Análisis de los últimos resultados de Ence
En 1T21 las ventas aumentan a 167,0M€ (-9,0% a/a) que se dividen entre celulosa 123,8M€ (-11,0%), energía 43,9M€ (-2,9%) y eliminaciones -0,6M€
- Precio de venta celulosa 403,7€/t (-3,5%)
- Unidades vendidas 246.157 (-9,9%)
- Coste de producción 386€/t (+1,6%)
- EBITDA 16,8M€ (-0,1%) que se divide entre celulosa 8,2M€ (+51,2%)
- Energía 8,5M€ (-24,8%)
- EBIT -10,3M€ (-2,8%)
- BAI -14,0M€ (-10,6M€ en 1T20.)
- BNA -9,6M€ (-18,4%),
- Cash flow libre -20,7€ (+15,7M€ en 1T20),
- Deuda financiera neta 227,4€ (+27,9% desde 4T20),
- Ratio DFN/EBITDA 3,1x (2,4x en 4T20)
Además, se anuncia una nueva subida en el precio de la celulosa (+8% m/m) en mayo. Suzano, el mayor productor de celulosa BEK, subirá sus precios en mayo en 80$/t para las ventas en Europa y América del Norte hasta 1.090 $/t en Europa y 1.320 $/t en América del Norte. No modifica sus precios para China que se mantienen en 780 $/t.
Opinión de los resultados de Ence
La comparativa de resultados está distorsionada por el impacto negativo de la parada técnica anual que vuelve a hacerse en 1T (3T en 2020) y por la desinversión de la central de energía Puertollano 560MW CSP en 4T20 más un 40% de la división de energía también en 4T20. Valoramos positivamente estos resultados que reflejan la mejoría cíclica de la celulosa y un nuevo ciclo que arranca con fuerza en 2021.
El escenario inversor mejora progresivamente a medida que se anuncian y consolidan cada mes nuevas subidas de precio en celulosa. Con la subida de precios anunciada para Europa, estos aumentan +60% YTD y superan el máximo histórico del año 2018. Nuestro escenario combina el atractivo de un ciclo alcista con menores costes de producción. Recientemente revisamos al alza nuestras estimaciones ante la fortaleza del precio de la celulosa.
Recomendación sobre las acciones de Ence
Nuestra recomendación de Comprar y Precio Objetivo de 4,75 €/acción (celulosa 3,75€ + energía 1,00€). Ence es uno de los valores presentes en nuestra Cartera Modelo de Acciones Españolas.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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