Bonos: “Soportados por el exceso de liquidez”
La demanda en el primario es sólida y el T-Note afloja hasta ~1,58% (-8 pb en la semana) a pesar de la Inflación americana (+2,6% en marzo) y la rapidez de la recuperación (+9,8% m/m en Ventas Minoristas). El mercado asimila que el repunte del IPC es transitorio – efecto base y energía -, convive con tipos de interés reales negativos y el Tesoro americano capta en una semana 120.000 M$ (3A, 10A y 30 A) con ratios bid-to-cover ~2,3/2,5x.
Hay demasiada liquidez y la rentabilidad de la curva americana es atractiva en términos relativos (vs UEM, R.U y Japón). En la UEM, Austria se financia a 50 A (1.750 M€), Irlanda capta 3.500 M€ a 20A (demanda ~35.000 M€) y España 6.000 M€ a 15A (demanda ~42.000 M€). La perspectiva de tipos bajos y la búsqueda de rentabilidad limitan el repunte de TIRes, por ahora. Esta semana, la atención se centra en el BCE (jueves) y los PMI´s en EEUU & UEM (viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,55%/1,65%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,30%/-0,25%
Divisas: “El BCE y la macro a favor del dólar”
- Eurodólar (€/USD).- La reunión del BCE, el Indicador Adelantado de EE.UU y los PMIs Manufactureros juegan a favor del dólar. El BCE insistirá en la necesidad de mantener los estímulos ante los retrasos en vacunación y la ausencia de presiones inflacionistas, debilitando al euro. El Ind. Adelantado acelerará el ritmo de avance (+1,0% vs +0,2% ant.). Además, el PMI seguirá mejorando en EE.UU (60,5 vs 59,1) mientras que en la UEM se espera un ligero retroceso (62,0 vs 62,5 ant). Rango estimado (semana) 1,186/1,199
- Eurolibra (€/GBP).– Semana con mucha macro (Precios Vivienda, Tasa de Paro, IPC, Precios Industriales, Ventas Minoristas y PMI Manufacturero) que esperamos sea positiva y que contribuya que la libra se apreciación ligeramente tras no lograr superar la resistencia de 0,87 durante la semana anterior. Rango estimado (semana): 0,850/0,870.
- Euroyen (€/JPY).– Los activos refugio siguen perdiendo atractivo en un entorno de mayor ritmo de vacunaciones y recuperación económica, lo que seguirá favoreciendo la depreciación del Yen. Esta semana la atención se centrará en la reunión del BCE (jueves) y el IPC de Japón (viernes), aunque no prevemos grandes novedades. Rango estimado (semana): 129,0/130,8.
- Eurosuizo (€/CHF).– Tras semanas de estancamiento, estimamos una ligera tendencia depreciatoria de fondo mientras que la campaña de vacunación en Europa coja ritmo. Rango estimado (semana): 1,098/1,110.
CRIPTODIVISAS.- El Bitcoin cayó ayer domingo -15% y se extendió la sensación de que la probable burbuja (en nuestra opinión) en las criptodivisas puede haber alcanzado niveles irracionales. Se rumorea que el Tesoro americano está investigando específicamente el lavado de dinero mediante criptodivisas. Powell (fed) ya dijo la semana pasada que el Bitcoin es “como el oro, en el sentido de que es más un vehículo para la especulación que para realizar pagos”, y Turquía ha prohibido los pagos con criptodivisas. OPINIÓN: Esto introduce cierto sentimiento negativo a la sesión, pero pasará rápido ante un contexto excelente en lo que al resto de factores se refiere. Volvemos a insistir en la imposibilidad de valorar una criptodivisa y en los riesgos legales y reputacionales asociados a ellas.
JAPÓN (01:50h).- (a) La Balanza Comercial de marzo aumenta el superávit comercial más de lo esperado hasta 663.000MJPY vs 493.000MJPY esperado y 217.400MJPY en febrero. Este aumento se debe principalmente a (i) la aceleración extraordinaria de las Exportaciones de +16,1% a/a vs +11,4% esperado y -4,5% en febrero; (ii) derivado de una aceleración también extraordinariamente buena de las Ventas Minoristas de sus principales socios comerciales (EE.UU.: +9,8% m/m en marzo; China +33,9% a/a acumulado en 2021); y (iii) la depreciación del yen frente al dólar durante 2021, con un acumulado de -5,1%. Esto hace que los productos denominados en yenes se abaraten respecto a los países que compran en dólares, y esto incentiva sus compras. Además las Importaciones han desacelerado hasta +5,7% a/a en marzo vs +11,8% en febrero (pero no es preocupante). OPINIÓN: Dato positivo porque Japón continúa acelerando sus Exportaciones gracias a la recuperación económica de EE.UU. y China (representan en torno al 50% de sus Exportaciones totales). Y, en concreto, al aumento de la demanda de productos industriales de los que Japón es uno de los mayores productores. Mientras que la Demanda Interna está algo más debilitada (aunque en recuperación) por su todavía elevada tendencia al ahorro y composición demográfica con menos tendencia al consumo (una de las poblaciones más envejecidas del mundo). Es decir, la recuperación económica en Japón se está apoyando en sus Exportaciones y S. Industrial, tal y como estimamos en nuestros últimos informes de Estrategia Trimestral. (b) La Producción Industrial (febrero; final) mejora hasta -2,0% a/a vs -2,6% preliminar y -5,3% en enero. OPINIÓN: Lectura positiva porque la Producción Industrial mejora la lectura preliminar, pero es un dato sin especial importancia porque es una lectura muy retrasada (febrero y dato final) y sin variaciones significativas.
