Principales citas macroeconómicas Estaremos muy pendientes de la lectura preliminar de diciembre para los PMIs de EE.UU., Eurozona, Alemania, Francia y Reino Unido
Estaremos muy pendientes de la lectura preliminar de diciembre para los PMIs en sus tres componentes a nivel mundial, estimándose moderadas correcciones en positivos niveles, con el paradigmático caso americano reafirmando su excelente tono: Estados Unidos compuesto (57,2 anterior), manufacturero 58,5e (vs 58,3 anterior) y servicios 58,8e (vs 58 anterior), Eurozona compuesto 54,4e (vs 55,4 anterior), manufacturero 57,8e (vs 58,4 anterior) y servicios 54,3e (vs 55,9 anterior); Alemania compuesto 51,1e (vs 52,2 anterior), manufacturero 56,9e (vs 57,4 anterior) y servicios 51e (52,7 anterior); Francia compuesto 55e (vs 56,1 anterior), manufacturero 55,4e (vs 55,9 anterior) y servicios 56e (vs 57,4 anterior) y Reino Unido compuesto 56,3e (vs 57,6 anterior), manufacturero 57,6e (vs 58,1 anterior) y servicios 57e (vs 58,5 anterior).
En Estados Unidos conoceremos, además como indicador adelantado de ciclo, el panorama de negocio por la Fed de Philadelphia de diciembre 29,1e (vs 39 anterior) que podría verse resentido por un clima enrarecido tras las nuevas restricciones por el avance pandémico, unido a los ya conocidos cuellos de botella y las alzas en salarios y precios. A su vez, pendientes de las peticiones semanales de desempleo, 200.000e (vs 184.000 peticiones anteriores) estimando cierto retroceso tras los avances que situaron la cifra en niveles no vistos desde 1969 (no olvidemos el sesgo estacional de la cifra que le aporta volatilidad). Por último, la producción industrial mensual de noviembre +0,6%e (vs +1,6% anterior) viviendo su particular montaña rusa.
Mercados financieros Los futuros apuntan a una apertura al alza haciendo lectura de la reunión de la Fed de ayer
Los futuros apuntan a una apertura al alza (futuros Eurostoxx +1,8%, Futuros S&P +0,4%), haciendo lectura de la reunión de la Fed de ayer, con una aceleración de la retirada de estímulos en el corto plazo pero también con confirmación de que su política monetaria seguirá siendo bastante acomodaticia, ante el mantenimiento de su expectativa de moderación de inflación a medio plazo: 9 bln usd de balance a la finalización del tapering y un nivel de llegada de tipos a largo plazo sin cambios en el 2,5%. Esto permitió una reacción al alza en las bolsas americanas (S&P +1,6%, Nasdaq +2,4%) y movimientos limitados en TIRes. Hoy la atención girará hacia las reuniones del BCE y el Banco de Inglaterra. En el plano macro, la atención estará en los PMIs de diciembre, que nos permitirán ver hasta qué punto está impactando en los indicadores más adelantados de ciclo la evolución de la pandemia y la nueva variante Ómicron.
La Fed optó finalmente por acelerar su tapering y elevar su dot plot hasta 3 subidas en 2022 y otras 3 en 2023. Este tono más hawkish a corto plazo se enmarca en un entorno de alta inflación y de progresivo acercamiento hacia su objetivo de pleno empleo (mejora su previsión de empleo para 2022 de 3,8% a 3,5%, lo que supondría alcanzar niveles pre-pandemia). A partir de enero, se duplicará el ritmo de reducción de compras (-30.000 mln usd/mes vs -15.000 hasta el momento, distribuidos en -20.000 deuda pública y -10.000 MBS), con lo que el QE se dará por terminado en los primeros meses de 2022 y la primera subida de tipos podría llegar antes del verano. En cuanto a sus previsiones de tipos, éstos se podrían situar, desde los mínimos actuales de 0%-0,25% en el rango 0,75%-1% en 2022 (3 subidas), 1,5%-1,75% en 2023 (otras 3 subidas) y 2%-2,25% en 2024 (2 subidas adicionales), lo que sugiere un ritmo de subida algo más rápido del apuntado previamente ante una inflación también menos transitoria (revisa al alza sus previsiones de deflactor de consumo privado subyacente para 2022 de +2,3% a +2,7%). Sin embargo, mantiene sin cambios las expectativas de llegada de largo plazo (2,5%) en la medida en que sigue esperando una moderación de la inflación a medio plazo (+2,3% en 2023 y +2,1% en 2024).
De cara a la jornada de hoy, y en el caso del BCE, las últimas declaraciones de varios miembros del Consejo de Gobierno sugieren la posibilidad de confirmar el final del PEPP en marzo 2022, tal y como estaba previsto, y parece existir cierto consenso para un incremento temporal y limitado del APP. Los más hawkish, que no eran partidarios de aumentar el APP, podrían cambiar de opinión ante el temor a una rápida e indeseada subida de TIRes una vez concluya el PEPP. En cualquier caso, es previsible que el BCE mantenga una elevada flexibilidad/opcionalidad en el QE, compatibilizando una alta inflación a corto plazo con los riesgos sobre el crecimiento derivados de la pandemia.
