Principales citas macroeconómicas En la Eurozona se dará a conocer la confianza consumidora adelantada de septiembre
En la Eurozona se dará a conocer la confianza consumidora adelantada de septiembre -5,9e (vs -5,3 anterior).
Mercados financieros Apertura ligeramente al alza recuperando la negociación en el mercado chino tras dos días festivos
Apertura ligeramente al alza (futuros Eurostoxx +0,6%, S%P +0,3%), recuperando la negociación en el mercado chino tras dos días festivos. La bolsa china (Shenzen) se deja solo un 0,6%, apoyada por las inyecciones de liquidez del banco central chino para suavizar la tensión provocada por la situación de Evergrande y con dudas sobre si habría llegado a un acuerdo para retrasar el pago de intereses inicialmente previsto para mañana. Seguiremos pendientes de cómo evoluciona este tema, teniendo en cuenta que son múltiples las derivadas de un empeoramiento de la situación (financieras y reales), aunque no apreciamos un riesgo sistémico global. Habrá que estar pendientes de la reacción del gobierno chino y si decide algún tipo de apoyo/rescate (“too big to fail”), lo que permitiría limitar los impactos y que se quede en un episodio de volatilidad.
Hemos tenido también reunión del Banco de Japón, que se ha saldado sin cambios (tipo repo -0,1% y objetivo TIR 10 años 0%). Hoy la atención estará centrada en la Fed, que ofrecerá nuevas previsiones de crecimiento (en junio: PIB 2021 +7%, 2022 +3,3% y 2023 +2,4%), empleo (en junio: 2021 4,5%, 2022 3,8% y 2023 3,5%) e inflación (en junio: deflactor del consumo privado subyacente 2021 +3%, 2022 +2,1% y 2023 +2,1%) y actualizará su dot plot (en junio: 2021 0,1%, 2022 0,1% y 2023 +0,6%), donde podríamos ver cierta presión al alza (¿de 2 a 3 subidas en 2023?, ¿1 subida en 2022?) si hay revisión al alza de las previsiones de inflación por mantenerse ésta elevada más tiempo del esperado, y aun cuando se reitere la idea de moderación de la inflación a medio plazo. La primera visión del dot plot de 2004 apuntaría a 3 subidas adicionales. Estaremos atentos a los mensajes que se puedan desprender de la comparecencia de Powell, con especial atención a si la Fed hace un anuncio informal de inicio del tapering, que seguimos pensando que anunciará de forma oficial en la reunión del 3-noviembre y que comenzará a ejecutar a final de año, aunque la Fed reiterará la desvinculación entre tapering y primeras subidas de tipos, que no debería llegar hasta 2023. En cualquier caso, el hecho de que la recuperación del mercado laboral sigue estando incompleta (aún 5,3 mln empleos por debajo de niveles pre-Covid) y por tanto seguimos lejos del pleno empleo (uno de los dos objetivos de la Fed, junto a una inflación estable en torno al 2%), augura una retirada de estímulos monetarios muy gradual (-15.000 mln USD al mes, pudiendo completarse en un periodo de 8 meses desde el actual nivel de compras mensual 120.000 mln USD) y manteniéndose el balance de la Fed elevado (> 8 bln usd tras más que duplicarse desde el inicio de la pandemia).
