Pendientes de posibles anuncios de nuevas restricciones. Almirall, Siemens Gamesa, Iberdrola y Merlin Properties

Principales citas macroeconómicas En Alemania el foco de atención en el índice GfK de confianza del consumidor de enero

En Alemania el foco de atención en el índice GfK de confianza del consumidor de enero (-2,5e vs -1,6 anterior) donde las restricciones fruto del avance pandémico juegan un papel protagonista.

En la Eurozona conoceremos la confianza del consumidor adelantada de diciembre (-8,5e vs -6,8 anterior).

 

Mercados financieros Apertura alcista (Eurostoxx 50 +1,3%, S&P 500 +0,8%) tras la recuperación en las últimas horas de Wall Street

Los futuros apuntan a una apertura alcista (Eurostoxx 50 +1,3%, S&P 500 +0,8%) tras la recuperación en las últimas horas de Wall Street (S&P 500 y Nasdaq 100 +0,60% desde el cierre en Europa) y el cierre en positivo de los mercados en Asia. El Brent también recupera parte de la caída de ayer (+1,2%) mientras que las TIRes se mantienen estables o suben levemente (EEUU 1,43%).

Ayer las caídas de los índices en Europa ayer también moderaron en las últimas horas de la sesión con el Brent cayendo -2% (llegando a perder -5%) y las TIRes al alza, con el 10 años americano alcanzando 1,4175%, el Bund -0,37% y los periféricos también repuntando.

Esperamos que los inversores continúen muy pendientes de la evolución de Ómicron y, sobre todo, de comprobar si las medidas de restricción a la movilidad que se han comenzado a anunciar en varios países en Europa van a continuar. Todo apunta a que sí.

En Estados Unidos, Ómicron ya supone el 73% de los nuevos contagios y ante el aumento de casos en Europa, EEUU ha actualizado la lista de países a los que recomienda no viajar, en la que ha entrado España. Si el fin de semana era Holanda estableciendo un confinamiento total hasta el 14 de enero, en España Cataluña ha sido la primera comunidad en anunciar la recuperación del toque de queda, el cierre del ocio nocturno y las limitaciones de aforo para la restauración y las reuniones familiares a un máximo de 10 personas. Medidas que dependerán de la aprobación por parte del Tribunal Superior de Justicia de Cataluña. Una iniciativa que no hay que descartar podría ser secundada por otras comunidades en un contexto donde los contagios siguen al alza, con una tasa de incidencia media en España que supera los 600 puntos y una tasa de ocupación en UCI que alcanza niveles del 15,5% tras volver a subir. Canarias, por su parte, aprueba limitar las reuniones familiares a 10 personas y pedirá al Tribunal Superior de Justicia que apruebe el uso obligatorio del pasaporte Covid.

Hoy Biden comparece para hablar sobre la evolución del Covid-19 y la necesidad de que aumente la vacunación y en España destacamos que mañana se celebra la reunión de Presidentes autonómicos para “coordinar” medidas para evitar que los contagios se disparen.

En EEUU, la aprobación del Plan de Biden, valorado en 1,7 billones (españoles) de USD peligra al haber anunciado el Senador demócrata Joe Manchin que votará en contra, cuando se necesita la aprobación unánime del Senado. En nuestra opinión, no obstante, creemos que finalmente se llegará a un acuerdo tras posibles modificaciones en algunos puntos del plan para que se aprobado.

En cuanto a datos macro, destacamos los datos de confianza de los consumidores de la Eurozona de diciembre y de Alemania (GfK) de enero, con una caída esperada frente al mes anterior.

Hemos presentado nuestra Estrategia 2002. A continuación mostrados los puntos calve de nuestro escenario base y Asset Allocation.

ESCENARIO BASE

Crecimiento: se modera pero sigue por encima de potencial (apoyo de condiciones financieras favorables, NGEU en caso europeo). Riesgos: 1) Covid (clave: que el vínculo contagios-hospitalizaciones se mantenga débil y permita no tener que imponer restricciones relevantes a la actividad económica), 2) Cuellos de botella: en principio deberían ir moderándose a medida que avance 2022, pero riesgo por nuevas variantes podría extenderlos y drenar crecimiento.

Inflación: elevada a corto plazo, pero moderándose a medio. Riesgo: efectos de segunda ronda, más controlados en Europa que en EEUU.

Retirada gradual de estímulos monetarios: un crecimiento aún sólido y una inflación alta a corto plazo justifica ir retirando estímulos monetarios pero de forma muy gradual (elevada deuda acumulada y riesgos sobre crecimiento impiden salida rápida de políticas monetarias ultraexpansivas). La Fed a la cabeza (pero liquidez seguirá elevada, 9 bln usd de balance tras finalizar tapering, con 2-3 subidas tipos en 2022), el BCE por detrás (PEPP terminará en marzo 22 pero dejarán margen de aplicar nuevos estímulos en caso necesario, no pueden permitirse subida rápida y desordenada de TIRes, no vemos subidas de tipos hasta finales 2023).

