La operativa de Vidrala se ha visto beneficiada por el progresivo levantamiento de ciertas restricciones a la actividad hostelera durante el segundo trimestre. En este contexto, Vidrala ha logrado consolidar los elevados márgenes operativos registrados en la segunda mitad de 2020, que, combinados con el incremento de la facturación, han impulsado los resultados de forma contundente. Esta situación se viene viendo reflejada en el precio de la acción, que, si bien no había tenido un buen comportamiento relativo contra el mercado en los primeros cinco meses del ejercicio, ha recuperado el terreno perdido en las últimas semanas (VID YTD +9,6% vs Ibex 35 +6,1%).
P.O. 103,9 eur/acc. Rec. MANTENER.
Destacamos:
- La operativa de la compañía durante el 2T21 ha continuado la marcha ascendente iniciada en el 2S20 coincidiendo con el inicio del proceso de vacunación y el levantamiento de las restricciones a la movilidad y actividad económica. En el 2T21 las mejoras han venido principalmente del Reino Unido, donde la actividad hostelera permaneció cerrada durante el 1T21, pero también en la Península Ibérica y Francia, donde se ha ido recuperando la normalidad a medida que avanzaba el trimestre. En este entorno, durante el segundo trimestre ha destacado la recuperación de las ventas a niveles pre-covid, lo que unido al mantenimiento de unos márgenes operativos en niveles elevados, estimamos que ha resultado en la consecución de unos resultados en máximos históricos para un segundo trimestre. Esta paulatina mejora ha tenido su reflejo en el precio de cotización, que si bien venia presentando un peor comportamiento relativo al Ibex hasta el 31 de mayo (Vidrala -0,7% vs Ibex +13,3%) ha superado a este desde esa fecha (Vidrala +10,4% vs Ibex -6,4%). Tras las subidas de los últimos dos meses, la cotización de la acción de Vidrala se ha situado en 104 eur/acc. alcanzando nuestro precio objetivo fijado el noviembre de 2020 en 103,9 eur/acc.
- Estimamos que la compañía ha registrado unos ingresos de 270 mln eur en el 2T21, que suponen un incremento del +17% con respecto al 2T20 y del 1% en relación a al 2T19. En lo referente al EBITDA, esperamos que este alcance la cifra de 78,6 mln eur en el 2T21 estanco, cifra que compara muy positivamente +31,2% con respecto al 2T20 pero también implica haber recuperado los niveles del 2T19 (+6,2%). En referencia al Bº Neto, esperamos que este se sitúa entorno a 44,2 mln eur en el 2T21, lo que implica un avance del +36,6% interanual y del +12,0% con respecto al resultado obtenido en el 2T19.
- Si bien los resultados obtenidos en el 2T21 implican una importante mejora con respecto al año anterior, con la obtención de un margen EBITDA que supera el 29% situándose en máximos históricos, la compañía mantiene su previsión de igualar el margen de 2020, situado en el 28,3%, dada la incertidumbre que aún rodea al negocio con respecto a la vuelta a la normalidad en el consumo y la inflación de los costes de producción y distribución. No obstante, el consenso de mercado es algo más optimista y se sitúa por encima de nuestras estimaciones. Dependiendo de los resultados obtenidos en el 1S21 y de las perspectivas que maneje la compañía de cara al futuro, podríamos vernos empujados a ajustar al alza nuestras estimaciones, aunque entendemos que serían pequeños ajustes que no debieran llevarnos a variar nuestra actual recomendación, habida cuenta de la subida de la cotización en las últimas semanas, por lo que por el momento nos lleva a reiterar nuestra recomendación de Mantener y P.O. 103,9 eur/acc.