A nivel de expectativas cíclicas, la OCDE publicó ayer una actualización de las previsiones económicas y de inflación, que muestran una revisión al alza del PIB esperado para 2022 de forma generalizada, al igual que para la inflación tanto en 2021 como en 2022 aunque manteniéndose la moderación esperada de precios prevista para 2022 vs 2021. La OCDE espera que el PIB mundial crezca un +5,7% 2021 y +4,5% en 2022e (-0,1 pp y +0,1 pp vs previsiones de junio respectivamente), mostrando que la recuperación económica continúa, aunque a menor ritmo. Por países destaca la revisión a la baja en Estados Unidos para 2021, -0,9 pp hasta +6% i.a., con mejora de +0,3 pp en 2022e hasta +3,9%. En Europa, revisa al alza el PIB 2021 en el Área Euro, +1 pp hasta +5,3% i.a. vs previsiones junio, recogiendo principalmente la mejora en Italia (+1,4 pp hasta +5,9% i.a.) y España (+0,9 pp hasta +6,8% i.a.) vs Alemania (-0,4 pp hasta +2,9% i.a.). Para 2022, en el Área Euro estima un PIB del +4,6% i.a. (vs +0,2 pp vs junio) con revisión al alza en Alemania (+0,2 pp hasta +4,6% i.a.) y España (+0,3 pp hasta +6,6% i.a.). En Reino Unido, revisa a la baja tanto 2021 como 2022 en -0,5 pp y -0,3 pp hasta +6,7% i.a. y +5,2% i.a. respectivamente, y deja inalterado el crecimiento esperado en China del +8,5% i.a. 2021e y +5,8% i.a. 2022e.
En cuanto a la inflación, la institución remarca que el incremento de los precios de commodities y costes globales de transporte han añadido 1,5 pp adicional a la inflación esperada en 2021 para el G20. La inflación esperada para la Eurozona se sitúa en el +2,1% i.a. 2021 y +1,9% i.a. 2022 (+0,3 pp y +0,7 pp vs junio respectivamente), destacando Alemania (+2,9% i.a. 2021e y +2,1% i.a., +0,3 pp y +0,5 pp vs junio respectivamente) y España (+2,4% i.a. 2021e y +1,9% i.a., +0,8 pp vs junio para ambos años) con los niveles más elevados de inflación entre las principales economías en Europa. En Estados Unidos, la inflación podría alcanzar el +3,6% i.a. 2021 y +3,1% i.a. 2022 (+0,7 pp y +0,5 pp vs junio respectivamente). La mayor revisión al alza se da en Turquía y México.
A destacar también las declaraciones de Luis de Guindos, vicepresidente del BCE, que reiteró la idea de transitoriedad de la inflación en la Eurozona, considerando que podría alcanzar su punto máximo alrededor de noviembre en 3,4%-3,5% (vs 3% en agosto), aunque habrá que vigilar potenciales efectos de segunda ronda (salarios).¡
Análisis de mercados Sesión marcada por el ligero rebote en los principales mercados europeos fruto de las caídas generalizadas del día anterior
Sesión marcada por el ligero rebote en los principales mercados europeos fruto de las caídas generalizadas del día anterior (EuroStoxx 50 +1,33%, DAX +1,43% y CAC +1,50%). Por su parte, el Ibex 35 +1,16% hasta 8.756 puntos, siguiendo la tendencia de sus homólogos europeos, con solo 4 valores en negativo, destacando las caídas en acereras, poniendo en precio el impacto de las dudas sobre la situación de Evergrande y posibles derivadas en el crecimiento económico global y por tanto en los precios de los metales industriales, reflejándose en caídas del -2,11% en Acerinox y -1,79% en Arcelor Mittal. Por el contrario, los mejores de la sesión fueron Solaria +4,26%, reforzada al quedar excluida de la aplicación de la norma que grava a las renovables (continuando el rebote desde los mínimos anuales marcados en la sesión anterior), seguida de Acciona +3,65% e IAG +2,99%.
Análisis de empresas Mapfre, el mercado inmobiliario y Aena ocupan las principales noticias empresariales
MAPFRE. La aseguradora cierra la compra del capital que no posee de Mapfre Perú Vida Compañía de Seguros y Reaseguros (MPV) una vez recibidas las autorizaciones pertinentes.
- Mapfre Internacional, titular del 67,4071% de MPV adquiere el 32,4606% del capital que no posee (vs 33,0158% anunciado en julio).
- La operación supondrá un desembolso para Mapfre de 109,21 mln de euros (111 mln de euros estimados en julio) equivalente a 128,87 mln de soles peruanos (vs previsión de 130,37 soles peruanos) y supone pagar un PER 2020 de 12,7x.