Beneficios empresariales: normalización a tasas de crecimiento cercanas a doble dígito tras +70% Europa y +45% EEUU en 2021. La base de comparación ya es más homogénea que 2021 frente a 2020. La clave está en los márgenes y la capacidad de fijación de precios de las compañías (trasladar los mayores costes de producción, hasta ahora lo han hecho).

ASSET ALLOCATION: el escenario planteado (crecimiento superior al potencial + normalización gradual de tipos de interés) justifica Sobreponderar Renta Variable vs Renta Fija, aunque en un entorno de volatilidad creciente ante el inicio de salida de políticas monetarias ultraexpansivas.

PRINCIPALES APOYOS Y RIESGOS RENTA VARIABLE:

Apoyos:

• Atractiva valoración relativa a deuda pública y crédito en contexto de represión financiera. Flujos buscando rentabilidad.
• Continuidad en la recuperación económica y de beneficios empresariales en 2022.
• Moderación progresiva de la inflación que permita mantener una política monetaria acomodaticia a pesar del inicio de retirada de los estímulos monetarios. Continuará el apoyo de la liquidez, aunque en menor medida que en años anteriores.
• Apoyo de políticas fiscales aunque en menor medida que en años anteriores. Concreción del Fondo de Reconstrucción Europeo.
• Movimientos corporativos (bajos tipos, necesidad de crecer inorgánicamente, ganar escala).
• Elevada RPD y recompras de acciones.

Riesgos:

• Mantenimiento de inflación elevada durante más tiempo del esperado que provoque un aumento prematuro en tiempo y cuantía de los tipos de interés.
• Rebrotes de Covid que cuestionen los sistemas de salud y obliguen a restricciones a la actividad económica asociadas.
• Riesgo de estanflación en el peor caso. Atención a posible desaceleración excesiva de China.
• Mala utilización del NGEU (gasto improductivo vs impulso al crecimiento potencial). Exigencia de Europa del Norte de recuperar las reglas fiscales (2023e) demasiado rápido o con exigencias excesivas (en revisión Pacto de Estabilidad y Crecimiento).
• Riesgos políticos: elecciones Latam, Italia, Francia, midterm
• Valoraciones absolutas exigentes en términos históricos, aunque razonables en entorno de tipos reales negativos o muy bajos.
• Elevado endeudamiento (riesgo a medio plazo).

Por geografías: preferencia por Europa (Sobreponderar) vs EEUU (Neutral) fundamentalmente por:

• mayor apoyo monetario BCE vs Fed
• valoraciones más atractivas (se ha seguido abriendo el diferencial a favor de EEUU)
• componente value/ciclo superior en Europa vs EEUU

España Sobreponderar. Objetivo bottom up 10.700 ptos. ¿Por qué el Ibex puede recuperar, al menos parcialmente, su peor comportamiento relativo a Europa en 2022?

• Reducción del diferencial de crecimiento España-Europa.
• Recuperación económica global.
• Elevado peso de sector bancario en contexto de normalización de política monetaria a m/p y repunte de TIRes.
• Menor riesgo regulatorio
• Recuperación turismo.

 

Análisis macroeconómico En Estados Unidos el Índice líder del Conference Board de noviembre superó las previsiones

En Estados Unidos el Índice líder del Conference Board de noviembre superó las previsiones +1,1% (vs +0,8%e vs +0,9% anterior) al repuntar, en contra de lo previsto.

 

Análisis de mercados Fuerte caída de los índices (EuroStoxx 50 -1,30%, Dax -1,88%, Cac -0,82%)

Fuerte caída de los índices (EuroStoxx 50 -1,30%, Dax -1,88%, Cac -0,82%) tras el aumento de contagios de Omicron, que está llevando a algunos países europeos a tomar algunas medidas restrictivas. Los selectivos recuperaron parte de las caídas desde mínimos de la sesión, cuando llegaron a ir perdiendo más de un -2%. En España, el Ibex, -0,65% hasta 8.242 puntos. Viscofán +2,8% lideró las subidas, y a distancia Acciona +0,4%, y Solaria +0,3% Merlin -6,3% ajustó fuertemente a la baja tras movimientos que podrían llevar a sustituir al equipo directivo, Grifols -4,6%, ArcelorMittal -3,2%.

Análisis de empresas Almirall, Siemens Gamesa, Iberdrola y Merlin Properties

ALMIRALL. Presentará la solicitud para la aprobación de Lebrikizumab en 2022.

1-. Lebrikizumab ha demostrado una mejora significativa de la piel y un alivio del picor al combinarlo con corticoesteroides tópicos en personas con dermatitis atópica en el tercer estudio realizado de Fase III ADhere.

2-. Los resultados de este estudio en combinación, han cumplido todos los criterios de valoración primeros y secundarios principales en la semana 16, a la vez que ha mostrado un perfil de seguridad consistente con estudios previos.

