Las ventas del tercer trimestre de 2021 de Kering baten las expectativas a pesar de que Gucci crece menos de lo esperado. Las ventas orgánicas aumentan +12,2% vs +9,7% esperado. Frente al tercer trimestre de 2019 aumentan +10% (vs +8% en 1S 2021). Las ventas de la marca emblemática Gucci siguen impactadas por la transición estratégica de ventas mayoristas hacia ventas directas a los consumidores y el descenso del turismo por la variante delta en Asia durante el trimestre, pero las otras marcas muestran una recuperación sólida. 
Las ventas del tercer trimestre de 2021 baten las expectativas aunque Gucci crece menos de lo esperado
Los ingresos ascienden a 4.187 millones de euros (+12,6%) vs 4.044 millones de euros (+8,8%) esperados por el consenso de mercado (Bloomberg). Las ventas comparables (a misma superficie de venta y tipo de cambio constante) aumentan +12,2% vs +9,7% esperado. Frente al tercer trimestre de 2019 aumentan +10% (vs +8% en 1S 2021). En términos acumulados, en los 9 primeros meses del año, las ventas alcanzan 12.235 millones de euros (+36,6% vs 9M 2020 y +9,0% vs 9M 2019).
Por marcas:
- Gucci 2.182 millones de euros (+3,8% en términos comparables vs +9,3% esperado)
- YSL 653 millones de euros (+28,1% vs +10% esperado)
- Bottega Veneta 363 millones de euros (+8,9% vs +7,6% esperado)
- Otros: 844 millones de euros (+26% vs +8,6% esperado)
Por geografías:
Las ventas aumentan con fuerza en EE.UU. (+31%) y Europa (+15%) mientras desaceleran en Asia (+1%) y Japón (+3%). La desaceleración de las ventas en Asia (38% del total) por el impacto del COVID-19 se compensan con una excelente evolución de las ventas online (+24,3% en el trimestre; +147,9% vs el tercer trimestre de 2019) que ya representan el 13% del total.
Las ventas de la marca emblemática Gucci siguen impactadas por la transición estratégica de ventas mayoristas hacia ventas directas a los consumidores y el descenso del turismo por la variante delta en Asia durante el trimestre, pero las otras marcas muestran una recuperación sólida. Las ventas mayoristas de Gucci disminuyen -19,1% en el trimestre (-44,5% vs tecer trimestre de 2019) en un movimiento estratégico para aumentar la exclusividad y el control sobre la red de tiendas.
Esta iniciativa, acertada en el medio/largo plazo a corto supone disminución de ventas y gastos que erosionan transitoriamente los márgenes que se alejan de los máximos de 41% en 2019 (37,8% en 1S 2021). En este proceso de transición, el grupo rebaja las perspectivas de mejora de Margen EBIT en 2S 2021 a ~150 pb vs ~150/250 pb anteriormente.
Las ventas todavía no recogen el impacto de la nueva colección Aria lanzada el 18 de septiembre para celebrar el centenario de Gucci. Las indicaciones del grupo apuntan a una buena acogida de ésta en las primeras semanas del cuarto trimestre de 2021. Esperamos que el lanzamiento de la nueva colección para una marca que depende más de la moda (vs otras más atemporales como LVMH o Hermés) en un entorno de recuperación del turismo y de las actividades sociales a nivel global seguirá impulsando el crecimiento del grupo en los próximos trimestres tras uno de transición. El fuerte crecimiento de las otras marcas reduce la dependencia del grupo a Gucci (56% del total vs 61% en 2019).
Creemos que la valoración ya recoge un descuento por su mayor “ciclicidad” (PER 2021E de 25,6x vs 31,0x para LVMH ó 60,0x para Hermés y PER 2022E de 22,0x vs 27,8X y 54,0x respectivamente). Tras un trimestre de transición esperamos que Gucci recupere “momentum”, fruto del reenfoque de la red e inversiones en la marca. Confiamos en la capacidad del grupo de mantener un crecimiento sostenido superior a la media del sector. Una posición de caja neta en 2022 aumenta el potencial de crecimiento orgánico en los segmentos de moda y joyería y/o recompra de acciones.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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