Principales citas macroeconómicas En Alemania estaremos pendientes del dato de IPP anual de octubre
En Alemania estaremos pendientes del dato de IPP anual de octubre +16,2%e (vs +14,2% anterior) que podría volver a batir todos los registros tras el máximo registrado en septiembre, con la extracción de gas natural encabezando las tensiones inflacionistas.
Mercados financieros Apertura ligeramente al alza en las bolsas europeas
Apertura ligeramente al alza en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx y S&P +0,4%) tras ligeras caídas ayer en Europa que no en EEUU que volvió a marcar máximos ante la sucesión de buenos datos macro.
Esta noche, nuevos datos de precios encima de la mesa que muestran las diferencias de Japón con el resto del mundo, con un IPC de octubre +0,1% i.a. general (vs +0,2%e y anterior), que contrasta con niveles en torno al 4% en la Eurozona y Reino Unido y del 6% en EEUU. Por el lado de los precios a la producción, es previsible que sigamos viendo una escalada a nuevos máximos en el IPP de octubre en Alemania, país que ha sido el último en sumarse a restricciones a la movilidad (limitadas) ante el avance de los contagios.
En este contexto, y a lo que se suma una batería de datos macro que siguen sorprendiendo al alza en EEUU (ayer la Philly Fed superó con creces las previsiones, en la misma línea que la encuesta manufacturera de NY o las ventas minoristas y la producción industrial) y un nuevo plan de estímulo (1,75 bln usd en medidas sociales y medioambientales que se podría votar hoy), los inversores están pendientes del timing de subidas de tipos en EEUU (¿primera a mediados de 2022 cuando acabe el tapering?) que vendrá fundamentalmente determinado por la evolución del mercado laboral en su progresión hacia el pleno empleo inclusivo.
Otros bancos centrales como el BCE irán previsiblemente más despacio en su retirada de estímulos monetarios, y así parece estar comprendiéndolo el mercado, que tras una primera reacción más agresiva (esperando subidas de tipos tan pronto como en 2022) se ha vuelto a relajar y sitúa ahora las previsiones de tipos para más adelante.
En el lado totalmente opuesto, Turquía insiste en las bajadas de tipos de intervención (ayer -100 pb hasta 15%, lo que supone un recorte de 4pp desde septiembre), a pesar de que la inflación se sitúa en el 20%, lo que propició una caída adicional de la lira (-4% vs usd) hasta un nuevo mínimo histórico, -30% en el acumulado de 2021.
Análisis macroeconómico En Estados Unidos se presentó el panorama de negocio de noviembre de la Fed de Philadelphia
En Estados Unidos, el panorama de negocio de noviembre de la Fed de Philadelphia 39 (vs 24e y 23,8 anterior) confirma la aceleración de la economía americana con el tercer mejor registro en la historia del indicador. Por su parte, las peticiones iniciales de desempleo 268.000 (vs 260.000 peticiones estimadas y 269.000 anteriores revisadas) resultaron algo peor de lo previsto en una semana con festivo nacional que suele dotar de cierta volatilidad, pero vuelven a marcar otro mínimo post pandémico tras la corrección al alza del dato anterior.
Análisis de mercados Sesión con tono negativo en los principales mercados europeos (Euro Stoxx -0,39%, Dax -0,18%, Cac -0,21%)
Sesión con tono negativo en los principales mercados europeos (Euro Stoxx -0,39%, Dax -0,18%, Cac -0,21%) situados en zona de máximos históricos, donde la relajada agenda macroeconómica y empresarial permite desviar el foco de atención a los mercados de divisas y de crudo. Por su parte, el selectivo español lidera una nueva jornada las caídas (-1%) con solo cuatro valores en positivo, pero consigue salvar el nivel psicológico de los 8.900 puntos perdido a lo largo de la sesión. Destacamos en negativo BBVA (-5,51%), recogiendo la bajada de tipos turca y el consecuente desplome de su moneda local, seguido de Solaria (-3,47%) y PharmaMar (-3,43%). Por el contrario, únicas revalorizaciones de la jornada para Amadeus (+2,40%), el día que anunciaba acuerdo para modernizar el software de reservas del coloso hotelero Marriot, seguido de Inditex (+0,82%), Telefónica (+0,75%) y Acerinox (+0,51%).
Análisis de empresas Técnicas Reunidas, CAF, Amadeus, BBVA, IAG, LAR España y Cellnex ocupan las principales noticias empresariales
TÉCNICAS REUNIDAS. Contrato en Abu Dabi.