3-. Estos resultados se unen a los datos positivos obtenidos en previos ensayos de Fase III ADvocate 1 y ADvocate 2 que validaron la eficacia de Lebrikizumab en monoterapia. Dados estos resultados, Almirall presentará la solicitud para su aprobación en durante 2022.

Valoración

1-. Noticia positiva, ya que permite a la compañía avanzar en el del portafolio de productos en fase de desarrollo clínico. Almirall tiene los derechos de comercialización de lebrikizumab para el tratamiento de indicaciones dermatológicas en Europa, mientras que Elly Lilly retiene los derechos para el resto del mundo. Lebrikizumab, esta llamado a convertirse en uno de los productos de referencia del portafolio del Almirall junto a Tildra y Klisyri.

SIEMENS GAMESA. Adjudicación de proyectos y renovación crédito revolving.

1-. Adjudicación de un proyecto de 242 MW de eólica marina en Alemania para Orsted, 23 aerogeneradores SG 11- 200 DD, y mantenimiento por 5 años, cuya puesta en marcha está prevista en 2024.

2-. Adjudicación de un proyecto de 2,6 GW de eólica marina en Estados Unidos para Dominion Energy, 176 aerogeneradores SG 14 – 222 DD, y mantenimiento por 10 años, cuya entrada en operación está prevista para 2026.

3-. Se anuncia la extensión del tramo de crédito revolving (por importe de 2.000 millones de euros) del contrato de financiación sindicada y línea de crédito revolving multidivisa por un importe total de 2.500 millones de euros. Dicho tramo de crédito revolving ha sido prorrogado hasta diciembre de 2026.

Valoración:

1-. Las adjudicaciones, conocidas en la sesión del lunes con el mercado abierto, por lo que no consideramos que tengan impacto en la cotización, las valoramos favorablemente ya que permite la consolidación en dos mercados punteros en la instalación de tecnología eólica marina y porque suponen conjuntamente más del 8,5% de la cartera de pedidos a cierre de septiembre.

2-. La extensión del crédito es positiva, reafirma la confianza de los acreedores en la compañía gracias a su sólido balance, pero no consideramos que vaya a tener impacto en cotización.

Reiteramos la recomendación de INFRAPONDERAR, P. O. 17,52 eur.

IBERDROLA. Se adjudica el desarrollo de una red en Brasil.

1-. Iberdrola, a través de su filial brasileña Neonergía, se ha adjudicado la concesión para la construcción de un proyecto de distribución en el sudeste de Brasil valorado en 103 mln eur. Se trata de una subestación de 500.000 voltios y tres compensadores de síncronos. La entrada en operación está prevista en marzo de 2026, aunque según se apunta se podría adelantar 21 meses. Los ingresos anuales previstos serán de 5 mln eur aproximadamente, revisables anualmente.

Valoración:

1-. Noticia positiva, pero de impacto limitado, la adjudicación permite reforzar la presencia en el sudeste del país y generar ciertas sinergias con otros proyectos durante la construcción.

P.O. 12,73 eur, recomendación de SOBREPONDERAR.

 

MERLIN Properties. Vende la cartera de 30 supermercados Caprabo.

1-. De acuerdo con información de la Compañía, MERLIN Properties ha formalizado un acuerdo con Realty Income para la venta de la cartera de supermercados alquilados a Caprabo por importe de 110 mln eur.

2-. La cartera está compuesta por 30 supermercados localizados en Cataluña con una superficie bruta alquilable de 55.388 metros cuadrados y representa la mayor transacción de esta tipología de activos del año.

Valoración:

1-. Noticia positiva, en tanto que la operación se cierra una semana después de aparecer los rumores en prensa, a un importe un 10% superior con respecto al que se especulaba (en torno a 110 mln eur).

2-. Tras esta desinversión, quedamos pendientes de noticias adicionales en cuanto a la potencial desinversión de la cartera de TREE (oficinas de BBVA). De salir adelante esta última, MERLIN vendería toda el área de Net Leases (18% de las rentas brutas de la compañía). Nuestra valoración total de Net Leases es de 1.892 mln eur., y en caso de una desinversión completa de la división, el potencial dividendo extraordinario asociado podría elevarse a un rango entre 0,34-0,50 eur/acción (rentabilidad de entre el 3,5% y el 5,2% a precios actuales).

3-. Con esta operación, la Compañía habría excedido su objetivo de desinversiones para 2021 (150 mln eur). Recordemos que MERLIN habría vendido activos por un importe total de 227 mln eur a lo largo del año (una unidad comercial, una participación minoritaria en un hotel, 3 activos logísticos no estratégicos, un edificio de oficinas en Madrid, una oficina de BBVA, 2 supermercados y la participación en Aedas) con una prima del 5,7% vs GAV. En cuanto al uso de los fondos obtenidos ante las eventuales desinversiones, consideramos que la Compañía los emplearía para financiar proyectos logísticos,

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 12,60 eur/acción.