Principales citas macroeconómicas En el Reino Unido se publicará el PIB 1T21 preliminar
En el Reino Unido se publicará el PIB 1T21 preliminar, trimestral -1,6%e (vs +1,3% anterior) y anual -6,1%e (vs -7,3% anterior), así como la producción industrial de marzo, mensual +1% (vs +1% anterior) y anual +2,9% (vs -3,5% previo). Misma referencia que en la Eurozona +0,8%e (vs -1% anterior). En Alemania se espera confirmación del repunte observado en las cifras preliminares en el IPC final de abril, +2%e (vs +2% preliminar y +1,7% previo), mismo comportamiento esperado que en Francia +1,3%e (vs +1,3% preliminar y +1,1% previo). En Europa además, pendientes de las previsiones económicas de la Comisión Europea.
En Estados Unidos se publicará el IPC de abril, con significativa aceleración esperada en la tasa general hasta +3,6%e (vs +2,6% anterior), y en la subyacente +2,3%e (vs +1,6% anterior).
Mercados financieros Apertura a la baja en las bolsas europeas
Apertura a la baja en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -0,4%, futuros S&P -0,5%), a la espera de la referencia macro más relevante de la jornada y de la semana, especialmente tras las tomas de beneficios de los últimos dos días asociadas al temor a un repunte de la inflación, será el IPC de abril en EE.UU., que podría continuar hoy con su tendencia al alza hasta +3,6%e (vs +2,6% anterior), en buena parte debido a los efectos base de la energía (crudo +166% i.a.), aunque que la tasa subyacente subiría de forma mucho más contenida hasta +2,3%e (vs +1,6% anterior). El T-bond se mantiene contenido en torno a 1,6% y el Nasdaq ayer aguantó bien las caídas, lo que apunta a que el mercado no espera un cambio de política monetaria pese al repunte de inflación a corto plazo.
También tendremos datos finales de inflación en la principal economía europea, Alemania, que podría confirmar el repunte hasta +2%e en abril (vs +1,7% anterior). Más relevante será la actualización de Previsiones Económicas de la Comisión Europea, especialmente después de la recesión técnica registrada por la Eurozona en 1T21 y a la espera de una significativa mejora a partir de 2T de la mano de una aceleración en la campaña de vacunación, mejora de la pandemia y progresiva reapertura de la actividad económica, por lo que esperamos que la CE mejore sus estimaciones de febrero, incluyendo las de España (hasta +5,9% en 2021, +3 décimas vs febrero, y +6,8% en 2022, +1,5 pp vs febrero, recuperando a mediados de 2022 los niveles pre-Covid, en buena parte por la inclusión de los fondos europeos; estas cifras comparan con las del Gobierno: +6,5% en 2021 y +7% en 2022). En este sentido, cabe destacar la mejora ayer en el ZEW de mayo en Alemania (a máximos históricos el componente de expectativas) y Eurozona (prácticamente en máximo histórico), que apoya cierta normalización de las TIRes (ayer +5 pb en media europea, hasta -0,16% Alemania y 0,52% España) en un contexto de progresiva mejora de la actividad económica.
En Reino Unido el PIB 1T21 recogerá hoy las restricciones que ya se están levantando (-1,6%e trimestral vs +1,3% anterior, -6,1%e i.a. vs -7,3% anterior) que darían paso a una fuerte recuperación para registrar un crecimiento del PIB 2021 de +7,25%e.
Continuaremos asimismo con la publicación de resultados (IBE, COL y Telefónica Deutchland).
Principales citas empresariales En España publica en apertura Iberdola e Inmobiliaria Colonial a cierre
Hoy pendientes en Alemania de los resultados de RWE, Deutsche Telekom, Allianz, Merck, Bayer y Telefónica Deutschland; y en Países Bajos de Ahold y Aegon.
En España publica en apertura Iberdola e Inmobiliaria Colonial a cierre.
Análisis macroeconómico Mejora superior a la esperada en los resultados del mes de mayo de la encuesta ZEW
Mejora superior a la esperada en los resultados del mes de mayo de la encuesta ZEW de expectativas 84,4 (vs 72e y 70,7 anterior), y de situación actual -40,1 (vs -41,6e y -48,8 previo) en Alemania. Intenso repunte también en la encuesta ZEW de expectativas en la Eurozona 84 (vs 66,3 anterior), mientras que la producción industrial mensual de marzo en Italia sorprendió negativamente -0,1% (vs +0,4%e y +0,1% anterior revisado a la baja).
Análisis de mercados Jornada de notables tomas de beneficios en los principales índices europeos
Jornada de notables tomas de beneficios en los principales índices europeos (Euro Stoxx -1,92%, Dax -1,82%, Cac -1,86%), con el Ibex cediendo -1,72% con la mayoría de valores en números rojos. Destacaron los descensos de Fluidra -7,74%, IAG -7,20% y Meliá -4,15%. Los únicos repuntes estuvieron a cargo de las farmacéuticas Almirall +3,65%, Pharma Mar +1,48% y Grifols +1,15%.
Análisis de empresas IAG, Bankinter, Telefónica Alemania y Merlin ocupan las principales noticias empresariales
IAG. Ha anunciado los términos de la emisión anunciada esta mañana. Finalmente, el importe de la emisión de los bonos convertibles se ha fijado en 830 mln eur y vencimiento 2028. Se prevé que el desembolso y emisión de los bonos tenga lugar en torno al 18 de mayo.
