Todas las miradas puesta en el empleo EEUU. Hoy hablan Powell y Lagarde. Grifols, Técnicas Reunidas, OHL, Telefónica…

Principales citas macroeconómicas En la Eurozona se publican las ventas al por menor de abril

En la Eurozona se publican las ventas al por menor de abril, mensual -1,0%e (+2,7% anterior).

En Estados Unidos estaremos pendientes de los datos de empleo de mayo. Se espera un aumento considerable de la creación de puestos de trabajo, 674 mil (desde 266 mil en abril), la tasa de desempleo cedería hasta el 5,9%e (6,1% en abril) y repunte de los salarios medios por hora i.a. de +1,6%e (+0,3% anterior).

Mercados financieros Las bolsas europeas apuntan a una apertura plana en la última sesión de la semana

Las bolsas europeas apuntan a una apertura plana en la última sesión de la semana, que vendrá marcada por el importante dato de empleo de mayo en EEUU y por las conferencias que ofrecerán Powell y Lagarde en un panel del BIS y FMI sobre cambio climático. Todo ello después de que Wall Street valorase positivamente ayer la posibilidad de que Biden ceda en parte en su idea de subir impuestos (ahora sugiere un tipo de sociedades mínimo del 15% vs propuesta inicial de subirlo al 28%) para así conseguir el apoyo republicano a sus planes de estímulo, aunque las negociaciones siguen su curso.

Tras la debilidad mostrada por el informe de empleo de abril (+266 mil vs +1 millón de empleos esperados), hoy podremos comprobar hasta qué punto se trató de un “error estadístico” y cuál es la versión más actualizada del mercado laboral americano. Si la encuesta de empleo privado ADP de mayo conocida ayer es un buen indicador (fuerte sorpresa al alza, +978 mil vs +650 mil esperados y +654 mil anterior, mientras que el dato semanal tocaba un nuevo mínimo post-pandemia), hoy el informe oficial de mayo debería ser sólido. El mercado descuenta +674 mil nóminas no agrícolas (+266 mil en abril), con la tasa de paro moderándose a 5,9%e vs 6,1% anterior y sin presiones inflacionistas de calado en los costes laborales pese al repunte esperado (+1,6%e i.a. vs +0,3% anterior). A pesar de la fortaleza de la economía americana en términos generales, es necesario ver una aceleración en la mejora del mercado laboral para considerar la recuperación completa, y es por ello que los datos de empleo serán claves para determinar en qué momento se anuncia y empieza a instrumentarse la retirada de estímulos monetarios. La TIR 10 años repuntó ayer ligeramente (+4 pb a 1,63%) a la espera del dato de hoy.

En cuanto a la recuperación de la movilidad y en lo que a tráfico aéreo respecta, destaca en negativo la decisión de ayer de Reino Unido de no ampliar su lista verde y, lo que es peor, de reducirla, pasando a Portugal a ámbar y a otros países a rojo. Alegan temor a nueva mutación de la variante india.

Análisis macroeconómico En Europa también se publicaron los PMIs de servicios y compuesto de mayo

En Europa también se publicaron los PMIs de servicios y compuesto de mayo. En la Eurozona, datos finales, servicios en 55,2 vs 55,1e (55,1 preliminar) y compuesto con 57,1 vs 56,9e (56,9 preliminar), en Alemania datos finales, servicios con 52,8 vs 52,8e (52,8 preliminar) y compuesto en 56,2 vs 56,2e (56,2 preliminar), en Francia datos finales, servicios en 56,6 vs 56,6e (56,6 preliminar) y compuesto con 57,0 (57,0 preliminar), en España servicios en 59,4 (54,6 anterior) y en Italia servicios en 53,1 vs 51,4e (47,3 anterior).

En Estados Unidos también se publicaron el PMI de servicios final de mayo en 70,4 vs 70e (70,1 preliminar) y el dato compuesto en 68,7 (68,1 preliminar) y el ISM de servicios del mismo mes: en 64 vs 63e (62,7 en abril). Además, destacamos la encuesta de empleo privado ADP de mayo, con 978 mil vs 622,5 mil est (desde 654 mil en abril).

Análisis de mercados Las bolsas europeas presentaron comportamientos dispares

Análisis de empresas Grifols, Técnicas Reunidas, OHL, Sector Turismo, Telefónica y sector inmobiliario ocupan las principales noticias empresariales

GRIFOLS. Conclusiones del Investor and Analyst Day.

1-. Tras un impacto del -15% en volúmenes de plasma a causa de la pandemia durante 2020, la recuperación de las donaciones está siendo inferior a lo inicialmente previsto, especialmente en el 1T21 debido principalmente a las políticas de estímulo fiscal promovidas por la administración Biden. Es por ello que el equipo directivo ha revisado hasta un rango del +10/+20% (vs +30% anterior) el crecimiento en volúmenes para el conjunto de 2021, con el objetivo de alcanzar la normalidad en 2022.

