OPINIÓN GENERALIZADA DE LAS GESTORAS:
• Ven poco probable que se produzca un alto al fuego repentino. Muy remota una destitución de Putin por reconocer
sus fallos de cálculo en la ofensiva militar.
• También ven con poca probabilidad una expansión del conflicto con ataques a países de la OTAN.
• Mayor probabilidad a un escenario donde Rusia incremente su agresividad militar, resultado de una victoria pírrica en Ucrania.
IMPACTO EN EL PIB MUNDIAL E INFLACIÓN:
El impacto en el crecimiento es de aproximadamente un 0,5-0,6% a nivel global. La inflación global estaría en el entorno del 5,2% llegando a países emergentes al 5,7%, en Rusia 12%, Eurozona 5,7%, USA 6,1% y Japón 1,6%. (Abrdn group).
BENEFICIARIOS DE ESTA SITUACIÓN:
China se vería potencialmente beneficiada manteniendo sus relaciones con Occidente y así consolidando su influencia a nivel global. Este beneficio se traduciría en beneficios subyacentes para las regiones de mercados emergentes. De hecho estamos viendo que están sufriendo menos las consecuencias que otros mercados desarrollados como Europa (MSCI World -9.1% vs EM -4.4%).
RESULTADOS Y POSIBLES CONSECUENCIAS: (BLACKROCK & SCHRODERS)
• Las sanciones excluyen la energía y algunas otras materias primas aunque indirectamente si lo hacen las sanciones aplicadas a su sector financiero (impiden exportaciones y transacciones de venta de petróleo o parcialmente de gas natural). Rusia es un mportante proveedor de materias primas, con lo que cualquier interrupción provocaría choques inflacionarios globales.
• Debemos ser conscientes del posible riesgo de una crisis energética. Uno de los países más vulnerables a ella es India, al igual que a un posible cambio en la percepción del riesgo que pueda provocar salidas de capital en búsqueda de menor riesgo país, aquí también estarían afectados Indonesia, Turquía y Brasil.
• El coste energético como porcentaje del PIB global está casi en el 8% a cierre de febrero, lo que supone la mayor cota registrada en la última década. Toda la cadena de valor se ve afectada.
• No existe una solución inmediata a esta crisis sin la destrucción inmediata de la demanda. Por el lado de la oferta habrá que esperar unos meses para ver si se desbloquean los barriles de Irán que aliviarían dicho tensionamiento o a que se incorporen nuevos proyectos de oferta (algo que no se espera al menos hasta finales de 2022).
¿QUÉ ESTÁN HACIENDO LAS GESTORAS?
• Aunque tradicionalmente estos momentos son oportunidades de compra, ven poco predecible lo que pueda ocurrir.
• Recortando selectivamente empresas del sector financiero Europeo, más sensibles a presiones inflacionistas o a las sanciones.
• Se infrapondera India, Taiwán y Turquía.
• Siguiendo muy de cerca la prolongación del superciclo de materias primas (principalmente agrícolas y mineras).
IDENTIFICAN TRES ESCENARIOS PARA LOS VALORES RUSOS COTIZADOS EN MOEX, RTSI Y ADR:
Recuperación en V -> Llegada a un acuerdo. (muy poco probable)
Catastrofista -> Conflicto directo Rusia vs OTAN y/o no retirada de sanciones (poco probable)
Recuperación en U -> En un largo horizonte temporal se irán retirando las sanciones. (incierto)
• En el escenario 3 es donde estamos viendo que se están moviendo la mayoría de gestores. Creen que en un horizonte temporal de medio-largo plazo sus valores tienen un potencial de recuperación entorno a un 50-70%.
• Mantienen las posiciones en valores ADR por el potencial asimétrico que presentan.
• Las posiciones en MOEX y RTSI no se han podido tocar.
• En la mayoría de fondos ya se ha incorporado al NAV de hoy (04/03/2022) la valoración de los activos rusos.
Andbank España
Un artículo del Observatorio del Inversor
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