REINO UNIDO (01:01h).- Los precios de vivienda (Rightmove) de abril aceleran hasta +5,1% a/a vs +2,7% en marzo. OPINIÓN: Dato positivo porque (i) el aumento de precios inmobiliarios en Reino Unido marca un nuevo máximo en 2021 (+5,7% a/a máx; +2,7% mín.) y (ii) a pesar de las restricciones de movilidad aún aplicadas en gran parte del país. Además, debemos recordar que los precios de la vivienda en Reino Unido nunca se llegaron a contraer ni en el peor momento del CV-19 durante 2020 (+2,7% a/a mín. en enero’20; +6,6% máx. diciembre’20).
UEM (viernes).- El IPC final de la UEM +1,3% a/a en marzo, en línea con lo estimado y vs. +0,9% anterior. OPINIÓN: Dato que vuelve a evidenciar la ausencia de tensiones inflacionistas. El registro sigue alejado del umbral de +2,0% vigilado por el BCE. Por tanto, se mantienen los argumentos para mantener intacta la política monetaria acomodaticia del BCE.
EE.UU.
(i) Las Viviendas Iniciadas avanzan con fuerza en marzo. Alcanzan 1.739k vs. 1.613k estimado y vs. 1.457k anterior (revisado al alza desde 1.421k).
(ii) Los Permisos de Construcción se mantienen en niveles históricamente altos. En marzo aceleran hasta 1.766k vs. 1.750k estimado y 1.682k anterior. OPINIÓN: Muy buenos datos. Las Viviendas Iniciadas tocan niveles máximos desde 2006 y los Permisos de Construcción se mantienen en terreno de máximos históricos. Unos tipos de financiación en niveles muy reducidos, una tasa de ahorro elevada, la fuerte mejora en los índices de confianza del consumidor y un mercado laboral que recupera con fuerza tras las caídas sufridas por la pandemia, se sitúan como importantes catalizadores para el mercado residencial en EE.UU.
(iii) El dato preliminar de abril de la Confianza del Consumidor de la Universidad de Michigan avanza con fuerza, pero menos de lo estimado. En concreto, 86,5 vs. 89,0 estimado y 84,9 anterior. El análisis por componentes muestra que es la Situación Actual la que provoca el avance del indicador. Las Condiciones Actuales aceleran hasta 97,2 vs. 96,0 estimado y 93,0 anterior. Las Expectativas quedan ancladas en 79,7, al igual que en marzo, vs. 85,0 estimado. OPINIÓN: Dato positivo que confirma la tendencia de mejora del indicador desde inicio de este ejercicio. La exitosa campaña de vacunación, la fuerte recuperación del empleo y los ingentes estímulos monetarios y fiscales son las principales razones tras esta buena evolución.
ASTRAZENECA (Cierre 73,80GBP; Var. Día: -0,27%; Var. 2021: +0,8%)
La Unión Europea podría no renovar el contrato de vacunas COVID-19
Según el comisario europeo de Mercado Interior, Thierry Breton, la Unión Europea podría no renovar el contrato de vacunas con AstraZeneca, por no haber respetado los plazos de entrega a los que se comprometió. Del contrato firmado para recibir 120M dosis en 1T21 y 180M en 2T21 solo llegaran 30M en 1T21. El contrato llega a su fin el 30 de junio. Además, Breton dijo que sobre el certificado sanitario para viajar dentro de las fronteras de la UE debería estar en marcha entre mediados y finales de junio.
Opinión de Bankinter
Nuestra valoración es negativa, vuelven las quejas de la UE por el problema de la falta de suministro de vacunas y las amenazas por incumplimiento contractual. No parece que las dudas sobre la seguridad de esta vacuna hayan influido en las declaraciones de Breton, este puntualiza que » vemos que los beneficios de la vacuna AstraZeneca son masivamente mayores que el riesgo».
Por Departamento de Análisis Bankinter
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