Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos estaremos pendientes del Índice de indicadores de noviembre
En Estados Unidos estaremos pendientes del Índice de indicadores de noviembre (+0,8%e vs +0,9% anterior) estimando cierta moderación, donde la reducción en las peticiones por desempleo volvería a jugar un papel fundamental como gran timón, sin descuidar el resentimiento de las expectativas de consumo.
Mercados financieros Los futuros apuntan a una apertura fuertemente a la baja en las plazas europeas
Los futuros apuntan a una apertura fuertemente a la baja en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -2%, futuros S&P -1,3%), recogiendo las caídas del viernes en Wall Street, especialmente en valores vinculados al ciclo. De fondo, el giro más hawkish en el caso de la Fed y del BoE y más cauto en el BCE, así como las nuevas restricciones ante el avance de la nueva ola Covid y la variante Ómicron, a lo que se suman problemas para que Estados Unidos saque adelante nuevos estímulos fiscales (programa Build Back Better) por falta de suficientes apoyos. En Chile, victoria para el candidato izquierdista Boric que se impone con un 55,87% de los votos, un candidato que propone fortalecer el papel del Estado en la economía, con subida de impuestos para financiar el gasto social.
Esta semana, mucho más tranquila tras la celebración de múltiples reuniones de bancos centrales la pasada, estaremos pendientes en Estados Unidos del deflactor del consumo privado subyacente de diciembre (medida de inflación preferida de la FED) que seguirá repuntando a corto plazo, +4,5%e (vs +4,1% previo). Asimismo, atentos a la confianza del consumidor Conference Board que en diciembre se espera que mejore en línea con la Universidad de Michigan (mejora del mercado laboral compensando la peor evolución de la pandemia). En la Eurozona, el foco estará en la confianza consumidora de diciembre que previsiblemente se deteriorará ante el repunte de los contagios, y en Japón el IPC de noviembre confirmará la ausencia de presiones inflacionistas (+0,5%e i.a. vs +0,1% anterior).
Hemos presentado nuestra Estrategia 2022. A continuación mostrados los puntos clave de nuestro escenario base y Asset Allocation.
ESCENARIO BASE
Crecimiento: se modera pero sigue por encima de potencial (apoyo de condiciones financieras favorables, NGEU en caso europeo). Riesgos: 1) Covid (clave: que el vínculo contagios-hospitalizaciones se mantenga débil y permita no tener que imponer restricciones relevantes a la actividad económica), 2) Cuellos de botella: en principio deberían ir moderándose a medida que avance 2022, pero riesgo por nuevas variantes podría extenderlos y drenar crecimiento.
Inflación: elevada a corto plazo, pero moderándose a medio. Riesgo: efectos de segunda ronda, más controlados en Europa que en EEUU.
Retirada gradual de estímulos monetarios: un crecimiento aún sólido y una inflación alta a corto plazo justifica ir retirando estímulos monetarios pero de forma muy gradual (elevada deuda acumulada y riesgos sobre crecimiento impiden salida rápida de políticas monetarias ultraexpansivas). La Fed a la cabeza (pero liquidez seguirá elevada, 9 bln usd de balance tras finalizar tapering, con 2-3 subidas tipos en 2022), el BCE por detrás (PEPP terminará en marzo 22 pero dejarán margen de aplicar nuevos estímulos en caso necesario, no pueden permitirse subida rápida y desordenada de TIRes, no vemos subidas de tipos hasta finales 2023).
Beneficios empresariales: normalización a tasas de crecimiento cercanas a doble dígito tras +70% Europa y +45% EEUU en 2021. La base de comparación ya es más homogénea que 2021 frente a 2020. La clave está en los márgenes y la capacidad de fijación de precios de las compañías (trasladar los mayores costes de producción, hasta ahora lo han hecho).
ASSET ALLOCATION: el escenario planteado (crecimiento superior al potencial + normalización gradual de tipos de interés) justifica Sobreponderar Renta Variable vs Renta Fija, aunque en un entorno de volatilidad creciente ante el inicio de salida de políticas monetarias ultraexpansivas.
PRINCIPALES APOYOS Y RIESGOS RENTA VARIABLE:
Apoyos:
- Atractiva valoración relativa a deuda pública y crédito en contexto de represión financiera. Flujos buscando rentabilidad.
- Continuidad en la recuperación económica y de beneficios empresariales en 2022.
- Moderación progresiva de la inflación que permita mantener una política monetaria acomodaticia a pesar del inicio de retirada de los estímulos monetarios. Continuará el apoyo de la liquidez, aunque en menor medida que en años anteriores.