1-. Técnicas Reunidas y su socio emiratí, Target, han resultado adjudicataria ADNOC de un contrato para el diseño y ejecución de las instalaciones terrestres necesarias para el procesamiento de gas procedente del campo de Dalma, en la noroeste del país.
2-. El importe total del contrato ascienda a 950 mln USD, siendo 510 mln USD (450 mln eur) la parte correspondiente a TRE.
Valoración:
1-. Noticia positiva desde un punto de vista financiero dado el tamaño del contrato que supone alrededor de un 4,3% de la cartera de pedidos a 15 de noviembre de 10.400 mln eur.
2-. Noticia positiva ya que eleva la contratación en el año hasta alrededor de 4.200 mln eur, en línea con el objetivo marcado de la compañía para conseguir el objetivo de más de 4.000 mln eur para el conjunto del año.
Esperamos impacto positivo en cotización. INFRAPONDERAR con P.O. de 7,5 eur/acción.
CAF. Contrato en Canadá.
1-. CAF ha resultado adjudicataria por la ciudad canadiense de Calgary para el suministro de 28 unidades LRVs que darán servicio en la futura línea Green Line
2-. El contrato abarca el el diseño, fabricación y puesta en servicio de 28 LRVs, incluyendo la entrega de piezas de parque, herramientas especiales y equipos de ensayo, así como el servicio TSMSSA (Technical Support and Maintenance Spares Supply Agreement), pudiendo verse ampliado en hasta 24 unidades adicionales.
3-. El importe del contrato incluyendo el contrato base y todas las opciones podría ascender hasta cerca de 300 mln eur, por lo que el actual que asciende a alrededor de 160 mln eur.
Valoración:
1-. Noticia positiva, pero de impacto limitado en cotización dado el peso en la cartera de pedidos de cierre de 9M21 de la compañía que estaría entre un 1,6%/3,0% dependiendo si cogemos el contrato actual o con las ampliaciones.
2-. Noticia positiva desde un punto de vista estratégico puesto que entra en Canadá, mercado dominado tradicionalmente por Bombardier y Alstom y en el que CAF ha tenido muchas trabas en los últimos años.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 53,8 eur/acción.
BBVA. Principales conclusiones del Investor Day en el que presentaron su estrategia para el periodo 2021-24.
1-. A nivel Grupo la entidad tiene el objetivo alcanzar un RoTE del 14% en 2024 (vs RoTE medio 2016-9M21 del 9,3% y c.9% en 2023 R4e) teniendo en cuenta un CET 1 “fully loaded” del 12%, y un ratio de eficiencia del c.42% en 2024 (vs 44,7% en 9M21).
2-. España. Estiman ligero crecimiento de los ingresos en un entorno de cierta recuperación del Euribor, crecimiento de los volúmenes y las comisiones netas. El ratio de eficiencia esperan situarlo c.45% en 2024 (vs 49,3% en 9M21 y 46,6% 2023 R4e) apoyado por los ahorros de costes derivados del ERE en España y que se reflejarán en 2022. En cuanto al coste de riesgo (32 pbs 9M21), estiman que se situará de media en el periodo 2021-24 (vs 40 pbs 2023 R4e).
3-. México. Crecimiento de doble dígito (en moneda local) en ingresos, ratio de eficiencia en torno al 30% para 2024 (vs 35,1% en 9M21 y 37% 2023 R4e) y coste de riesgo medio en el periodo (vs 270 pbs 9M21 y 320 pbs 2023 R4e) objetivo que ya cumplen. La mejora del ratio de eficiencia vendrá explicado principalmente por la mejora en ingresos en un entorno donde esperan que en 2022 los gastos de explotación crezcan por encima de la inflación y para 2023-24 en línea.
4-. Turquía. Crecimiento c.15% de los ingresos (en moneda local), ratio de eficiencia entorno al 40% (vs 30,4% en 9M21 y 35% 2023 R4e) y coste de riesgo medio en el periodo (vs 88 pbs 9M21 y 140 pbs 2023 R4e).
5-. Capital. Mantienen el rango objetivo de CET 1 “fully loaded” entre el 11,5% – 12%, con el compromiso de no contar con exceso de capital lo que deja la puerta abierta a nuevos movimientos corporativos (descartados por la directiva) y programas de recompra de acciones como complemento a la política de dividendos. Esperan generar entre 1.000 – 1.500 mln de euros de capital anual de forma orgánica. Un nivel que incluye los impactos regulatorios así como la nueva política de dividendos.
