Mantenemos nuestra recomendación de Comprar Mapfre y subimos el Precio objetivo hasta 2,10€/acc. (desde 1,96€/acc.). La rentabilidad total estimada se sitúa en +14,5% (7,5% precio + 7% dividendo). Iberia sigue aportando estabilidad a los resultados mientras que las perspectivas mejoran para LatAm.
Informe: Análisis de Mapfre
Buenos resultados en términos generales
Las primas se incrementan +7% aunque permanecen alejadas del 9M 2019 (-12%). El ratio combinado repunta hasta 96,5% (vs 95,2% 9M 2020 y 95,1% 1S 2021). Es lógico ante una normalización de la actividad. Destacan los resultados de otras actividades que mejoran significativamente debido a una menor provisión para reestructuraciones y a la venta de varios activos (Rastreatror, Preminen…). El BNA repunta hasta 524,4M (+16% vs 2020 y +13% vs 2019).
Buena evolución en Iberia. Aporta estabilidad a los resultados.
Las primas crecen un +7%. El margen de No Vida (ratio combinado) empeora, pero no nos preocupa ya que se debe a un pico de siniestralidad por normalización de la actividad (principalmente en autos) y al plan de bajas incentivadas. Esto hace que el resultado en este segmento retroceda frente a 2020. En paralelo, el segmento de Vida mejora considerablemente su resultado (+26% vs 2020 y +16% vs 2019). En consecuencia, el resultado atribuido se sitúa en 329,9M€ (-1% vs 2020 y -6% vs 2019) y supone un 63% deltotal del grupo.
LatAm mantiene una evolución floja. Perspectivas a mejor.
El segmento de vida sigue lastrado por los siniestros relacionados con el CV y la depreciación de sus divisas siguen afectando a los resultados. Sin embargo, las perspectivas mejoran ya que las tasas de contagio y la mortalidad descienden mientras que la vacunación avanza. Por su parte, las divisas siguen pesando en la cuenta de resultados. Como referencia, las primas en Brasil en euros crecen +6,7% mientras que en divisa local +16%. Una estabilización de las mismas en próximos trimestres mejoraría la comparativa frente a 2020 y 2021.
Recomendación sobre las acciones de Mapfre
Mantiene una cómoda posición de:
- Solvencia (~194,5%) que se sitúa en el punto medio de su rango objetivo(225%/175%).
- Esto le permite le permite repartir dividendos de forma sostenible en el tiempo y con una rentabilidad elevada (~7,0% 2021e y ~7,4% 2022e). De hecho, anuncia un incremento del dividendo a cuenta hasta 0,0606€/acc. lo que supone un incremento de rentabilidad de +0,5% al precio actual.
- El dividendo a cuenta ya recupera su nivel pre-Cv19, los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2021e 7,9x vs ~11x de media en los últimos 10 años y 10,3x Stoxx Insurance)
- Las perspectivas de beneficios se mantienen al alza – lo peor ya ha pasado – (en 9M 2021 el BNA avanza +16% vs 9M 2020 y +13% vs 9M 2019)
- Además, está a punto de resolverse el acuerdo con Bankia. Podría suponer unas plusvalías estimadas de ¿135/325M? ¿~2/5% de su capitalización?). Y, ¿en la práctica? Aumenta su flexibilidad financiera para aumentar la retribución al accionista ya que mejora su posición de capital. Por tanto, se normalizaría el nivel de dividendos pre-Cv19 (0,145€/acc.)
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso.El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