- Apoyo de políticas fiscales aunque en menor medida que en años anteriores. Concreción del Fondo de Reconstrucción Europeo.
- Movimientos corporativos (bajos tipos, necesidad de crecer inorgánicamente, ganar escala).
- Elevada RPD y recompras de acciones.
Riesgos:
- Mantenimiento de inflación elevada durante más tiempo del esperado que provoque un aumento prematuro en tiempo y cuantía de los tipos de interés.
- Rebrotes de Covid que cuestionen los sistemas de salud y obliguen a restricciones a la actividad económica asociadas.
- Riesgo de estanflación en el peor caso. Atención a posible desaceleración excesiva de China.
- Mala utilización del NGEU (gasto improductivo vs impulso al crecimiento potencial). Exigencia de Europa del Norte de recuperar las reglas fiscales (2023e) demasiado rápido o con exigencias excesivas (en revisión Pacto de Estabilidad y Crecimiento).
- Riesgos políticos: elecciones Latam, Italia, Francia, midterm.
- Valoraciones absolutas exigentes en términos históricos, aunque razonables en entorno de tipos reales negativos o muy bajos.
- Elevado endeudamiento (riesgo a medio plazo).
Por geografías: preferencia por Europa (Sobreponderar) vs EE.UU. (Neutral) fundamentalmente por:
- Mayor apoyo monetario BCE vs Fed.
- Valoraciones más atractivas (se ha seguido abriendo el diferencial a favor de EEUU).
- Componente value/ciclo superior en Europa vs EE.UU.
España Sobreponderar. Objetivo bottom up 10.700 ptos. ¿Por qué el Ibex puede recuperar, al menos parcialmente, su peor comportamiento relativo a Europa en 2022?
- Reducción del diferencial de crecimiento España-Europa.
- Recuperación económica global.
- Elevado peso de sector bancario en contexto de normalización de política monetaria a m/p y repunte de TIRes.
- Menor riesgo regulatorio.
- Recuperación turismo.
Análisis de empresas Rovi, Telefónica, Enagás, Iberdrola, Siemens Gamesa y Merlin Properties ocupan las principales noticias empresariales
1-. El CHMP (Comité de Medicamentos de Uso Humano) ha emitido una opinión positiva sobre la aprobación de Okedi (Risperidona ISM), desarrollado y patentado por Rovi para el tratamiento de la esquizofrenia.
2-. A partir de este momento, la Comisión Europea deberá emitir su decisión sobre la aprobación del medicamento, que se espera en aproximadamente 60 días. Rovi estima que el lanzamiento del producto en Europa tendrá lugar en el segundo trimestre de 2022.
Valoración
1- Es una noticia positiva ya que además de implicar la aprobación de la comercialización de un nuevo producto de Rovi, supone la validación de su plataforma ISM de LAI´s. No obstante, la noticia era esperada por el mercado, y el lanzamiento de este producto ya está incluido en nuestras estimaciones de negocio futuro – con una probabilidad de aprobación del 100% tanto en la UE como en EE.UU. -, con lo que no implicará un cambio en nuestras estimaciones. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con P.O. de 58,54 eur/acc. Esta valoración, aún no asigna valor alguno a Letrozol, que tras la validación de la plataforma ISM comienza a tener más sentido incluir, y que explica en gran medida la divergencia entre nuestra valoración y la del consenso 69,61 eur/acc.
TELEFÓNICA. Ha anunciado el resultado del dividendo en script.
1-. El 34,98% de los accionistas ha aceptado el dividendo en efectivo y el 65,02% restante mediante el cobro en nuevas acciones. El importe de dividendo a abonar alcanza 291,9 mln eur y el número de acciones nuevas que se emitirán es de 140,9 mln (2,5% del capital).
2-. Está previsto que las nuevas acciones sean admitidas a cotización el 23 de diciembre y que comiencen a negociarse a partir del día 27.
Valoración:
1-. En R4 esperábamos un resultado muy similar: 30% dividendo en efectivo y 70% mediante el cobre en acciones. A pesar de haber recortado el importe del dividendo (0,15 eur/acción) desde junio y con un precio de la cotización similar, un mayor porcentaje de accionistas ha preferido cobrar en efectivo que en junio (0,20 eur/acción), con una relación del 28,5% y 71,5%, respectivamente. Recordamos que el Consejo aprobó reducir la remuneración con cargo a 2021e con un pago de 0,30 eur/acción en dos tramos de 0,15 eur/acción en diciembre 2021 y junio 2022 manteniendo el formato en script. No esperamos impacto significativo en cotización. P.O. 5,1 eur. Sobreponderar.