6-. Política de dividendos. Mejora del pay out hasta un rango del 40%-50% (vs 30% -40% anterior). En efectivo y dos pagos anuales (a cuenta y complementario).
Valoración:
Consideramos que los objetivos del banco son exigentes en una estrategia basada en la mayor digitalización del cliente, una política comercial orientada a un cambio de mix de balance ya implementada y cuyos resultados deberían comenzar a reflejarse, una oferta de productos más específica por tipo de cliente y una gestión del capital más eficiente.
El crecimiento de los ingresos del Grupo vendrá apoyado por los mercados emergentes, mientras que la mejora del ratio de eficiencia se antoja complicada con unos costes afectados por la inflación. El objetivo del coste de riesgo en México ya lo cumplen mientras que el de Turquía se estima aumente de forma significativa vs un 2021 no extrapolable.
La directiva ha vuelto a reiterar que estudian las opciones en cuanto a posibles operaciones corporativas pero que su objetivo principal es el crecimiento orgánico.
Consideramos que a pesar del mensaje positivo lanzado en el Día del Inversor, con un objetivo de ratio de eficiencia y coste de riesgo ambicioso no va a permitir disipar las dudas sobre su dependencia a mercados emergentes. Teniendo en cuenta que una vez superen el 50% del capital de Garanti tienen intención de ir aumentando su participación comprando en mercado. Mantenemos la idea de que a pesar de los fundamentales la cotización a corto plazo debería continuar débil. SOBREPONDERAR. P.O. 6,8 eur/acc.
LAR ESPAÑA. Reduce capital un 4,5% al amortizar acciones.
1-. Lar España ha comunicado a través de la CNMV la reducción de un 4,5% de su capital (7.9 mln eur) consecuencia de la amortización de 3,9 mln de acciones propias, en el marco de su último programa de recompra.
Valoración:
1-. Noticia positiva pero esperada. Continuamos valorando positivamente la política de retribución al accionista de Lar España (con una rentabilidad por dividendo superior al 7%), y en especial, los programas de recompra llevados a cabo, pues muestran coherencia entre el uso del capital, las transacciones en el mercado secundario y el descuento con el cotiza la Compañía (-48% vs EPRA NTA).
2-. Queda pendiente de si Lar España activará un 4º programa de recompra, el cual valoraríamos de forma positiva en línea con lo descrito en el párrafo anterior.
3-. Tras la reducción de capital, recordemos que el capital social de la Compañía queda fijado en 167,4 mln eur representados mediante 83,7 mln de acciones.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 7,30 eur/acc.
CELLNEX. Posible alianza entre grandes operadores europeos para compartir redes.
1-. Las cinco principales operadoras europeas de telecomunicaciones (Telefónica, Orange, Vodafone, Deutsche Telekom y Telecom Italia) estarían tratando de fomentar una alianza que permita compartir la red de acceso de radio abierta (Open RAN), arquitectura que prioriza la interoperabilidad de las infraestructuras permitiendo del desarrollo de comunicaciones móviles más eficaces.
2-. Las operadoras emiten, a través de un informe, cinco recomendaciones para este desarrollo: garantizar el apoyo político, la creación de una alianza europea sobre infraestructuras de comunicación de próxima generación y una hoja de ruta para la innovación, obtener financiación e incentivos fiscales y promover el liderazgo europeo en materia de estandarización. Este informe predice unos ingresos a los proveedores mundiales de Open RAN de 36.100 mln eur en 2026.
Valoración:
1-. Pese a esta posible alianza entre grandes operadores, el Open RAN sigue representando una importante oportunidad de crecimiento para Cellnex, en términos de rentabilidad prácticamente idénticos a la adquisición de puntos de presencia, que permitirá reforzar las relaciones con los clientes y su expansión dentro de la cadena de suministro del negocio de telecomunicaciones móviles. El Open RAN siempre requerirá los puntos emisores (torres y transmisores de radio) actualmente utilizados por los operadores, lo cual implica que no tendrá impacto en el uso de sus infraestructuras. La compartición no supone una gran amenaza para ellos ya que sus contratos cuentan con protección respecto a cualquier forma de intercambio activo entre operadores. El Open RAN le permite ampliar su gama de servicios a través de los activos adyacentes (fibra, centro de datos…) y la mutualización de la radio debido a la estandarización del equipo activo.
Reiteramos la visión positiva en el valor, SOBREPONDERAR, P. O. 75,57 eur.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Cellnex (20%), IAG (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +1,16%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
