Principales citas macroeconómicas Pendientes de los datos preliminares de septiembre
Pendientes de los datos preliminares de septiembre, en Eurozona, manufacturero 60,3 (vs 61,4 anterior), servicios 58,5e (vs 59 anterior), compuesto 58,5e (59 anterior), en Alemania, manufacturero 61,4e (vs 62,6 anterior), servicios 60,3e (vs 60,8 anterior), compuesto 59,2e (vs 60 anterior), en Francia, manufacturero 57e (57,5 anterior), servicios 56,1e (56,3 anterior), compuesto (55,9 anterior), y en Reino Unido, manufacturero (60,3 anterior), servicios (55 anterior), compuesto 55,7e (54,8 anterior). En España, se dará a conocer el PIB final 2T, anual (19,8% preliminar y -4,2% anterior), y trimestral (+2,8% preliminar y -0,4% anterior).
En Estados Unidos, también se darán a conocer los datos preliminares de septiembre de PMIs, manufacturero 61e (vs 61,1 anterior), servicios 54,9e (vs 55,1 anterior) y compuesto (55,4 anterior), así como las peticiones iniciales de desempleo semanales (320.000e vs 332.000 peticiones semana previa).
Mercados financieros Apertura ligeramente al alza en una sesión en la que se hará lectura de la reunión ayer de la Fed
Apertura ligeramente al alza (futuros Eurostoxx +0,5%, futuros S&P +0,3%) en una sesión en la que se hará lectura de la reunión ayer de la Fed (el tapering es inminente y ligera revisión al alza del dot plot, pero con una retirada de estímulos monetarios que será muy gradual), que fue recibida con ligera moderación en TIRes (T-bond -2 pb a 1,30%) e indefinición en las bolsas. De cara al resto de la sesión, prestaremos atención a los PMIs preliminares de septiembre y la reunión del Banco de Inglaterra.
La Fed concluyó ayer su reunión sin grandes sorpresas: sin cambios en tipos (0-0,25%) ni en QE (compras mensuales 120.000 mln USD), anunció informalmente el inicio del tapering, que previsiblemente anunciará de forma oficial en la reunión del 3-noviembre y podría comenzar a ejecutar en noviembre/diciembre y completarlo a mediados de 2022 (lo que supondría una retirada muy gradual, -15.000 mln USD al mes) y manteniéndose el balance de la Fed elevado (> 8 bln usd tras más que duplicarse desde el inicio de la pandemia). Esto es así en la medida en que la recuperación del mercado laboral sigue estando incompleta (aún 5,3 mln empleos por debajo de niveles pre-Covid) y por tanto siguen lejos del pleno empleo (su segundo objetivo junto con el de estabilidad de precios en torno al 2%, y que supondría volver a una tasa de paro del 3,5% de antes de la pandemia vs 5,2% actual). La Fed reiteró una vez más la desvinculación entre tapering y primeras subidas de tipos, que no deberían llegar hasta finales de 2022 ó 2023, tal y como refleja el nuevo dot plot, que se revisa ligeramente al alza (2021 0,1%, 2022 0,25%, 2023 1%, 2004 1,8% y sin cambios en el nivel previsto a medio plazo en 2,5%): la mitad de los miembros del FOMC -9 vs 7 en junio- piensan que la primera subida puede producirse a finales de 2022, a lo que seguirían 3 subidas en 2023 vs 2 previstas en junio, y se prevén 3 subidas adicionales en 2024.
Este movimiento al alza en el dot plot es consecuencia a su vez de la actualización del cuadro macro de la Fed, en el que destaca la revisión al alza de las previsiones de inflación (deflactor del consumo privado subyacente 2021 +3,7%, 2022 +2,3% y 2023 +2,2%, lo que supone una revisión vs junio de +0,7 pp, +0,2 pp y +0,1 pp respectivamente, lógicas en un contexto de precios que se mantendrán altos más tiempo del inicialmente estimado aunque con tendencia a irse moderando. En términos de crecimiento y empleo, empeoran las estimaciones 2021 vs junio ante la debilidad mostrada recientemente por la expansión de la variante Delta: PIB 2021 +5,9% (vs +7% en junio), aunque revisa al alza 2022 hasta +3,8% (vs +3,3%) y 2023 +2,5% (vs 2,4% junio). En la misma línea, empleo 2021 4,8% (vs 4,5% en junio), y sin cambios para 2022 3,8% y 2023 3,5%.
Hoy los PMIs de septiembre nos darán la visión más actualizada de hasta qué punto estamos ante un simple bache en la recuperación económica global o si la desaceleración mostrada por los últimos datos es algo más serio. Esperamos que los PMIs sigan mostrando relativa fortaleza tanto en la Eurozona (ligera moderación en el manufacturero ante cuellos de botella, retrasos en la producción y aumento de precios de las materias primas; estabilidad en servicios ante el levantamiento de restricciones) como en Estados Unidos (estabilidad esperada en ambos componentes), donde también contaremos con el desempleo semanal para calibrar el ritmo de recuperación del mercado laboral.
