Análisis de los últimos resultados de Telefónica: Los resultados de Telefónica del tercer trimestre del 2021 baten ligeramente las expectativas
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 9.298 millones de euros (-11,1% en términos reportados, +3,6% orgánico) vs. 8.872 millones de euros (-15,2%) estimado
- OIBDA recurrente 3.034 millones de euros (-13,7% reportado, +1,6% orgánico) vs. 3.201 millones de euros estimado
- BNA 706 millones de euros vs. 540 millones de euros estimado
- La Deuda Financiera neta se reduce -31,8% hasta 25.000 millones de euros (vs 26.670 millones de euros esperados)
- La generación de Cash Flow Libre asciende a 869 millones de euros vs 655 millones de euros esperado excluyendo las inversiones en espectro
Anuncia la amortización de autocartera, representativa de 1,65% del capital social (que incluye el 0,7% ya anunciado en la publicación de resultados del segundo trimestre de 2021).
Opinión sobre las acciones de Telefónica
Los resultados baten ligeramente las estimaciones del consenso. Los ingresos siguen afectados por el impacto de la pandemia, pero mantienen el crecimiento positivo en términos orgánicos iniciado en el segundo trimestre de 2021 (+3,4%).
En términos reportados descienden -11,1% principalmente por los cambios en el perímetro de consolidación (Telefónica UK, venta de las torres de Telxius y Costa Rica, que restan 1.604 millones de euros en el trimestre).
El impacto por tipos de cambio no es relevante en el trimestre (-0,2 p.p.) a pesar de la depreciación del real brasileño (-6,5% en el trimestre).
Por países:
- España (+0,4%)
- Brasil (+2,2%)
- Alemania (+5,1%)
El OIBDA (+1,6%) se estabiliza, pero el Margen OIBDA – CAPEX, equivalente al cash Flow libre, se reduce -0,8 p.p. en el trimestre. El grupo mantiene las guías para el año que ya elevó en el trimestre anterior: crecimiento de Ingresos y OIBDA “estable o ligero crecimiento” y normalización del CAPEX hasta 15% de las ventas.
La ejecución de la JV entre O2 y Virgin Media en R. Unido y la venta de torres a Telxius en España y Latam reducen la Deuda Neta en 11.600 millones de euros y genera plusvalías de 7.400 millones de euros en el segundo trimestre de 2021. Esto aporta margen a la compañía para normalizar el nivel de inversiones (13,2% sobre ventas sin incluir la compra de espectro para 5G hasta septiembre) y dar sostenibilidad al dividendo en un entorno de estabilización de las métricas operativas del grupo.
El grupo confirma la remuneración al accionista en 2021: 0,30 euros/acción (0,15 euros en diciembre 2021 y 0,15 euros en junio 2022) y propondrá una reducción del 1,65% del capital.
En resumen, valoramos positivamente el retorno a crecimiento positivo de ingresos y OIBDA, la reducción significativa de la deuda que aleja el riesgo a una rebaja del rating del grupo y da sostenibilidad al dividendo (rentabilidad de ~8%).
La compra de espectro para 5G se desarrolla sin primas excesivas y fortalece le posicionamiento del grupo en los mercados clave.
Por el lado negativo, a pesar de una rentabilidad por dividendo todavía elevada (~8%), el potencial de crecimiento estructural es reducido, la competencia elevada y el grupo afronta un nuevo ciclo inversor para el despliegue del 5G y la compra de espectro que en un primer paso comporta esfuerzo de CAPEX que se irá trasladando a OPEX.
La exposición a divisas latinoamericanas aumenta el perfil de riesgo del grupo. Un riesgo adicional es la próxima subasta de los derechos de la Liga de fútbol para el periodo 2022-2025 que se inicia en noviembre. La oferta de este contenido ha sido clave para el liderazgo de Telefónica en España (49% de los ingresos, 56% del OIBDA y 69% del Cash Flow libre del sector en 2020). La pérdida de la exclusividad de este contenido podría resultar en una pérdida de clientes y una reducción del consumo medio por cliente (ARPU) desde ~90 euros/mes hacia la media de ~60 euros/mes que no se compensaría por el ahorro en la adquisición de los derechos.
Recomendación sobre las acciones de Telefónica
Recomendación Neutral con un Precio Objetivo de 4,5 euros.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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