Principales citas macroeconómicas En España la atención estará puesta en las cifras finales de IPC de octubre tras el máximo reportado en su lectura preliminar
En España la atención puesta en las cifras finales de IPC de octubre tras el máximo reportado en su lectura preliminar, anual +5,5%e (vs +5,5% preliminar y +4% anterior) y mensual +2%e (vs +2% preliminar y +0,8% anterior).
En la Eurozona conoceremos la producción industrial mensual de septiembre -0,5%e (vs -1,6% anterior) manifestando algunas de las consecuencias generadas por la escasez de inputs, crisis energética, etc.
En Estados Unidos se publicará la encuesta de confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan preliminar de noviembre 72,5e (vs 71,7 anterior), reafirmando la recuperación sigue adelante no exenta de baches, y conoceremos además sus componentes, situación actual 77,2e (77,7 anterior), expectativas 68,8e (67,9 anterior), inflación a un año +4,9%e (+4,8% anterior) e inflación a cinco-diez años (+2,9% anterior).
Mercados financieros Los futuros apuntan a una apertura bastante plana
Los futuros apuntan a una apertura bastante plana (futuros Eurostoxx +0,1%, S&P +0,2%) en una jornada donde el principal foco de atención será la confianza consumidora de la Universidad de Michigan que en noviembre podría frenar su caída en el componente de expectativas y donde vigilaremos la evolución de las expectativas de inflación. El elevado dato de IPC conocido el miércoles, que sigue presionando al alza las expectativas de subidas de tipos en EEUU, impulsa también al dólar, que se sitúa en niveles de 1,14 usd/eur, no vistos desde jul-20. Esta apreciación podría estar también impulsada por su calidad de refugio en entornos de creciente riesgo geopolítico (rumores de invasión de Ucrania).
Limitando los temores a una excesiva desaceleración económica, tuvimos ayer la revisión al alza de las previsiones de crecimiento de la Eurozona para 2021e por parte de la Comisión Europea hasta +5% (+7 décimas vs julio), con 2022e +4,3% (-1 décima). Reconocen una recuperación más rápida de lo esperado, si bien persisten riesgos, fundamentalmente asociados a la evolución de la pandemia y disrupciones en la oferta. En términos de inflación, esperan que empiece a moderarse a finales de 2021: +2,4% en 2021, +2,2% en 2022 y +1,4% en 2023, reflejando su idea de transitoriedad de la actual inflación elevada.
En el caso concreto de España, fuerte rebaja del PIB (-1,3 pp) tanto para 2021e a +4,6% como para 2022e a +5,2%, con lo que no se recuperarán los niveles pre-Covid hasta 2023 y queda como la economía más rezagada de las cuatro grandes de la Eurozona. Estas previsiones contrastan con las más optimistas del Gobierno: +6,5% y +7% respectivamente.
Principales citas empresariales En España presentarán resultados Merlin Properties, Ezentis y tendremos la conference call de ACS
En Alemania presentará sus resultados Deutsche Telekom.
En Reino Unido hará lo propio AstraZeneca.
En España será el turno de Merlin Properties, Ezentis y tendremos la conference call de ACS.
Análisis macroeconómico En Reino Unido conocimos los datos preliminares de PIB 3T21
En Reino Unido conocimos los datos preliminares de PIB 3T21, anual +6,6% (vs +6,8%e y +23,6% anterior) y trimestral +1,3% (vs +1,5%e y +5,5% anterior) denotando una ralentización algo agravada con respecto a estimación, con el componente health services soportando el indicador pese al retroceso en consuming-facing services.
Análisis de mercados Nueva sesión plana en los principales mercados europeos (Euro Stoxx +0,21%, Dax +0,10%, Cac +0,20%)
Nueva sesión plana en los principales mercados europeos (Euro Stoxx +0,21%, Dax +0,10%, Cac +0,20%) el día que se conocían las previsiones económicas de la Comisión Europea. Por su parte, el selectivo español a la baja -0,54%, vuelve a optar por el nivel psicológico de los 9.000 puntos, lastrado por los valores más ligados al turismo, recogiendo como un jarro de agua fría las advertencias de la OMS sobre el avance de la COVID-19 en el Viejo Continente. Entre los recortes, destacaremos IAG -3,07%, seguido de Meliá -2,90% y Amadeus -2,19%. Por el contrario, revalorizaciones en las acereras tras las caídas sufridas en la jornada previa ArcelorMittal +4,19%, Acerinox +1,81%, seguidas de Pharmamar +1,32%, tras anunciar el acuerdo para la comercialización de un antitumoral en Taiwán.
Análisis de empresas Grifols, Meliá Hotels, Repsol y Telefónica ocupan las principales noticias empresariales
GRIFOLS. Actualización de la evolución de los negocios.