En cuanto a la reunión del Banco de Inglaterra, no esperamos movimientos en política monetaria (tipos 0,1%, QE 895.000 mln gbp), pero con la atención puesta en el mensaje que podría adoptar un sesgo algo menos acomodaticio teniendo en cuenta el notable repunte de inflación (3,2% en agosto vs 2% en julio y objetivo BoE 3%) y la recuperación del mercado laboral hasta niveles pre-pandemia (tasa de paro 4,4%, presión en salarios), si bien habrá que esperar a ver el impacto de la finalización de los ERTEs a finales de mes, que podrían presionar al alza la tasa de paro. En este contexto, es previsible que, aunque el Banco de Inglaterra sea de los primeros entre los países desarrollados en tensionar su política monetaria, lo haga de forma muy gradual, teniendo en cuenta los riesgos que aún persisten sobre el crecimiento (variante Delta, política fiscal más restrictiva). Así, la primera subida de tipos que el mercado descuenta para feb-22 (+15 pb) y acumulado +45 pb para nov-22 podría llegar algo más avanzado el año 2022.
Por su parte, Muller del BCE, con un sesgo claramente dovish, afirmó ayer que discutirán incrementar otros programas de compra de deuda (APP actual 20.000 mln eur mensuales) una vez que el PEPP finalice en marzo 2022.
Análisis macroeconómico En la Eurozona se dio a conocer la confianza consumidora adelantada de septiembre
En la Eurozona se dio a conocer la confianza consumidora adelantada de septiembre -4,0 (vs -5,9 estimado y -5,3 anterior).
Análisis de mercados Sesión al alza en los principales mercados europeos
Sesión al alza en los principales mercados europeos (EuroStoxx 50 +1,29%, DAX +1,03% y CAC +1,29%), apoyada por la inyección de liquidez por parte del Banco Central chino para apaciguar la situación más que conocida de Evergrande. Por su parte, el Ibex 35 subió +0,6% superando ligeramente los 8.800 puntos, siguiendo la tendencia, un día más, de sus homólogos europeos, con los valores más ligados al ciclo al alza y los defensivos retrocediendo ligeramente, destacando la caída de Almirall -2,02%, en un día en el que ha anunciado el cierre y desembolso de su emisión de obligaciones simples de rango sénior, seguida de Cellnex -1,76% y Colonial -1,19%. Por el contrario, los mejores de la sesión fueron Banco Sabadell +5,52%, recuperándose, al igual que el resto de sector bancario, de las fuertes caídas sufridas en las pasadas sesiones, seguida de ArcelorMittal +4,44% y Fluidra +3,48%.
Análisis de empresas Zardoya OTIS, Cellnex, Mapfre, Sector Farmacéutico e Inmobiliario/Promotoras ocupan las noticias empresariales
Zardoya OTIS. OTIS lanza una OPA de exclusión el 100% de Zardoya OTIS a 7,0 eur/acc. en efectivo.
1-. OTIS Worldwide (principal accionista de Zardoya OTIS con un 50,01% del capital) a través de sus participadas OTIS Elevator Company y OPAL Spanish Holdings, ha lanzado una OPA sobre la totalidad de acciones restantes de Zardoya OTIS (esto es 235,2 mln acc. representativas de un 49,99% del capital).
2-. La oferta se formula como una compraventa de acciones. La contraprestación ofrecida por OTIS a los accionistas de Zardoya OTIS es de 7,0 eur en efectivo por acción. En consecuencia, el importe total máximo a desembolsar por OTIS asciende a 1.646,3 mln eur. El precio de la oferta se reducirá en un importe de 0,074 eur/acc. como consecuencia del reciente dividendo anunciado por Zardoya, cuyo pago está previsto para el 11 de octubre de 2021. El precio resultante será redondeado al alza a dos decimales, de tal manera que con efectos a partir del 7 de octubre de 2021 (fecha ex-dividendo) el precio de la oferta quedará fijado en 6,93 eur/acc.
3-. El precio ofrecido de 7,0 eur/acc. supone: 1) una prima del +30,8% sobre el precio de cierre de ayer de Zardoya (5,35 eur/acc.); 2) una prima del +28,9% sobre el precio medio ponderado del mes anterior al lanzamiento de la OPA (5,43 eur/acc.).
4-. La efectividad de la oferta no está sujeta a ninguna condición.