Por su parte, en Reino Unido, el Banco de Inglaterra podría posponer su decisión de subida de tipos (el mercado antes descontaba +15 pb hasta 0,25% vs 0,10% actual) a la luz de la reciente evolución de la pandemia y las restricciones que están adoptando para contener los contagios.
En el plano macro, lo más relevante será la lectura preliminar de diciembre para los PMIs en sus tres componentes (manufacturero, servicios, compuesto) a nivel mundial (Estados Unidos, Eurozona, Reino Unido y Japón) donde comprobaremos si los cuellos de botella y el shock energético siguen pesando en las manufacturas y sobre todo cuál está siendo el grado de incidencia de las restricciones a la movilidad en el sector servicios. Ya hemos conocido las cifras en Japón manufacturero 54,2 (54,5 anterior), servicios 51,1 (53 anterior) y compuesto 51,8 (53,3 anterior). También conoceremos otra encuesta manufacturera de diciembre, el panorama de negocios de la Fed de Filadelfia (previsiblemente afectadas por la aparición de la nueva variante aunque la encuesta de NY sorprendió al alza), la producción industrial noviembre y el dato de desempleo semanal.
Análisis macroeconómico En España, Francia y Reino Unido estuvimos pendientes del IPC de noviembre
En Francia el foco de atención estuvo puesto en el IPC final de noviembre, anual +2,8% (vs +2,8%e y preliminar, y +2,6% anterior) y mensual +0,4% (vs +0,4%e, preliminar, y anterior) confirmando la estabilidad en los repuntes, en niveles mucho más suavizados que sus homólogos por la composición de la cesta.
En España estuvimos pendientes de las cifras finales de IPC de noviembre anual, general +5,5% (vs +5,6%e y preliminar, y +5,4% anterior) y subyacente +1,7% (vs +1,5%e, +1,4% preliminar y +1% anterior), y mensual, general +0,3% (vs +0,4%e y preliminar, y +1,8% anterior) consolidando el máximo de 29 años de su lectura preliminar pese a la ligera moderación, con precios en textil y calzado liderando las subidas de noviembre, sin perder de vista los precios de la energía (+39,5% vs 2020).
En Reino Unido conocimos el IPC anual de noviembre, general +5,1% (vs +4,8%e y +4,2% anterior) y subyacente +4% (vs +3,7%e y +3,4% anterior) donde los precios de la energía volvieron a encabezar las alzas en la cesta, con autos usados presionando por arriba (desajuste oferta-demanda microchips como explicación).
En Estados Unidos la encuesta manufacturera de NY de diciembre sorprende positivamente gracias a la mejora en el ritmo de descongestión de los cuellos de botella, 31,9 (vs 25e y 30,9 anterior) reflejando el buen tono registrado anteriormente en el ISM manufacturero de noviembre, siendo todavía pronto para recoger novedades sobre Ómicron. Además, batería de datos macro del mes de noviembre: índice de precios de importación anual +11,7% (vs +11,4%e y +11% anterior revisado) que sigue recogiendo los altos niveles en precios de energía y transporte aéreo, y las ventas minoristas mensuales, general +0,3% (vs +0,8%e y +1,8% anterior revisado) y ex auto +0,3% (vs +0,9%e y +1,8% anterior revisado) registrando cierta moderación en un entorno inflacionista, y con el adelanto de las compras navideñas, en un ejercicio de concienciación ante los cuellos de botella.
Análisis de mercados Pequeños avances en los principales mercados europeos (Eurostoxx +0,37%, Dax +0,15%, Cac +0,47%)
Pequeños avances en los principales mercados europeos (Eurostoxx +0,37%, Dax +0,15%, Cac +0,47%) en la antesala de la reunión de la Fed, con la macro fortaleciendo la idea de menor transitoriedad en las presiones inflacionistas. Por su parte, el selectivo español -1,24% cierra por debajo de los 8.300 puntos, lastrado en gran medida por Inditex -5,22%, pese a los buenos resultados publicados, acompañado por Indra -11,51%, tras la colocación de Corporación Financiera Alba, e IAG -4,50%, una vez conocida la renuncia en la compra de Air Europa. Por el contrario, avances en Fluidra +2,05%, seguido de Naturgy y Acciona, +1,92%.
Análisis de empresas Merlin Properties, Santander e IAG ocupan las principales noticias empresariales
MERLIN Properties. Interés por la cartera de supermercados Caprabo.
1-. De acuerdo con información del diario Cinco Días, Realty Properties estaría interesado en adquirir la cartera de supermercados Caprabo de la SOCIMI.
2-. El importe de la transacción se podría situar en torno a los 100 mln eur según prensa.
Valoración:
1-. Noticia positiva, si bien no esperamos tenga impacto en cotización hasta que se materialice y se conozcan los términos concretos.