2-. Como ya adelantaran durante el anterior Investor and Analyst Day celebrado en oct-20 y con el fin de garantizar el acceso a materia prima, se ha incrementado la prestación económica que reciben los donantes para recompensar su lealtad y captar nuevos donantes. Este incremento del coste por litro se normalizará en los próximos trimestres y está siendo parcialmente compensado por los incrementos en los precios de venta, que han cuantificado en dígito medio simple. En cualquier caso, hay que destacar que la prestación a los donantes representa en torno al 25% del coste total por litro.

3-. Una vez alcanzada la excelencia en la obtención de plasma, así como en la fabricación y comercialización de hemoderivados, la innovación será un pilar fundamental en el crecimiento a futuro. Este foco en innovación ya fue expuesto durante el evento del año pasado, pero la pandemia hizo que las prioridades en el más corto plazo se centraran en garantizar el acceso a materia prima. Este nuevo pilar estratégico debe ser entendido en sentido amplio y abarcará más allá de la innovación industrial que ya venía realizando Grifols, para abordar una nueva generación de productos, en un amplio abanico de áreas terapéuticas (neurología, inmunología, hepatología y cuidados intensivos, enfermedades infecciosas, hematología, neumología y oftalmología). De hecho, ya está teniendo sus primeros efectos en resultados, siendo los nuevos lanzamientos responsables de la mitad del crecimiento de las ventas en 2020. En este sentido, si en 2020 los nuevos lanzamientos representaron el 4% de los ingresos, el objetivo es que en 2030 su peso se pueda incrementar hasta suponer más del 20%.

4-. Este refuerzo en innovación resultará en un incremento de la partida de I+D que pasará de representar un 5/6% de las ventas a hacerlo en un 6/7%. Grifols cuenta en su pipeline con más de 30 proyectos en fase de descubrimiento y numerosos ensayos en las distintas fases de desarrollo clínico. La oportunidad de mercado es especialmente relevante para muchos de ellos, como es el caso del ensayo con Alpha-1 en neumología para la bronquiectasia no asociada a fibrosis quística, o en oftalmología para la degeneración macular neovascular relacionada con la edad (nAMD) o la retinopatía diabética, así como en oncología, VIH y enfermedades neurológicas como el Azheimer o el Parkinson, contando cada una de las indicaciones con un tamaño de mercado potencial superior a los 3.000 mln usd.

5-. La compañía procederá a realizar desinversiones en activos no estratégicos, entre los que se encuentran aquellas actividades que no generen un margen de contribución equiparable al resto de negocios, o de las que se crea que nunca obtendrán el grado de desarrollo optimo al no contar Grifols con las cualidades necesarias para ello. Aunque por supuesto la compañía no señalo ningún negocio específicamente el mercado apuesta en señalar la división de Hospital.

6-. El desapalancamiento continúa siendo una prioridad y la compañía se encuentra enfocada en lograr en el menor tiempo posible llevarlo hasta su primer objetivo en 4x DFN/EBITDA. La recuperación de los resultados, así como una menor actividad de M&A y las posibles desinversiones serán los principales pilares para alcanzar este objetivo.

7-. La compañía dejará de publicar sus resultados trimestralmente, acogiéndose al nuevo entorno regulatorio que le permite hacerlo tan solo semestralmente.

Valoración.

1-. No creemos que los mensajes vertidos por la compañía en su CMD sirvan para animar la cotización de un valor que lleva registrando un comportamiento relativo decepcionente en los últimos tiempos. En primer lugar, la confirmación de un mal comportamiento de las donaciones durante el primer trimestre ha llevado a la compañía a rebajar su objetivo de crecimiento de abastecimiento de plasma para el presente ejercicio, desde el +30% anterior hasta un rango de +10-20% ,en comparación con un negativo 2020 y aún muy lejos de los niveles normalizados de 2019 que no espera alcanzar hasta 2022, lo que hace prever que presionará el crecimiento de los ingresos en su división de Biociencia en los próximos trimestres.

2-. Por esta razón esperamos una recuperación de los resultados algo más lenta de lo inicialmente previsto, aunque pueda dar paso a un periodo de crecimiento también por encima de nuestra estimación inicial. De cara al presente ejercicio los resultados continuarán impactados por el efecto de la pandemia: a) principalmente porque el menor ritmo de abastecimiento presionará el crecimiento de las ventas de biociencia, b) con aumentos del coste medio por litro de plasma (menor apalancamiento operativo y mayor retribución a los donantes), y c) una mayor inversión en I+D tras las adquisiciones realizadas, efectos que en parte serán compensados por: a) incremento de un digito medio de los precios de los hemoderivados, b) mix de productos, c) la recuperación de las ventas en la parte final del ejercicio, d) el mantenimiento de los procesos de optimización y eficiencias implementados en 2021 y que la compañía espera mantener indefinidamente en un nivel de 100 mln eur anuales, e) una mayor contribución de SRAAS.