5-. De acuerdo con la información remitida a CNMV, la oferta no está sujeta a notificación ante la Comisión Europea ni ante la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia, ni requiere notificación ni autorización en ninguna otra jurisdicción y, por tanto, no debe notificarse a ninguna autoridad de competencia. Igualmente, la potencial adquisición de los acciones objeto de esta oferta no constituye operación sujeta a autorización de inversiones extranjeras, debido a que OTIS ya es titular de más de un 50% del capital social de ZOSA y tiene el control exclusivo.
Valoración:
1-. A pesar de que no considerábamos la posibilidad de M&A como un punto principal de la tesis de inversión en Zardoya OTIS, si que defendíamos el sentido de una OPA de exclusión por parte de OTIS Worldwide, pues si bien ya consolidaba globalmente Zardoya, ésta cotizaba a múltiplos claramente por debajo de la matriz y competidores a pesar de tener mayores márgenes operativos.
2-. El precio ofrecido por OTIS Worldwide valora la compañía coincidiendo con nuestro Precio Objetivo de 7,0 eur/acc., por lo que recomendamos ACUDIR A LA OPA. Los múltiplos implícitos en la operación valoran Zardoya OTIS a 15,5x VE/EBITDA 2021, 17,2x VE/EBIT 2021 y 23,1x PER 2021. Estos múltiplos aún quedarían por debajo de los múltiplos a los que cotizan OTIS Worlwide, Köne y Schindler (promedio VE/EBITDA 2021 de 18,8x, VE/EBIT 2021 de 21,8x y PER 2021 de 30,8x).
Zardoya OTIS. Anuncia 2º dividendo a cuenta 2021 por importe de 0,074 eur brutos/acc.
1-. Zardoya OTIS comunicó ayer tras el cierre de mercado el acuerdo para la distribución del 2º dividendo a cuenta de los resultados 2021 por importe de 0,074 euros brutos por acción.
2-. Las fechas relativas a este dividendo son: 1) last trading day: 6 octubre 2021; 2) ex date: 7 octubre 2021, y; 3) 11 de octubre 2021 se hará efectivo.
3-. El dividendo se sitúa un +13,8% por encima del mismo dividendo pagado el año anterior, así como nuestra estimación (0,065 eurs/acc.). La compañía aumenta ligeramente el importe del último dividendo (abonado el pasado 9 de julio) de 0,072 eur/acc.
Valoración:
1-. Noticia que no esperamos tenga impacto en cotización a pesar de la mejora del dividendo con respecto a nuestra estimación.
2-. Zardoya OTIS ofrece una rentabilidad por dividendo superior al 5,2% a precios actuales, repartiendo prácticamente el 100% del Beneficio Neto. Consideramos sostenible a futuro esta tradicional política de dividendos por parte de la compañía. Acudir a la OPA y P.O. de 7,0 eur/acc.
SECTOR FARMACEÚTICO. El Gobierno diseña un nuevo plan que premia la fabricación.
1-. Tras dos años sin renovarse el acuerdo entre el Ministerio de Sanidad y Farmaindustria, el Ministerio de Industria estaría diseñando un nuevo plan para el sector, que premiaría la fabricación nacional de fármacos con deducciones de hasta el 25% en las aportaciones que debe realizar la industria sobre sus ventas de medicamentos de prescripción.
2-. En nuevo programa pretende potenciar actividades que aporten un mayor valor añadido, como la inversión en nuevas plantas industriales y nuevas tecnologías de producción, así como fomentar la investigación y desarrollo. El plan incorpora las líneas estratégicas establecidas en la Estrategia Farmacéutica para Europa y el Plan de Recuperación Económica para España, e intenta reforzar la capacidad de fabricación de medicamentos considerados esenciales: antimicrobianos que reducen la resistencia a antibióticos y prevención y tratamiento del Covid-19.
3-. El Plan categoriza a las compañías en 4 categorías, incluyendo a Grifols, Almirall y Rovi en la máxima categoría. En este las exenciones sobre las aportaciones a la Seguridad Social una vez cumplidos una serie de requisitos pueden alcanzar hasta el 25%.
Valoración.
1-. Plan positivo para la Industria Farmacéutica pero que entendemos no sustituye al acuerdo entre el Sector y Farmaindutria y que lleva casi dos años si renovarse.
2-. Siendo tan solo un borrador y sin contar plan final y su aprobación es difícil cuantificar el impacto del mismo sobre las distintas compañías, pero según entendemos de las líneas maestras del mismo, Rovi y Faes Farma podrían ser las más beneficiadas al estar inmersas en planes de ampliaciones de capacidad industrial. En todo caso el impacto positivo es muy limitado dentro de las cuentas consolidadas de estos grupos.
INMOBILIARIO/PROMOTORAS. Según datos publicados por el INE, las transacciones sobre viviendas se han disparado un +53,5% i.a. en el mes de julio, +4% frente a un 2019 más comparable, alcanzando las 50.258 unidades, la mayor cifra desde 2008.