2-. Ya era conocida la potencial desinversión de la cartera de TREE (oficinas de BBVA), de salir adelante también la desinversión de los Caprabo, MERLIN vendería toda el área de Net Leases (18% de las rentas brutas de la compañía). Nuestra valoración total de Net Leases es de 1.892 mln eur (1.817 mln eur BBVA y 76 mln eur Caprabo). De desinvertir completamente Net Leases, el potencial dividendo extraordinario asociado a la desinversión podría elevarse a un rango entre 0,34-0,50 eur/acción (rentabilidad de entre el 3,5% y el 5,2% a precios actuales).
3-. En cuanto al uso de los fondos obtenidos ante las eventuales desinversiones, consideramos que la Compañía los emplearía para financiar proyectos logísticos, de centros de datos o aumentar su participación en Distrito Castellana Norte.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 12,60 eur/acción.
SANTANDER. Según prensa, UniversalPay reclama a Santander 1.000 mln de euros.
1-. UniversalPay compañía de Evo Payments, y antiguo socio de Popular en los servicios de pago con tarjeta, reclama a Santander 1.000 mln de euros a modo de compensación tras no alcanzar un acuerdo ambas partes.
2-. UniversalPay interpuso la demanda (que fue admitida a trámite antes de verano) contra Santander por incumplimiento de los puntos de su contrato con Popular referente a la exclusividad del servicio de pago con tarjeta.
Valoración:
1-. La noticia es negativa, aunque a corto plazo no creemos que deba tener impacto en cotización dado que estos procesos suelen ser largos.
2-. La entidad por el momento no tiene publicados detalles sobre una posible provisión por este tema.
3-. Asumiendo el peor escenario posible en el que Santander deba hacer frente a esta contingencia, y en el hipotético caso en el que optase por contabilizar una provisión de 1.000 mln de euros (importe reclamado por UniversalPay) con cargo a 2022 (aunque habrá que estar atentos a los periodos que se manejen del proceso legal) el beneficio neto estimado 2022e se situaría en 7.446 mln de euros (-8,6% vs estimación actual) y el impacto en precio objetivo sería de -10% hasta 3,57 eur/acc (potencial superior al 30%). SOBREPONDERAR. P.O. 3,99 eur/acc.
IAG. Comunica que está en conversaciones avanzadas con Globalia para rescindir el acuerdo de adquisición de Air Europa. Según prensa IAG y Globalia estarían buscando un pacto de menor calado que eluda la supervisión de la Comisión Europea y que reduzca las concesiones de Competencia.
1-. La rescisión del acuerdo inicial no debería sorprender al mercado después de que Luis Gallego, Consejero Delegado de IAG, afirmara recientemente que era “más pesimista” en cuanto a que se cerrara la operación.
2-. En nuestra opinión, la presión para ceder rutas atractivas y el estallido de Omicron, que retrasará la recuperación del tráfico, habrían precipitado esta decisión.
3-. Según prensa, la intención de IAG y Globalia es romper el acuerdo firmado en 2019 y sustituirlo por otro con cambios en las condiciones (precio, plazos, condiciones de pago) y bajo la supervisión, a ser posible, de la CNMC y no de la Comisión Europea.
4-. El Gobierno español estaría a favor de que se firmara un nuevo acuerdo, con objeto de evitar la posible caída de Air Europa y convertir a Madrid-Barajas en un gran centro capaz de competir con los mayores de Europa.
Valoración:
1-. Creemos que la decisión de negociar la rescisión del acuerdo responde a varios factores que han ido complicando la viabilidad de la operación, especialmente en los últimos meses. Por un lado, las exigencias regulatorias de la Comisión Europea en forma de cesión de rutas y frecuencias provocaba que la operación fuera perdiendo atractivo en términos de rentabilidad y captura de sinergias. Por otra, la presión financiera que esta operación sometía a IAG era elevada en un entorno en el que la recuperación del tráfico es todavía incipiente y se va a ver ralentizada por la llegada de Omicron. Recordamos que IAG habría tenido que devolver los 615 mln eur que Air Europa recibió en 2020 y los fondos adicionales que seguramente ésta aerolínea necesite en los próximos meses. Aparte, IAG habría tenido que pagar, 6 años después del cierre de la operación, el importe acordado con los dueños de Air Europa, ahora 500 mln eur y que creemos que en todo caso se habría revisado a la baja.
2-. Aunque consideramos que la operación tiene un gran sentido estratégico y habría podido haber contribuido significativamente al grupo IAG en los próximos años, vemos razonable que la directiva abandone el proyecto inicial bajo las circunstancias actuales.
3-. Estaremos pendientes de ver si la rescisión del acuerdo inicial finiquita la adquisición o si, como se comunica en prensa, se da paso a otro acuerdo con nuevas condiciones y con menor presión por parte de las autoridades regulatorias. Creemos que esta última opción podría ser positivo para IAG y su cotización. En Renta 4 Banco no hemos incluido la aportación de Air Europa en nuestras estimaciones. P.O. 2,55 eur. SOBREPONDERAR.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), Cellnex (20%), IAG (20%), Repsol (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +0,52%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Por el Departamento de Análisis de Link Securities