ENAGÁS. Venta de su participación en el gaseoducto mexicano de Morelos.
1-. Enagás anunció el viernes a cierre de mercado la venta de su participación en el gaseoducto mexicano Morelos al fondo Macquarie.
2-. Vende el 50%, el otro 50% estaba en posesión de Elecnor que también lo vende al fondo, a un precio conjunto de 173,8 mln usd (154 mln eur), esperando que el cierre de la operación se produzca a lo largo de 2022.
Valoración:
1-. La operación, que está dentro de la estrategia de Enagás de rotación de activos maduros, la valoramos positivamente ya que el precio está por encima de nuestra valoración realizada a través de un descuento de dividendos, impulsando el precio objetivo un 1%.
2-. Seguimos pendientes de la venta de GNL Quintero en Chile que consideramos podría actuar como catalizador en función del precio al que se cierre la operación, no obstante, tras el excelente comportamiento de la cotización de Enagás, 13% desde febrero de 2021, no vemos potencial significativo.
Reiteramos MANTENER, P. O. en 19,21 eur.
IBERDROLA. Se adjudica un proyecto en Estados Unidos de eólica marina.
1-. Iberdrola anuncia la adjudicación del parque de eólica marina Commonwealth Wind en Massachusetts de 1,2 GW y en el que se espera llevar a cabo una inversión de 4.000 mln usd, cerca de un 5% de la inversión total prevista del grupo hasta 2025.
Valoración:
1-. Noticia positiva pero de impacto limitado, la adjudicación estaría dentro de sus planes de crecimiento. Recordamos que la compañía tiene previsto desarrollar en torno a 30 GW de eólica marina en Estados Unidos hasta 2030.
P.O. 12,73 eur, recomendación de SOBREPONDERAR.
SIEMENS GAMESA. Posible aplicación de aranceles a proveedoras chinas de la industria eólica en Europa.
1-. Según prensa, la Comisión Europea habría aprobado una serie de aranceles mínimos para las compañías proveedoras de torres chinas por dumping, que supondría encarecimiento de costes para estas compañías.
3-. Esta decisión va en contra de los intereses de las cotizadas europeas y podría afectar a sus retornos.
Valoración:
1-. Noticia negativa.
Reiteramos la recomendación de INFRAPONDERAR, P. O. 17,52 eur.
MERLIN Properties. Posible salida de CEO y equipo gestor.
1-. De acuerdo con información de prensa, el Consejo de Administración de MERLIN habría planteado la salida de D. Ismael Clemente, CEO de la SOCIMI, la cual vendría acompañada de parte del actual equipo gestor.
2-. Según prensa, el equipo gestor de la Compañía habría asegurado no ser consciente de la existencia de ningún plan de relevo, ni del descontento del Consejo “más allá del malestar expresado” por el presidente de este órgano, D. Javier García-Carranza (representante de Banco Santander).
Valoración:
1-. La noticia con sesgo negativo que por el momento no esperamos tenga impacto relevante en cotización. No obstante, de confirmarse la salida de D. Ismael Clemente, así como parte del equipo gestor actual, consideramos que tendría un impacto negativo en cotización. Recordemos que el actual CEO de MERLIN es uno de sus fundadores (junto con D. Miguel Ollero y D. David Brush), destacando a lo largo de estos 8 últimos años una gestión que ha llevado a la SOCIMI a convertirse en la mayor inmobiliaria de la Península Ibérica.
2-. Por lo que se desprende de las noticias, la “crisis” de gobierno corporativo que estaría azuzando a la SOCIMI vendría dada por desavenencias principalmente entre D. Javier García-Carranza y el equipo gestor. En este sentido, consideramos que la participación de Banco Santander (del 22%) así como su representación en el Consejo (3 consejeros de 13 en total) no sería suficiente para presionar firmemente la salida del actual equipo gestor. El Consejo de Administración de la SOCIMI cuenta con mayoría de independientes (7 consejeros), además de Clemente y Ollero como ejecutivos.
3-. Por último, mencionar que de producirse o no la salida de parte del equipo gestor, consideramos que este tipo de noticias podrían aumentar riesgo de salida de papel o la posibilidad de una colocación o venta de todo o parte de la participación de Banco Santander.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 12,60 eur/acción.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), Cellnex (20%), IAG (20%), Repsol (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +1,43%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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