Los resultados muestran una recuperación del entorno operativo, con mejora en la demanda energía y en el precio de las commodities (petróleo y gas). Sin embargo, la depreciación de las monedas latinoamericanas, los recortes en los ingresos regulados en redes en España y un menor volumen contratado en el gaseoducto del Maghreb resultan en un modesto avance en EBITDA ordinario (+6%).
Informe: Análisis de Naturgy
Modesto avance en EBITDA ordinario, resultados por debajo de niveles pre-pandemia
EBITDA ordinario +6,4% en 9M 2021: La mejora en la demanda de energía, la recuperación en el precio de las commodities (petróleo y gas) y en el precio del pool eléctrico en España junto con las mejoras en eficiencia son los factores positivos a nivel operativo en 9M. Sin embargo, el impacto negativo de menores ingresos regulados en España, la depreciación de las monedas latinoamericanas, la menor capacidad en el gaseoducto del Maghreb y los menores márgenes de comercialización moderan los avances en EBITDA ordinario.
BNA ordinario +28%: La subida es mayor en BNA debido a menores amortizaciones (tras los ajustes en valor de determinados activos en 2020 relacionados con las plantas de ciclos combinados en España y las actividades de gas en Argentina) y menores gastos financieros (menor deuda y reducción del coste de la deuda).
Resultados extraordinarios: Fuertes cargas de restructuración y transformación en 2020 y 2021 (-430 millones de euros en 9M 2021 en EBITDA vs -219 millones de euros en 9M 2020).
Resultados por debajo de los niveles pre-pandemia: El EBIDTA ordinario 9M 2019 se situó en 3.166 millones de euros vs 2.990 millones de euros en 9M 2021.
Actualización del Plan Estratégico
La única guía que ha proporcionado el equipo gestor para 2021 es la de EBITDA ordinario, que se situaría en el rango entre 3.800 millones de euros y 3.900 milllones de euros. Esto supondría un crecimiento de entre +2,3% y +5,0%.
El Plan Estratégico contempla un EBITDA de 4.800M€ y un BNA de 1.500M€ para 2025. A la vista de la evolución de los negocios del grupo durante 2021, la consecución de estos objetivos podría considerarse como «exigente».
La OPA de IFM se complica
IFM ha logrado un 10,83% del capital social en la OPA. La oferta del fondo australiano era sobre el 22,7% del capital a un precio de 22,07 euros/acción. La opa estaba condicionada al 17%, pero en el folleto IFM se reservó el derecho a bajarlo hasta el 10%. IFM renuncia a la condición de aceptación mínima y mantiene la operación. De esta manera se convierte en el cuarto mayor accionista del grupo tras Criteria Caixa (27%), GIP (21%) y CVC (16%). Sonatrach se mantiene con un 4% del capital, la autocartera llega al 1% y el free float se reduce al 17% . La participación del 10,8% le da derecho a un puesto en el consejo.
Por otro lado, las acciones pierden peso en el Ibex como resultado de la opa. El Comité Asesor Técnico (CAT) tomará como referencia para el cálculo del índice el 20% del capital de la compañía vs 40% anterior. Naturgy reducirá su peso en el Ibex desde 1,90% hasta 1,0% aproximadamente.
Recomendación de compra de Naturgy
Los resultados del 9M 2021 muestran un modesto avance en el EBITDA ordinario (+6%). Nuestra recomendación es Vender las acciones.
Motivos:
- Escaso potencial de revalorización. La acción cotiza muy cerca de nuestro Precio Objetivo de 23,80€/acción para diciembre 2022
- Menor liquidez tras la opa de IFM, el free-float se reduce desde el 27% actual hasta el 16%. El peso de las acciones en el Ibex pasará el 1% desde 1,9% anterior
- La rentabilidad por dividendo se queda por debajo del 5%
- Los objetivos del Plan Estratégico 2025 (BNA de 1.500millones de euros) parecen «exigentes» a la vista de la evolución del grupo durante 2021
Recomendamos Vender con un Precio Objetivo de 23,8 euros.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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