3-. No obstante, las principales líneas que rigen el negocio de la compañía, así como su excelente posicionamiento de mercado, continúan intactos o incluso en una mejor situación que nunca antes. La demanda de hemoderivados continúa aumentando a un ritmo atractivo superior al 6% anual y sustentado en aspectos demográficos de desarrollo económico y científico, con incrementos del número de usuarios y del consumo per capital. Un reforzado portafolio de nuevos productos (incluso en nuevas áreas terapéuticas: oftalmología) e indicaciones para los productos actuales, así como un mejor diagnóstico de enfermedades permite prever un reforzado crecimiento de las ventas de las principales proteínas plasmáticas en los próximos ejercicios, con varios de los proyectos en cartera presentando incluso un potencial prácticamente transformacional para la industria.

4-. A pesar de que la compañía ha confirmado un inicio del ejercicio más complicado de lo inicialmente previsto, lo que lleva a retrasar el momento de la total recuperación de los resultados en el corto plazo, seguimos apostando por el valor del negocio y por el desarrollo de los mismos en el medio y largo plazo y por lo que reiteramos nuestra recomendación de Sobreponderar. Fijamos nuestro precio objetivo En Revisión ya que a lo largo del día de hoy publicaremos una nota incluyendo posibles variaciones en nuestras estimaciones que probablemente impliquen ligeras variaciones en nuestra valoración de la compañía.

TÉCNICAS REUNIDAS. Lanzamiento de un marco de financiación de proyectos.

1-. Técnicas Reunidas ha comunicado a la CNMV que ha diseñado un marco específico para financiar sus actividades asociadas a la descarbonización y la transición energética. Este marco, denominado Harvest, lo aprovechará para, a partir de indicadores específicos que se actualizarán anualmente, medir su progreso en su estrategia de descarbonización y su compromiso con los objetivos del Acuerdo de París.

2-. Actualmente, los proyectos elegibles bajo este marco representan casi el 40% de los ingresos de la compañía.

Valoración:

1-. Noticia positiva, pero de difícil cuantificación que muestra la estrategia de crecimiento y la fortaleza de Técnicas Reunidas en el segmento de transición energética.

2-. Noticia positiva puesto que le dará opción a la compañía tener acceso de financiación de circulante y avales a condiciones normalmente más ventajosas además de poder acceder a fondos de la Unión Europea.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 18,00 eur/acc.

OHL. Se anuncian los términos de la ampliación de capital de 35 mln eur englobada en el acuerdo de reestructuración financiera.

1-. Tal y como se anunció en enero, se amplía capital con derecho de suscripción preferente por 35 mln eur, un 19% del market cap actual, para la que se emitirán 97,2 mln de acciones, un 34% de las que están en circulación actualmente (0,25 eur por acción de valor nominal).

2-. El periodo de suscripción comenzará el día 5 de junio y finalizará el 19 del mismo mes (ambos incluidos), siendo necesarios 100 derechos para suscribir 34 acciones nuevas.

3-. Además, dentro del acuerdo de reestructuración, se llevarán a cabo 4 aumentos de capital adicionales: i) aumento con exclusión de derecho de suscripción preferente de 36,4 mln eur a través de un máximo de 101,1 mln de acciones nuevas, entendemos que se suscribirá por la familia Amodio (31,4 mln eur) y por Tyrus capital (5 mln eur); ii) aumento por compensación de créditos para atender a la capitalización parcial de los bonos por 68 mln eur y 91,9 mln acciones nuevas; iii) aumento por 1,75 mln eur con 4,9 mln de acciones nuevas para la compensación a la familia Amodio por su papel en la operación; y iv) ampliación por 3,4 mln eur y 9,54 mln de acciones nuevas para compensar a los bonistas por la suscripción de las acciones del punto ii).

4-. En resumen, entre las 5 ampliaciones de capital, que se llevarán a cabo de manera simultánea el día 25 de junio, se incrementará el capital por un máximo de 144,5 mln eur (un 79% del market cap actual), y por un máximo de 304,6 mln de acciones (un 105,5% de las que están actualmente en circulación).

Valoración:

1-. Fuerte efecto dilutivo para los accionistas actuales. Un accionista antiguo que acuda en la proporción correspondiente a la ampliación con derechos de suscripción preferente se diluiría un 37%, y si no acudiese a dicha ampliación, se diluiría un 51%.

2-. Inmobiliaria Espacio (controlada por la familia Villar-Mir), que en la actualidad ostenta un 14,6% del capital, si acudiese a la ampliación de capital en la proporción correspondiente estimamos que se diluiría hasta el 9,5% una vez finalicen todas las ampliaciones, si no acudiese a la ampliación con derechos se diluiría hasta el 7,1% del capital.

3-. La familia Amodio, que ahora ostenta el 16% del capital, estimamos que tras las ampliaciones alcanzaría el 23,3% del capital aproximadamente, asumiendo que el 100% de los accionistas acuden a la ampliación del capital con derechos, dependiendo del número de accionistas que acudan a la ampliación con derechos. Los bonistas que hacen canje de deuda por capital podrían alcanzar el 17% del mismo.