Valoración:
Noticia sin impacto en cotización ya que se trata del cierre de una operación ya anunciada y las cifras están muy en línea con lo anunciado previamente. Reiteramos que la operación aunque positiva es de reducido tamaño y el impacto será limitado en cuenta de pérdidas y ganancias. En 2020, Perú aportó cerca del 3% de las primas totales del Grupo y el 5% del beneficio neto. Sobreponderar. P.O 1,93 eur/acc.
INMOBILIARIO. un año después de la entrada en vigor de la ley que limita los precios del alquiler en “zonas tensionadas” y que afecta a los arrendamientos de Barcelona y otros 60 municipios catalanes, según la Asociación Española de Personal Shopper Inmobiliario (Aepsi), se registra una caída del 40% en la oferta de pisos en Cataluña.
1-. Además, las cifras oficiales de la Agència de l’Habitatge de Cataluña muestran una caída en la firma de contratos del 16,6%.
2-. En cuanto a la evolución de los precios, no se aprecia un efecto directo sobre su moderación y, según los datos de Idealista, los precios del alquiler se han movido de forma similar en Barcelona y Madrid, con caídas del 8,2% y 9,3% respectivamente.
Valoración:
1-. Noticia sin impacto en valoración sobre el sector al ser un resultado esperado y sin efectos relevantes hasta el momento.
2-. Existe amplia evidencia empírica que demuestra que la intervención sobre los precios de mercado resulta en la aparición de un mercado paralelo (mercado negro), escasez de oferta y aumentos de precio a largo plazo.
3-. Sin duda, la caída de precios registrada durante los últimos meses refleja el impacto de la pandemia, con los conocidos efectos del confinamiento, el teletrabajo y la elevada incertidumbre económica.
AENA. Mañana se vota en el Congreso la enmienda que llevaría a vincular el cobro de las RMGAs a la evolución de tráfico.
1-. Tras la aprobación del Senado (todos menos los miembros del Gobierno y el PNV), la probabilidad de que salga adelante la enmienda en el Congreso para vincular el cobro de las Rentas Mínimas a la evolución del tráfico aéreo desde el comienzo de la pandemia y hasta que se recuperen los niveles de tráfico de 2019, son elevadas. Esta enmienda afectaría además a todos los operadores, con independencia de que hubiesen aceptado la propuesta de Aena.
2-. En caso de que saliese adelante, y asumiendo un ingreso por pasajero estable, y la recuperación del tráfico precovid en 2024 (nuestro escenario base) estimamos que esto supondría un recorte acumulado en los ingresos de 1.200 mln eur respecto a nuestras estimaciones (un 7% menos de los ingresos totales acumulados hasta dicho año), 2.140 mln eur asumiendo los niveles de 2019 constantes hasta 2024 (13% menos de ingresos totales acumulados hasta dicho año). Si cogemos el escenario de recuperación del tráfico precovid en 2026 (estimación de Aena), el recorte de ingresos acumulado sería de 1.500 mln eur respecto a nuestras estimaciones, y 2.400 mln eur asumiendo los niveles de 2019 constantes.
3-. Existe la posibilidad de que Aena recurra esta enmienda en caso de que salga adelante, y por el momento, según aparece en prensa, y según lo visto en los últimos resultados publicados, no lo registraran en sus cuentas por orden del auditor, que considera que Aena cuenta con el respaldo de los contratos previamente firmados.
4-. Recordamos que la mayoría de operadores pequeños (un 13% de los ingresos) aceptó la propuesta de Aena, y son grandes grupos como Dufry, Areas y SSP, entre otros, los que no la aceptaron (representan el 87% de los ingresos comerciales), grupos que están apoyados por importantes grupos de inversión.
Valoración:
1-. En caso de confirmarse la aprobación, y aunque haya la posibilidad de recurso por parte de Aena, el impacto sería negativo, tanto a nivel cuantitativo por el descenso de los ingresos respecto a las previsiones, como cualitativo, porque puede llevar a un proceso judicial que se extienda en el tiempo y por la pérdida de seguridad jurídica que supone para los inversores.
Reiteramos INFRAPONDERAR, P. O. 120,24 eur.
La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +8,20%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