1-. A 30 de septiembre de 2021 la demanda de los principales productos y soluciones de Grifols continúa sólida en todas sus divisiones y regiones. Los precios de los productos derivados de las principales proteínas plasmáticas mantienen la tendencia alcista de trimestres anteriores, una situación que se espera se mantenga durante 2022. Durante el 3T21 ha destacado el volumen de ventas de Albumina en China, Alpha-1 en EE.UU. y la UE, el aumento de cuota de la inmunoglobulina subcutánea y la contribución de nuevos productos, mientras que en el lado negativo, el volumen de ventas totales de inmunoiglobulina, que continua afectado por la menor recuperación de plasma en el 4T20 y 1S21.
2-. La recuperación de plasma mejora gracias a unas condiciones de mercado favorables en EE.UU., con la reducción de los estímulos fiscales, que ha llevado a un aumento del volumen de donaciones con incrementos del volumen de plasma recuperado secuenciales trimestres a trimestre desde el inicio de año. En Europa continua la tendencia alcista y los volúmenes de plasma recuperados ya superan considerablemente a los del ejercicio 2019. En el conjunto, los volúmenes de plasma recuperados en los dos trimestres previos superan significativamente los volúmenes medios de 2020.
3-. En el frente corporativo, Grifols ha procedido a la adquisición de Biotest, operación que traerá consigo numerosas sinergias operativas y de costes, impulsando los ingresos, márgenes y beneficios futuros de la compañía. El consejo de administración de Biotest ha recomendado a los socios minoritarios de la compañía aceptar la OPA lanzada por Grifols.
4-. También durante el trimestre, Grifols ha asegurado la financiación de esta transacción con la emisión de un bono por valor de 2 bn USD, con lo que situa el periodo medio de vencimiento de la deuda en 6 años, estando el 60% referenciada a tipos fijos (75% de la deuda denominada en dólares).
Valoración.
1-. Hacemos una valoración positiva sobre la continua mejora declarada por la compañía en la evolución de los negocios. Entendemos que esta debe continuar progresando en la medida en que se recuperen los volúmenes de donaciones y esto permita el fraccionamiento y posterior venta de toda la inmunoglobulina que esta demandando el mercado actualmente. Prevemos que las subidas de precios de los productos están para quedarse y toda vez que el coste por litro del plasma recuperado baje a niveles más normalizados, el margen bruto de Grifols debería situarse en niveles incluso previos al periodo previo a la pandemia, a pesar de una mayor retribución a los donantes (25% de todo el coste del proceso de recuperación de plasma). A esto habría que añadir las ventajas aparejadas a la inversión en Biotest y la licencia de sus productos, con el consiguiente impacto en el ingreso medio por litro de plasma fraccionado.
2-. A día de hoy, el desapalancamiento financiero, una prioridad de la compañía, entendemos que es crucial en la marcha del precio de la acción, toda vez que la deuda ya ha llegado a niveles elevados (aprox. 5.5x DFN Aj./EBITDA que excluye compromisos de pago fuera de balance), en un entorno de posibles subidas de tipos en el futuro, y con una generación de caja operativa que aún no está en un nivel normalizado. Necesitaremos ver como esta se reduce en próximos trimestres (quizás ayudada por nuevas desinversiones), a la par que mejoran los resultados para mantener nuestra positiva visión sobre el valor, que tan malos resultados nos viene dando durante este ejercicio. SOBREPONDERAR, P.O. 31,68 eur/acc.
MELIÁ. Conclusiones de la reunión con Gabriel Escarrer, Consejero Delegado.
1-. Reiteran que la visibilidad sigue siendo reducida, en torno a 1/1,5 meses con muchas reservas de “último minuto”. No obstante, el ritmo de cancelaciones se está normalizando (hasta <22% actualmente
2-. El ritmo de recuperación sigue siendo muy desigual por segmentos (vacacional más adelantado) y urbano (más retrasado) e incluso por países. Esperan que el RevPar 2022e en vacacional ya sea similar al de 2019 mientras que en el segmento urbano no se recuperará el nivel hasta 2023e como pronto.
3-. En 4T esperan tener ingresos similares a 3T (291 mln eur) con gran comportamiento de Canarias (ocupación similar a 4T 19 y precios +15%/+17%) apoyados por la elevada demanda latente.
4-. En MICE (Reuniones, Incentivos, Convenciones y Exposiciones) se está comenzando a ver actividad en México mientras que en el segmento urbano en Alemania hay varias ferias ya previstas para 2022e.
5-. Aunque los precios de muchos costes están aumentando en Europa, principalmente de energía, los contratos firmados (100% de fuentes renovables) les cubre durante 2022e. Calculan un ahorro de unos 8 mln eur frente al gasto a precios actuales.
6-. Los destinos vacacionales de Mediterráneo y Caribe podrían beneficiarse durante un tiempo de la inestabilidad social de Norte de Africa y de los países al sur de México.
