.500 mln usd para llegar a una velocidad de crucero de 95.000 mln usd en septiembre. La reacción de los mercados: moderación en TIRes (-19 pb hasta 3,3% vs 3,5%), mientras que las bolsas se decantaron por las ganancias tras el discurso de Powell (subidas aceleradas de tipos para combatir inflación), con notable volatilidad de fondo. El dólar, tras un primer movimiento apreciador (1,03 usd/eur), vuelve a niveles pre-reunión.
En cuanto a la actualización del cuadro macro de la Fed, se ha saldado con una revisión sustancial a la baja del crecimiento del PIB 2022e +1,7% (vs +2,8% anterior) y en menor medida para años posteriores (2023e +1,7% vs +2,2%, 2024e +1,9% vs +2%) y fuertemente al alza de la inflación 2022e +5,2% (vs +4,3% anterior), aunque con notable moderación en años siguientes, 2023e +2,6% (vs +2,7%), 2024e+2,2% (vs +2,3%). La Fed se muestra así dispuesta a tolerar una mayor desaceleración económica e impacto en el empleo (estima tasa de paro 2024e 4,1% vs 3,6% anterior) a cambio de controlar la inflación. La cuestión será si tiene éxito en su objetivo de “soft landing” (no será fácil) y la economía no se desacelera más de lo previsto en un contexto de subidas rápidas de tipos de interés.
Por su parte, el BCE celebró ayer una reunión de emergencia para afrontar el problema de la fragmentación financiera tras el fuerte incremento de TIRes desde el pasado miércoles 8-junio (antes de su reunión oficial del jueves 9-junio), que ha llegado ha ser de +80 pb en la TIR 10 años italiana, llevando el diferencial Italia-Alemania a 240pb, a las puertas del “nivel de dolor” de 250-275 pb en el que esperábamos alguna actuación por parte del BCE. Tras la exigencia de mayor concreción por parte del mercado sobre cómo frenar los costes de financiación, especialmente en economías periféricas, el BCE reitera su compromiso de reinvertir los vencimientos del PEPP con total flexibilidad (ya conocido en la reunión del jueves pasado, al afirmar que las compras de deuda contra la pandemia, 1,7 bln eur, se reinvertirían con total flexibilidad en tiempo, geografía y producto) y encarga el diseño de un nuevo sistema anti-fragmentación. De momento, intervención verbal pero sin acciones concretas. No hay detalle de cómo será ese nuevo sistema de control de las primas de riesgo (¿tamaño, cómo y cuándo se aplicará?). Aunque TIRes y diferenciales se moderan, la mejora se desinfla al no convencer el BCE: la TIR italiana mejoró inicialmente de 4,2% (máximos de 2013) a 3,75% para volver a repuntar a 3,82%, -36pb diarios, con el diferencial a 217 pb. Por su parte, el Euro perdió lo ganado previamente ante la confirmación de que no habrá acción concreta en el corto plazo. En cualquier caso, en positivo, la preocupación del BCE por la fragmentación financiera señala cuál es su “nivel de dolor” (y su intención de no tolerar más ampliaciones de diferenciales a partir de un determinado nivel) y podría asimismo llevar asociada una subida de tipos menos intensa de la descontada por el mercado (o una disociación entre tipos y QE).
Siguiendo con bancos centrales, hoy tendremos reunión del Banco de Inglaterra, el mercado descuenta que continúe elevando sus tipos de interés con una subida de +25/+50 pb hasta 1,25%-1,50% (probabilidad del 70% de +50 pb), y finalizar 2022 en torno a 2,8%, para llegar en 2023 a niveles del 3,5% en un escenario en el que la inflación se mantiene persistentemente alta, si bien la desaceleración económica (impacto en consumo de pérdida de poder adquisitivo), y aún a pesar de los nuevos estímulos fiscales anunciados, podría frenar en cierta medida este tensionamiento monetario esperado.
Análisis macroeconómicoEn EE.UU. conocimos el índice de precios de importación de mayo, ventas minoristas del mes de mayo y resultados de la encuesta manufacturera de NY del mes de junio
Ayer conocimos el dato de IPC anual final en Francia del mes de mayo +5,2% (vs +5,2%e y +4,8% anterior). En la Eurozona se publicaron los datos de la producción industrial de abril, mensual +0,4% (vs +0,5%e y -1,8% anterior).
En EE.UU. conocimos el índice de precios de importación de mayo, anual +11,7% (vs 11,9%e y +12,0% anterior), y mensual +0,6% (vs +1,1%e y 0,0% anterior), las ventas minoristas del mes de mayo, mensual -0,3% (vs +0,1%e y +0,9% anterior) y ex autos, mensual +0,5% (vs +0,7%e y +0,6%). También se publicaron los resultados de la Encuesta manufacturera de NY del mes de junio -1,2 (vs +2,3 y -11,6 anterior).
Análisis de mercadosJornada positiva para los principales índices europeos (Eurostoxx 50 +1,64%, DAX +1,36%, CAC +1,35%)
Jornada positiva para los principales índices europeos (Eurostoxx 50 +1,64%, DAX +1,36%, CAC +1,35%). El IBEX 35, en línea con el resto de índices de la región, registró una subida del +1,34%, cerrando en 8.174,70 puntos. Los valores que mejor comportamiento obtuvieron fueron PharmaMar (+4,38%), Fluidra (+3,73%) e IAG (+3,46%). Por el contrario, las caídas más pronunciadas fueron a parar a Repsol (-2,28%), Indra (-1,25%) y Cie Automotive (-0,77%).