1-. Los bonos devengarán un interés fijo anual del 1,125% pagadero semestralmente y el precio de conversión es de 3,3694 eur (un 45% por encima del precio medio ponderado durante el periodo entre el lanzamiento y la fijación del precio) en la parte media del rango anunciado (+40%/+45%). Los bonos se emitirán a la par.
Valoración:
1-. IAG sigue reforzando su posición de liquidez, que a finales de marzo se situaba en torno a 10.500 mln eur en un entorno en el que la compañía continúa consumiendo caja (unos 200 mln eur semanales previstos para 2T 21) y en el que la recuperación sigue siendo muy dependiente del proceso de vacunación contra el Covid 19.
Los títulos cayeron ayer más de -7% tras conocerse la colocación. P.O. y recomendación en Revisión (antes 1,9 eur y Mantener).
BANKINTER. Según prensa habría comprado la cartera de logística de Montepino a través de su división de banca de inversión.
1-. La oferta implicaría unos objetivos de inversión cercanos a 1.200 mln de euros.
2-. El objetivo sería crear una SOCIMI y sacarla a cotizar.
Valoración:
No esperamos impacto en cotización al tratarse de una operación de pequeño tamaño y ante la falta de detalles sobre cómo se articularía, la inversión real de Bankinter y posible impacto en cuenta de resultados. Recomendación y P.O En Revisión.
TELEFONICA ALEMANIA. Ha publicado los resultados 1T 21, que han cumplido nuestras previsiones de ingresos y han mejorado en EBITDA. Destacamos las 220 mil altas de móvil de contrato, en línea con la media trimestral de 2020 (435 mil en 4T 20) y pérdida de 7 mil en banda ancha (9 mil en 4T 20 y 54 mil en 2020), con caída del ARPU contrato (-4% vs 1T 20 y desde -3% en 2020) y leve subida en el de banda ancha (+1%, desde +3,5% en 2020).
Destacamos el fuerte crecimiento de la utilización de datos: +59% vs 1T 20, manteniendo el fuerte ritmo de 2020. Ingresos 1.850 mln eur (-0,6% vs R4e y +0,2% vs 1T 20) teniendo en cuenta ingresos servicios móviles 1.654 mln eur (-0,8% vs R4e y +0,2% vs 1T 20), venta de terminales 347 mln eur (vs 350 R4e y +2,3% vs 1T 20) y telefonía fija 200 mln eur (en línea vs R4e y +3,9% vs 1T 20), EBITDA antes extraordinarios 562 mln eur (+2,4% R4e y +5,5% vs 1T 20) con margen EBITDA excluyendo extraordinarios +1,6 pp vs 1T 20 hasta 30,4%. Incluyendo extraordinarios, EBITDA 547 mln eur (+4,3% vs 1T 20) y margen EBITDA 29,6% (+1,2 pp vs 1T20).
La deuda neta aumenta +237 mln eur vs 4T 20 hasta 3.405 mln eur y a 1,4x EBITDA 2021 R4e con capex -228 mln eur e inversión en circulante de -73 mln eur.
La directiva mantiene los objetivos 2021e: Ingresos y EBITDA en línea a 2020 o ligeramente más altos y capex/Ingresos 17%/18%.
No esperamos impacto significativo en cotización. Conferencia 10:00 CET. Recordamos que Telefónica publica resultados mañana antes de la apertura. Telefónica Sobreponderar.
MERLIN Properties. Bankinter comprará la cartera logística de Montepino.
1-. De acuerdo con información del diario Expansión, Bankinter se impondrá a Brookfield en la compra de la cartera logística de Montepino. El fin de la operación es el lanzamiento de una SOCIMI a través de su división de banca de inversión.
2-. La oferta de Bankinter valoraría la cartera de activos logísticos entre 1.000 y 1.200 mln eur. La cartera de Montepino contaba a cierre de 2020 con 857.000 m2, y unos ingresos por rentas de 39 mln eur. Los contratos de la compañía tienen una duración homogeneizada de 23 años y un vencimiento hasta la primera ventana de salida de nueve años. Entre sus inquilinos figuran XPO, Nacex, Luís Simões o Logisfashion, entre otros
3-. A la espera de conocer el importe exacto de la operación, estimamos que la transacción se cierre a una yield en el entorno del 4%.
Valoración:
1-. Noticia que esperamos tenga un impacto positivo en la cotización de MERLIN, poniendo de manifiesto el gran apetito inversor por el sector inmobiliario logístico.
2-. Recordemos que la yield bruta de la cartera logística de MERLIN a cierre de 2020 fue del 5,6%, arrojando un GAV de 1.026 mln eur y 58,9 mln eur de rentas brutas. La S.B.A en stock asciende a cierre de 2020 a 1.221.716 m2 (936.555 m2 en proyectos con una yield on cost del 7,8% sin incluir 103.784 de Zal Port).
3-. Actualmente, valoramos la cartera logística de Merlin en torno a 1.400 mln eur, lo que supone una yield implícita cercana al 5%. Suponiendo carteras comparables y pipeline de proyectos similares, esta compresión de yields supondrían entre 100-200 mln eur más de valoración, lo que aportaría unos +0,2-0,3 eur/acc.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 10,20 eur/acción.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: Arcelor Mittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Repsol (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +1,19%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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