7-. Mantienen su objetivo de conseguir una mejora de los márgenes operativos de 300 pb frente a los niveles previos a la pandemia basados en: 1) canal directo (melia.com), que esperan que les permita conseguir en torno al 50% del total de reservas (36% antes Covid-19 y >55% actual), 2) digitalización de todos los procesos y economías de escala y 3) crecimiento orgánico a través de nuevas aperturas, algunas de hoteles ya existentes y que tardarán menos en comenzar a generar resultados.
8-. Tienen previsto realizar una segunda venta de activos en los próximos 6 meses. Serían hoteles en el Caribe, con gran peso en México. El objetivo sería sobre una valoración de activos de unos 200 mln eur, similar al conseguido con la monetización de activos realizada en junio. La valoración se realizaría sin descuento frente a NAV de la última valoración de 2018 debido a que los hoteles estarían generando unos resultados al menos similares que previo a la pandemia.
9-. Están valorando emitir un bono “high yield” en 2S 22e de unos 300/350 mln eur para alargar vencimientos (124 mln eur en 2022e y 228 mln eur en 2023e). El objetivo sería amortizar los préstamos más caros, como los del ICO, y de vencimientos más cortos.
10.- Sólo contemplarían realizar una ampliación de capital en caso de encontrar una oportunidad corporativa que les encaje bien (segmento vacacional).
Valoración:
1-. Tono positivo de la visión y comentarios que refuerzan nuestra idea de una recuperación progresiva con impacto significativo ya en 2022e. si bien ma conferencia.
2-. Valoramos favorablemente la decisión de la compañía de monetizar activos (por segunda vez desde el inicio de la crisis) con unas condiciones que creemos que serán favorables y con objeto de acelerar la reducción de deuda y retrasar vencimientos. Además, vemos positivo la decisión de evitar realizar operaciones que diluyan a los accionistas (emisión de bonos convertibles o ampliación de capital) en un escenario en el que la visibilidad sobre la recuperación ha mejorado. P.O. 6,8 eur. MANTENER.
REPSOL. Acuerdo con Amancio Ortega para EERR.
1-. Repsol ha alcanzado un acuerdo con Pontegadea, el vehículo inversor de Amancio Ortega, para asociarse en el parque eólico Delta, que cuenta con una capacidad de 335 MW y está operativo desde marzo, mediante la inversión de 245mln eur para tomar una participación del 49% en el proyecto.
2-. Ésta es la primera gran inversión de Amancio Ortega en renovables y la cuarta en energía (tres de ellas en España y la otra en Portugal).
Valoración
1-. Operación que entra dentro de la estrategia en renovables, de hacer salida a bolsa, venta parcial o ambas.
2-. La entrada valora el 100% del parque en 500 mln eur, que supone 1,49 mln eur por MW, precio razonable.
3-. El pasado mes de octubre, Repsol anunció un incremento de sus objetivos de generación renovable y de reducción de emisiones, así como un aumento de la inversión en soluciones bajas en carbono para acelerar su transformación hasta el año 2030.
4-. Así, el grupo incrementará en 1.000 millones de euros las inversiones previstas en proyectos bajos en carbono para el periodo 2021-2025, hasta un total de 6.500 millones de euros, frente a los 5.500 millones de euros establecidos en su plan estratégico, situando así la inversión destinada a iniciativas de bajas emisiones en el 35% del total de sus inversiones en el periodo 2021-2025 y el capital empleado para estos fines será del 45% en 2030.
5-. Repsol prevé terminar el año con 1,7 GW de capacidad renovable instalada y con otros 4,7 GW en proyectos en construcción y con alta visibilidad.
La compañía apuesta por un aumento del 60% de su capacidad instalada de generación renovable en 2030, hasta alcanzar 20 GW, frente a los 12,7 GW anunciados en el plan estratégico.
6-. En 2025, el nuevo objetivo de capacidad instalada se sitúa en 6 GW, frente a los 5,2 GW de la hoja de ruta que presentó en noviembre del año pasado.
7.- Valoración positiva por precio y perfil del socio. SOBREPONDERAR PO 13.30.
TELEFÓNICA. Según prensa, prevé reducir hasta 3.500 empleos en España.
1-. El plan de bajas incentivadas implicaría a unos 2.500/3.500 trabajadores de Telefónica España, entre el 13,5%/19% del total de 18.500 empleados.
2-. Entendemos que la decisión se debe a la intensificación de la competencia del mercado, especialmente en el segmento de bajo coste, que ya consigue más de la mitad de las altas totales.
Valoración:
1-. Estamos pendientes de la confirmación por parte de Telefónica. Creemos que la decisión es adecuada y que permitirá a Telefónica España una mayor capacidad para mantener unos márgenes que se ven presionados por la fuerte competencia. P.O. 5,7 eur. SOBREPONDERAR.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +4,02%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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