1-. La mayor parte de las operaciones han sido sobre viviendas de segunda mano, que marcan máximos de 2007, creciendo un +56,9% i.a. y +2,5% vs 2019, mientras que las transacciones sobre viviendas nuevas crecieron un +40,2% i.a., +10,7% vs 2019, muy alejado de las cifras de 2007-2008.
2-. En el acumulado del año la compraventa de casas se ha incrementado un +34,5% i.a., aunque solo aumenta un 1% vs 2019., con las viviendas usadas subiendo +32,2% i.a. y +1,5% vs 2019, mientras que las nuevas aumentaron un +43,7% I.a. y +13% vs 2019.
3-. Las mayores subidas anuales se produjeron en Cantabria (791%), Madrid (78,9%) y Galicia (66,5%), mientras que Extremadura (13,3%) y Aragón (28,6%) registran los menores aumentos.
Valoración.
1-. Noticia positiva que resalta la fuerte demanda de vivienda, aunque sin impacto relevante en cotización, ya que pese a ser un buen dato, sin duda, la fuerte subida de julio está influida por las operaciones que no se pudieron cerrar en los peores meses de la pandemia.
2-. Durante el último año la demanda muestra un sesgo hacia casas con espacios exteriores, zonas comunes con jardín y piscina o estancias más amplias, acorde con el grueso de la oferta de las principales promotoras.
3-. La rápida absorción del stock de vivienda en determinadas zonas con alta demanda y los bajos tipos de interés, continuarán favoreciendo las subidas de precios a corto y medio plazo.
4-. Continuamos vigilantes con las tasas de esfuerzo y la concesión de crédito hipotecario ante ciertos excesos incipientes en determinados mercados.
MAPFRE. La Comisión Europea propone la creación de un marco comunitario para las aseguradoras y una modificación de la directiva de Solvencia II que incluye una relajación de algunos requisitos de solvencia.
1-. La medida de relajación de requisitos de Solvencia II (criterios de selección de activos de larga duración, riesgo asociado a la sensibilidad a movimientos de mercado) pretende liberar 120.000 mln de euros de capital, 90.000 mln de euros a corto plazo y otros 30.000 mln de euros a largo plazo.
2-.El objetivo de la medida es hacer que el sector asegurador actúe como uno de los motores de la recuperación económica permitiendo a las aseguradoras incrementar su inversión en la transición verde.
Valoración.
La noticia es positiva para el sector dado que estamos hablando de relajar los requisitos de solvencia y por tanto tendrá un impacto directo en un aumento de los ratios de solvencia y probablemente más estabilidad de los mismos (p.e si se pretende relajar el riesgo asociado a movimientos de mercado). Al no existir más detalles sobre la medida no es posible cuantificarlo el impacto de la misma sobre los ratios de capital de Mapfre. Sobreponderar. P.O 1,93 eur/acc.e
CELLNEX. BT ha remitido un escrito a la CMA en la que alerta sobre las repercusiones para el mercado y el desarrollo de su 5G de la compra por parte de Cellnex de las torres de Hutchison.
1-. BT dice que esta operación reducirá la competencia en el mercado británico y que podría afectar a su despliegue del 5G en la región, ya que le dificulta su acceso a esta infraestructura. Además, habla de un posible incremento de precios y una menor calidad, cosa que en principio no se espera (y que no se ha producido en ninguno de los países donde han realizado adquisiciones) ya que los precios están cerrados a través del propio contrato de compra. El despliegue del 5G entendemos que, como en otras regiones, se llevará a cabo sin grandes sobresaltos.
2-. Cellnex y Hutchison ya mandaron sus argumentos al regulador británico, y ya se informó de que el proceso de aprobación en Reino Unido se dilataría hasta 2022. Cellnex como gestor independiente de cualquier operador de telefonía, permite la entrada en las torres de operadores y el uso de tecnología acorde a sus necesidades por lo que consideramos que podría incrementar la competitividad de estas infraestructuras y del propio sistema de telecomunicaciones.
3-. Las torres que ha adquirido Cellnex están en una sociedad conjunta al 50% entre BT y Hutchison, por lo que su 50% pasaría a Cellnex.
4-. Además, recordamos que la conversión de CTIL (filial de torres al 50% entre Telefónica y Vodafone en UK) en proveedor independiente disminuye la cuota de Cellnex e incrementa la competencia.
Valoración:
1-. La noticia salió ayer con el mercado abierto por lo que consideramos que ya estaría en gran medida recogida en la cotización. Por el momento consideramos que el proceso de cierre de la operación está evolucionando según lo previsto.
Reiteramos la visión positiva en el valor, SOBREPONDERAR, P. O. 75,57 eur.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +8,89%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
