Los resultados del 1S 2021 son débiles (BNA ajustado -3%). Un menor margen unitario integrado y el recorte en ingresos regulados impactan negativamente en los resultados. La mayor capacidad en renovables junto con ingresos extraordinarios (regularizaciones de C02 y recuperación del canon hidráulico) permiten mitigar el impacto en BNA. Tras estos resultados, el equipo gestor mantiene las guías del año.
Informe: Análisis de los últimos resultados de Endesa
Debilidad en los resultados del 1S 2021
Débiles resultados en el primer semestre del año (EBITDA ajustado -4% y BNA ajustado – 3%). Un menor margen integrado (-25%) y el recorte en ingresos regulados en distribución impactan negativamente en los resultados. Endesa tiene una posición estructural corta en el mercado: vende más energía de la que produce y acude al mercado a comprar energía (36% de las ventas totales).
La subida (+102%) en el precio medio del pool en el periodo le perjudica ya que se traduce en mayores costes de aprovisionamiento y un menor margen integrado.
Los factores positivos que han permitido compensar estos impactos negativos en resultados han sido una mayor capacidad en renovables (+4%) y unos ingresos extraordinarios porregularizaciones de C02 y la recuperación del canon hidráulico
Avances en descarbonización
Las inversiones en renovables y el cierre de las plantas de carbón permiten nuevos avances en descarbonización. Térmica representa ahora un 36% de la capacidad del grupo y renovables 45%. El restante 19% corresponde a nuclear. De la producción total del grupo en el 12 un 88% es libre de emisiones de C02 (vs 85% en 2020 y 73% en 2019).
Reitera guías 2021, aunque con una peor evolución a nivel operativo .
Endesa mantiene las guías 2021: EBITDA 4.000 millones de euros (-0,4%) y BNA 1.700 millones de euros (-19%). Desde el punto de vista operativo, los resultados evolucionan peor de lo estimado, debido a la fuerte caída en el margen de comercialización. Sin embargo las guías se mantienen gracias a los ingresos no recurrentes de las regularizaciones de C02 y la recuperación del canon hidráulico.
Hay que tener en cuenta que el año 2020 fue excepcionalmente bueno para Endesa con un margen integrado cerca de máximos históricos. El DPA estimado para 2021 se sitúa en 1,30€/acción (-35%) debido a un menor BNA y la reducción del pay-out.
Incertidumbres regulatorias: Posible eliminación de los «beneficios caídos del cielo.»
El Gobierno considera reducir la sobre-retribución que reciben las nucleares, hidráulicas y eólicas anteriores a 2005 derivadas de la subida del precio del pool eléctrico por la escalada del precio de emisión del C02. Excluir este coste supondría una pérdida de entre 800 millones de euros y 1.000 millones de euros a las eléctricas. El impacto para Endesa podría rondar dlos 400 millones de euros con el precio del Co2 en 50€/tonelada (17% del beneficio antes de impuestos del grupo).
La CNMC propone mejorar la propuesta del Gobierno y el decreto-ley ha de conseguir la aprobación parlamentaria. No está claro cual será el escenario final, pero la incertidumbre regulatoria aparece de nuevo en el sector.
Recomendación sobre las acciones de Endesa
El menor margen integrado y el recorte en ingresos regulados en distribución resultan en una caída en los resultados del grupo.
El equipo gestor mantiene las guías para el conjunto del año, aunque con la ayuda de ingresos extraordinarios.El atractivo de la acción se reduce en un contexto de caída en BNA y DPA para 2021, incertidumbres regulatorias y rotación sectorial hacia valores más ligados al ciclo. Los aspectos positivos son los avances en descarbonización, una sólida posición financiera (Deuda Neta/EBITDA 2,1x) y una atractiva rentabilidad por dividendo (6,2% en 2021 y 5,8% en 2022).
Mantenemos recomendación de Neutral con Precio Objetivo de 23,60€/acción para diciembre 2022.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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