Análisis de empresas Applus+, Iberdrola y ACS protagonizan las principales noticias empresariales
Applus+. Nombramiento de D. Joan Amigó (CFO) como nuevo CEO de la Compañía.
1-. Applus+ ha comunicado el nombramiento de D. Joan Amigó, Director Financiero del Grupo desde 2007 hasta la fecha (miembro del Consejo de Administración desde 2019), como nuevo CEO de la Compañía.
2-. Amigó sustituirá a D. Fernando Basabe, quien recientemente anunció su intención de jubilarse tras 11 años en el Grupo. Basabe permanecerá a disposición de la Compañía durante los próximos meses para colaborar en la transición y facilitar un traspaso fluido.
3-. Por su parte, tras el nombramiento, Applus+ pondrá en marcha un proceso de selección para un nuevo CFO.
Valoración:
1-. Valoramos de forma positiva este nombramiento, en tanto que Applus+ realiza una apuesta por la continuidad, con el ascenso de un perfil con un profundo conocimiento de la Compañía, y artífice del actual Plan Estratégico.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 12,60 eur/acc.
IBERDROLA. Una sentencia obligada a Iberdrola a desmantelar una planta fotovoltaica en España.
1-. La Justicia obliga a Iberdrola a desmantelar la planta Nuñez de Balboa en Badajoz y devolver los terrenos (no incluye indemnización por daños y perjuicios), 525 hectáreas a su legítimo dueño, ya que considera que fueron expropiadas de manera ilegal cuestionando la declaración de utilidad pública y la actuación de la abogacía del Estado. Iberdrola presentará recurso ante esta decisión.
2-. Se trata de un proyecto de 500 MW de energía solar fotovoltaica donde se destinó una inversión cercana a los 300 mln eur financiado por el BEI y el ICO. Esta planta supone alrededor del 1,3% de la capacidad renovables total en operación del grupo, y según nuestras estimaciones aproximadamente supone el 0,3% del EV de nuestra valoración.
Valoración:
1-. La noticia es negativa pero el impacto consideramos que es limitado. Veremos si, en caso de confirmarse la sentencia, tiene que desmantelar el 100% del parque o solo el 50% asentado en dichos terrenos.
P.O. 12,73 eur, recomendación de SOBREPONDERAR.
ACS. Interés por parte de Abertis en adquirir una autopista en Estados Unidos.
1-. Según se informa en prensa, Abertis estaría interesada en hacerse con el 66,6% de la autopista Chicago Skyway en manos de los fondos de pensiones canadienses CPPIB y Omers en una operación que podría rondar los 2.500 mln eur.
2-. Se trata de una concesión hasta 2104 de 12,6 km que conecta las autopistas I-94 y la I-90 con un tramo elevado.
Valoración:
1-. A falta de confirmar la operación por parte de la concesionaria española, y en función del precio si finalmente resultase exitosa la operación, es una operación que permitiría a Abertis extender la vida media de sus activos en operación, así como la diversificación de su cartera, sin olvidar la rentabilización de su posición de caja actual, que ronda los 4.800 mln eur.
2-. Recordamos que los dueños de Abertis, Atlantia y ACS, han alcanzado un acuerdo a través del cual se comprometen a inyectar capital para crecer vía adquisiciones y no perjudicar su disciplina financiera y su política de dividendos. Abertis se ha caracterizado históricamente por una exigente disciplina financiera a la hora de adquirir nuevos activos por lo que entendemos de que el riesgo de rentabilidad sobre las posibles compras a priori es limitado.
En la Cartera de 5 grandes, el lunes dimos salida a BBVA y su lugar lo ocupará Caixabank. En el caso de BBVA a pesar de que la visión a largo plazo sobre el banco es positiva, apoyada por una estructura de capital sólida y una buena evolución operativa, consideramos que, a corto plazo, el contexto de deterioro macroeconómico y las dudas sobre Turquía podrían seguir pesando en el valor y mantener ese peor comportamiento relativo vs banca doméstica e Ibex. En cuanto a Caixabank, la mayor sensibilidad del margen de intereses a las subidas de tipos y la recuperación del Euribor a 12M, el crecimiento en el negocio de seguros, la contención de gastos de explotación y un control del coste de riesgo, son factores que apoyan la generación de beneficio neto y la recuperación del RoTE a doble dígito para 2023. Asimismo, esto aporta la capacidad de generación orgánica de capital y por tanto la distribución del exceso sobre el 12% del CET 1 “fully loaded” en programas de recompra de acciones, que en el trienio 2022-24 estimamos podría alcanzar un 7% de su capitalización. Esto se añade a una política de remuneración atractiva, con un pay out establecido superior al 50% en efectivo. Ambos factores deberían contribuir a alcanzar una RPD 24e c.10%.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), Caixabank (20%), Fluidra (20%), Inditex (20%) y Merlin Properties (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de +3,68%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
